大咖录丨全球滞胀来袭！如何守护我们的投资？

全球新冠疫情进入第三波，经济下滑风险显现，通胀升温之下，资产配置策略如何部署？大行其道对话恒生银行私人银行及信托服务主管陆庭龙。

核心观点：

1.今年全球市场投资风格“脱虚向实”，新经济板块风险高于传统经济板块，但科技公司的长期投资价值不变。

2.全球疫情反弹叠加通胀升温，各国政策制定者的首选是保经济，将对通胀有较强容忍度。

3.全球经济已进入滞胀，投资者需关注资产流动性。

4.港股年初已见顶，预期下半年震荡整理。

第一财经：今天我们请到陆庭龙先生解读全球经济以及资产配置策略。陆先生您好。去年您上我们节目，当时您谈到全球经济趋势的时候，您指出脱实向虚这样的趋势，但是近期的您的观点是有改变的，所以为什么您会做出这样的改变？

陆庭龙：今年开始有一个比较微妙的转变，就是很多之前我们所讲的虚体的经济板块，包括科技股票新经济股，之前因为资金进场的时候非常热烈去追捧它们，让它们当时股价的估值非常之高，现在它们面临的最大风险是哪里？就是政策风险，要了解它们到底会不会造成网络安全(问题)，数据能不能有泄漏，影响数据安全。那么整体来讲，我们说它们业务还在发展的情形当中，它们未来对比实体企业，实体企业就是一些传统的零售商生产商，开工厂，就是生产商，它们面对的风险很不一样，所以估值有一个落差的时候，就调整。那么基金经理其实已经开始减持了，包括我们提到Catherine Wood女股神的ARKK(ARK创新ETF），她最近已经两次，2-3次吧公布她已经减持了，之前她非常喜好的电动车，包括一些可能是比亚迪这些都有一些减持，所以这个是代表资金现在的取向。

第一财经：实体制造业范围也很大，该如何去选择呢？

陆庭龙：如果这个企业本身它已经在某一个特定的行业里边，占有龙头位置就是它已经是市场占有率很高，那么后来者要超越它就比较困难。那么我个人看好可能一些现在因为疫情之下，可能大家都注重家居，在家里工作，那么你服装就不能再去穿，西服打领带，你们可能就是运动服或者是一些休闲的服装，我觉得这个可能也是未来一个比较大的趋势，还有如果网上电商它已经是有一定的市场份额了，那么尽管将来怎么去变，那么它如果有配送的物流在里边，它也可能会占有一定的市场的份额的话，它们的盈利就有保障。

第一财经：但是我们在谈到一些大型的新经济股的时候，比如说像是腾讯像阿里这样的，它们其实已经是一个比较综合的企业了，那么有很多人也是关注到这些大型新经济股事实上经过估值调整之后，它们的估值已经是属于比较合理的水平，所以究竟对于这些大型经济股我们该如何去操作，究竟是应该去关注它们，还是说要延续脱虚向实的这样一个趋势？

陆庭龙：我觉得脱虚向实只是一个短期的策略，短期就是可能代表未来6-12个月里边，我们要采取一些比较顺应市场资金流向的策略，但是未来科技股票的发展，人类利用科技改善我们的生活，改善我们去营商的环境，这个是大方向不会改变的。

第一财经：我们在谈到今年的投资环境的时候，一个决定性的因素就是货币政策，因为经济复苏同时也看到疫苗开始施打，那么也令很多的投资者认为在这种大趋势之下，联储局的收紧货币政策应该是不可避免的。但同时我们也看到一方面是通胀升温，但另一方面现在全球第三波疫情又开始了，特别是美国跟英国，还有其他的一些亚洲国家疫情出现了非常强的反弹。所以接下来我们就比较想知道，一方面是通胀的上行，另外一方面经济又重新出现了下滑的风险。那么在这样一个两难的局面之下，货币政策究竟该如何去抉择？

陆庭龙：那么我就会把自己带入一个决策者的角色去看。如果我是美国联储局的主席，面对通胀跟疫情影响全球经济复苏，我怎么去决定到底我要让哪一个政策去支持它，或者是去控制它，我肯定相信经济增长是全球所有国家政府和中央银行的头号目标。所以他其实已经讲到了，他会允许，美国联储局连续几次议息记录说明，他说2%的通胀目标肯定短期会超过，但是超过也不要恐惧，我们允许实际利率或者实际通胀超于2%这个目标，哪怕是2.5%，3%，只有它不是一个恶性的通胀，短期爆发很高他们也是允许的，所以我觉得其实他已经讲得很明白，如果要他排顺序到底是要经济复苏，还是控制通胀升温，他肯定是把经济增长放在头位，所以货币政策应该还是一个相对温和或者是不会改变的情况。如果CPI是真的话，尽管联储局或者政府的政策不改变，但是市场会预期它到底会是一个什么情况，所以市场利率，就是不是政府管控的，那个什么联储局联邦基金利率或政府的官方利率，不改变，市场利率会反映通胀往上升这个势头，所以我们就可能会出现一个滞胀，一方面有通胀，一方面我们是有经济滞后，滞胀这个情况出现，我觉得这个对股票市场来讲也不是一个非常理想的情况，但是在没有选择，更好的选择之下，资金还是会停留可能是在一些股票里边去选择一些刚才我们提到防守性比较好的一些板块或者股票。

第一财经：所以股票还是您首选推荐的一个资产类别？

陆庭龙：因为我们现在面对疫情反复，我们要保持我们资产的流动性比较高，就是万一真的有风险发生，我们能够马上退出市场。

第一财经：您提到了一个全球经济的风险，就是滞胀的风险，那么您觉得这个风险究竟大不大？

陆庭龙：我觉得可能我们不应该叫它风险，它是实实在在存在这个现象已经发生了，对，不然我们不会看到PPI生产物价指数跟CPI消费物价指数，上涨的趋势已经表现出来，但是未来的大方向肯定是，疫苗的生产跟接种人数一定会改善，一定会越来越多，会改善这个情况，所以经济重启重开只是会推迟这个时间表。可能是今年年底明年年初还是年中，肯定是会对比今天有很大幅度的改善，那么经济复苏肯定会有一波行情来，同时通胀也是真的，如果你说两个在赛跑一样，到底是通胀会领先于经济复苏还是经济复苏领先通胀，我觉得通胀会领先，为什么？它是价格的表现，肯定比你实体经济的慢慢复苏来得快，就是它会表现在我们现在看到的生产物价指数，消费物价指数或者是通胀率上面。那么它如果明显一个趋势出来，那么所有资产价格都会因应通胀率的表现有所调整，所以通胀跟经济复苏相对来讲，通胀对资产价格的影响，我觉得会大于经济复苏这个概念。

第一财经：所以您觉得滞胀最终还是可控的，只不过就是短线来说，我们需要忍受这一段痛苦的时间。

陆庭龙：对没错。但是我们要把握好，怎么去把我们资产配置在一个相对比较流动，可攻可守这个情况。

第一财经：那么谈到我们香港市场，看到港股最近是出现了一些波动，那么最近恒生指数也是大幅回调，虽然有一些反弹，但是我们看这个反弹的力度都是很弱的，所以对于香港市场的展望您是怎么判断的呢？

陆庭龙：我觉得香港这个市场因为我们处于夹缝当中，这是一方面，美国我们跟不上，反过来如果有什么负面因素又出来了，香港就跌得比较快，跌得比较多，我觉得短期改变不了。

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