业绩疲软股价低迷，库卡被全面收购，美的可否“智造”新故事
理财鱼小提示：业绩疲软股价低迷，库卡被全面收购，美的可否“智造”新故事
文：沈思涵 石丹
ID：BMR2004
继2018年私有化小天鹅品牌之后，美的有意“重施故伎”。
11月23日，美的发出公告称，拟全面收购德国库卡股权并将其私有化。美的集团称，本次收购完成后，库卡将成为公司全资控股的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。美的半年报显示，目前，美的为库卡最主要的股东，间接持有其约95%的股份。
为了收购库卡，美的前后斥资已超300亿元人民币。值得一提的是，美的在2016年对库卡发起收购要约时，曾做出在七年之内不干预库卡的经营、保持库卡独立上市公司的地位等承诺。但随着美的准备全面收购库卡，也意味着其打破了此前做出的承诺。
为了全资收购，不惜打破承诺，美的集团的用意是什么？针对相关问题，《商学院》联系美的集团相关负责人，但截至发稿，对方未作回应。
收购多年，库卡业绩不增反降
美的集团收购德国库卡是看上库卡的机器人业务价值，能够为美的在家电主业之外找到合适的增长空间。但问题在于，美的此前在工业机器人领域并没有相关技术积累、资源优势和管理经验，也因此造成美的收购库卡后被动运营，一度整合难度很大。
库卡机器人业务，可以视为美的数智化转型的切入口。自2015年以来，美的就围绕着机器人产业链布局。
2015年8月，美的集团旗下全资子公司MECCA开始收购德国库卡的股份，成为库卡第二大股东，当时持股库卡13.51%。2017年1月，美的通过境外全资子公司MECCA合计持有库卡94.55%的股份，美的为此付了37.07亿欧元（约合人民币292亿元）。
从当时看来，美的集团是全球知名的家电制造业巨头，库卡则是工业机器人领域的“四大家族”之一，这笔交易怎么看都称得上是“强强联合”的典范。但事实上，自从被美的收购后，库卡的业绩表现却是不增反降。
根据财报，库卡2017至2020年的营收分别为34.79亿欧元、32.42亿欧元、31.93亿欧元、25.74亿欧元，净利润分别为0.89亿欧元、0.13亿欧元、0.10亿欧元、-1.03亿欧元。
不仅业绩下滑，库卡的股价整体表现也今不如昔。2017年，彼时库卡的股价还有256欧元/股，但随着多年业绩表现低迷，2020年库卡股价已经跌至22.5欧元/股的水平，目前库卡的最新价格为72.6欧元/股左右。
同样，作为收购方的美的集团，也因为受到库卡的业绩牵连，导致其在机器人方面的业务情况表现不够理想。2017年初，库卡业务首次并入美的财报，当时美的机器人及自动化系统营收为270亿元，成为美的增收的重要组成部分，而在2018年到2020年期间，美的该业务板块连年负增长，其在公司总营收占比从11.23%下降到7%左右。
更严峻的是，由于这笔收购，美的还产生了250多亿元的商誉，其减值的风险也让不少投资者揪心。外界疑惑的是，面对库卡机器人业务这么一个优质资产，为何自美的收购以来表现平平，没有给公司带来预期的目标和成绩？
对于这一点，资深家电产业观察人士刘步尘认为，“首先在美的收购库卡时，正是劳动力成本大幅上涨之时，对于工业机器人的需求旺盛，客观上提高了库卡收入；但是近年来，机器替代人的需求有所下降，加上新冠疫情对全球制造业的影响，降低了对机器人的需求。其次，库卡机器人原本作为德国品牌，其主要市场是在欧美方面，但自从被美的收购打上中国品牌标签后，这使其在国际市场上的产品销售受到一定程度的影响。”
而家电产业分析师梁振鹏认为，“美的集团当初收购德国库卡，本意是看上库卡的机器人业务价值，能够为美的在家电主业之外找到理想且合适的增长空间，但问题在于，美的此前在工业机器人领域没有相关技术积累、资源优势和管理经验，属于纯粹的外行。因此，美的收购库卡后被动运营，一度整合难度很大。”
全面收购，只因当初太过“溺爱”？
库卡当初被收购时德国政府对美的控制力进行了限制，以防将库卡的核心知识产权与技术转移到中国，使库卡最终空壳化，影响德国本土竞争力与就业。但随着市场竞争变化，美的进行全资收购后，加大库卡与中国制造业的联系。
很显然，结合上文业绩描述，美的并没有在库卡身上取得理想的协同效应，这也造成美的饱受“1＋1＜2”的质疑。但面对这样一项未达预期的业务，美的反而全面收购又是作何考虑？
如果按照官方的说法，美的认为“本次收购有利于库卡专注业务经营，并提升公司在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享” 。
或许在美的看来，尽管库卡前几年的业务情况不佳拖累了公司业绩，但库卡本身仍具有非常重要的价值，其全面收购库卡的动作也可以看作是对库卡业务的重视。
需要指出的是，此前美的集团虽然已经成为库卡的绝对控股股东，但实际上美的一直没有拿到库卡的经营主导权。
2016年，美的集团对库卡发起收购要约时在公告中曾约定：“美的没有与库卡集团签署控制协议，促使库卡集团退市，或对库卡集团进行重组的意愿；将支持库卡监事会及执行管理委员会的独立；不会促使员工人数改变、关闭基地以及任何搬迁行动的发生。该协议为期七年，到期日为2024年初。”
也就是说，此前美的并未与库卡签订控制协议，并且其还做出了很多具有约束力的承诺，包括将完全尊重库卡的品牌及知识产权，并订立隔离防范协议，承诺对库卡的商业机密和客户数据保密，以维持库卡与其一流客户及供应商的稳定关系等。同时，美的还将充分保障库卡基地及其全体员工利益，并明确表示不会改变库卡现有全球员工人数、关闭或搬迁基地。
这就意味着美的完全无法参与或者干涉库卡的日常经营，更无法获得库卡的技术。然而，美的对于库卡的这种“放任心态”或者说“溺爱心态”，经过多年的市场验证，并未让其收获应有的回报。这恐怕才是美的为何打算全面收购库卡强化管理，从而打破当初承诺的背后缘由。
香颂资本执行董事沈萌对此指出，库卡被收购时，德国政府对美的控制力进行了限制，以防将库卡的核心知识产权与技术转移到中国，使库卡最终空壳化，影响德国本土竞争力与就业。但随着市场竞争变化，美的进行全资收购后，加大库卡与中国制造业的联系。
“况且，库卡虽然被收购，但一直还是德国上市公司，美的要对库卡进行经营干预、战略整合等动作时，还需要经过层层规定通过，种种情况都掣肘美的集团的管理。只有对库卡进行全面收购并私有化，美的才能够实际控制库卡，从而进行大刀阔斧式的改革和管理。”梁振鹏补充说道。
加码中国，库卡彻底走出低谷？
如能利用好当前中国市场对于工业机器人不断增长的需求的机遇，打造自身的差异化竞争优势，库卡或许有望彻底摆脱此前的低迷周期。而这一问题的关键，仍在于背后的操盘手美的将如何把库卡的潜能发挥出来。
过去的四年，库卡的股价和市值经历了大起大落，而受制于去年疫情等因素，库卡的发展也到了一个低谷期。不过，随着市场的逐渐回暖，库卡已经显现出一定的复苏迹象。
根据最新财报，库卡在2021年前三季度销售收入23.60亿欧元，同比增长26.8%；税后利润2980万欧元，同比增长超过100%。
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