结汇高峰+北向涌入+套息交易，6.3的人民币或比预期来得更早

降准落地速度之快超乎市场想象，人民币仍对美元小幅攀升，牢牢守在6.35下方。

“6.3可能会比预期中来得更快一些。”某外资行新兴市场外汇交易主管对第一财经记者表示，“最近离岸市场套息交易（Carry Trade）‘很香’，尤其是做多人民币对欧元的交易，人民币弱不下来，人民币空头也根本不存在。”套息交易（Carry Trade） 是外汇市场交易的一种，指投资者以低息货币借入资金，用以买入高息货币或高息货币资产，从中赚取差价。

尽管不少机构都认为人民币的强势已经偏离了均衡水平，尤其考虑到美国加速缩表在即、明年夏季将加息，但做多情绪仍倾向于人民币。德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩对记者称：“强劲的出口支撑人民币走强，而且做多美元对人民币就要付出carry（美元利率比人民币低很多），而做多人民币对美元起码可以先拿一个正的carry，加之carry比较高，加剧了市场对这类交易的追捧情绪。”

套息交易下人民币易涨难跌

截至北京时间12月9日17:02，美元/人民币报6.3456，美元/离岸人民币报6.3457。除了强劲的出口和不断涌入中国境内资本市场的国际资金，离岸市场的套息交易进一步助涨了人民币。12月9日，北向资金净流入A股市场近200亿元，再创阶段性新高，全年流入量超3000亿元。

就目前的中国货币市场利差来看，3个月伦敦美元拆息利率（美元Libor）为0.2%，3个月上海人民币拆借利率（人民币Shibor）维持在2.5%附近，二者利差维持在今年以来的高位，亦是2018年以来的最高水平。

在这种高利差下，如果做空人民币，那就意味着交易员要先做好亏掉利差的准备，除非交易员相信美元对人民币的涨幅能够弥补利差的损失。于是，不仅没有人做空人民币，反而开始加速买入人民币进行套息。即投资者买入高息货币而卖出低息货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息。

“美国11月非农数据不及预期，令大家对美国滞胀的可能性更担心 ，加之交易员对美元/人民币的方向已经有共识，大家都单边进行交易，离岸市场没有人民币空头。”上述交易主管对记者表示，就套息交易而言，因为大家看弱欧元，因此欧元对人民币的套息交易非常流行，既能够赚利差，又能够赚汇差收益。

无独有偶，周浩也对记者表示：“套息交易盛行，下方没有接盘的，也没人敢去做空人民币，所以只能顺势而为。”他还提及，“北向资金投资A股需要买人民币，近期他们从银行手上大量买人民币之后，银行要出去反向平盘，但找不到对手盘，加剧了人民币升值的单边趋势。”

此前，瑞穗银行亚洲首席策略师张建泰就提及，“总的来说，人民币利率较高，且走势稳定，套息交易就越可以延续。虽然下半年内地成长动力可能放缓，但人民币稳定趋势应该不会有太大改变。”

年底结汇高峰加速升值

除了套息交易外，年底结汇高峰也加剧了汇率攀升。这也部分解释了为何美联储主席鲍威尔展现鹰姿、中国央行降准、美元指数突破96大关，人民币对美元依旧弱不下来。

一位中资银行交易员表示，年底出口企业存在刚性结汇需求，包括利润结算、货款结算等，不论价格如何都需要结汇。

由于人民币对美元今年以来持续升值，手握大量美元的企业亦在观望合适的结汇时点，然而越等人民币越强。如今年底临近，客盘存在刚性结汇需求，加上自律机制对自营交易的限制使得客盘更具主导性，因而机构认为人民币仍会保持偏强态势。

事实上，无论此前各界对中国经济放缓、地产风险的担忧如何，真实的资金才最终决定了人民币的走向，出口的强劲和大幅涌入境内市场的外资就是关键的两股力量。“推动货币的最主要动力其实是供求关系，外面流入的钱实在是太多了，人民币基本面太强，只要有这么多人想换人民币，货币就还会升值。”渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，就在奥密克戎变异株的消息发布第二日，渣打就进一步调升了人民币预期，将明年一季度美元对人民币汇率预测从6.5下调至6.3。

“出口今年非常强劲，从订单和其他先行指标看，明年经常账户顺差是要逐步收缩的，但疫情或其他未知影响也需要观望。”交通银行总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对记者表示。

警惕人民币走势“纠偏”

尽管人民币涨势如虹，但部分交易员实则是被动跟随，他们同时也在观望后续人民币会否出现“纠偏”。

朱延桦称，现在人民币与美元指数的偏离度太大，似乎令人无法解释。“虽然对于人民币近期会否回撤并无十分把握，但我们持续维持谨慎的态度，也是因为在这个时间点，并不建议过分执着地持有‘多头思维’。”

同时，市场也担心央行或再提高外汇存款准备金率，释放控制人民币快速升值的信号。“如今，单边预期较强，交易员似乎也不太担心，等政策来了再走，不来就拿着。”上述交易员称。

未来，美联储的表态是关键。12月议息会议将在下周举行，在通胀压力下，市场预计12月美联储可能会宣布加速缩表，从每个月缩减150亿美元购债规模提高至300亿美元。此外，有机构预计，美联储此轮加息周期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共计50个基点。在这波紧缩周期下，交易员认为美元指数仍有上行空间。尤其是目前美国核心通胀已逼近4%，美联储也放弃了“通胀是暂时性的”这一言论，因为明年通胀若持续走升，这种措辞将影响美联储的信誉。相比之下，欧元区的核心通胀仍在2%以下，因此欧洲央行更有底气维持宽松政策，这种差异或推动美元指数走升（欧元在美元指数的构成中占到超60%）。

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