新能源反复被锤，什么该买入，什么要回避？丨投资人说

嘉宾简介： 卢尧之，明河投资基金经理。5年制造业供应链管理与项目管理经验，5年二级市场投研经历；南京大学自动化本科，上海交通大学工商管理硕士。 基于在制造业的多年供应链管理与项目引进经验，能够从实业的角度出发分析行业的发展变化过程、公司的实际经营情况以及核心竞争力。对机械、汽车、新能源、轻工以及部分可选消费等行业有独到理解。整体策略淡化择时，在合适的价格区间分批买入并长期持有，持股集中，低换手，获得长期收益。

公司盈利增速高 股票表现未必好

第一财经：欢迎卢总做客《投资人说》。今年开年A股市场连续调整，资金也在寻找方向，而卖方分析师的观点也出现了分歧。有人认为今年的超额收益从高ROE向高增速（高G）转移；也有人觉得并非增速越高，股票的表现就越好。您怎么看？未来市场风格会更偏向大盘蓝筹还是中小市值成长？

卢尧之：公司的盈利增速高，股票表现未必会很好，这不是一个必然的联系。因为很有可能前期的股价上涨已经兑现了大部分投资者的盈利预期。当报表出来之后，它当然会很抢眼，但问题是后续的可持续发展是不是稳定。这种情况下很有可能有一个盘整，未来如果竞争格局持续恶化，假设遇到行业波动或是外界冲击，股价很有可能是下跌而不是上涨。

核心问题还是要抓住公司的实际的经营能力和治理。它的盈利能力是不是优秀，竞争格局是不是稳定，现金流情况是不是好，资产负债表是不是足够扎实。这种公司如果是在估值相对低的情况下，我们是会选择去进行投资的，核心还是要看盈利的质量。我们坚定看好低估值、稳健增长、可持续的公司。

第一财经：你们不会去研判市场风格？

卢尧之：我们不会去判断。

看好低估值并稳健成长的公司

第一财经：今年大家都在讨论高低切换，我们都希望能在低估值标的中找到机会。那么，估值低但有成长性的优质个股怎么找？

卢尧之：低估值分很多种，有一些是属于传统的衰退型行业，市场觉得行业发展前景一般，或者基本没有什么增量，格局比较稳定，这样的公司通常会被给予一个低估值。但有一些公司自身的经营能力非常优秀，但在行业下行周期，市场和投资人对行业失去了信心，对公司也失去了信心，从而给予一个非常低的估值。这样的情形下，你买入并持有这些低估值优质成长的公司，并且等待行业的回暖，未来的收益率是非常可观的，这就是戴维斯双击。

第一财经：有没有具体的选股标准？我们担心便宜的东西会一直便宜，怎么避免估值陷阱？

卢尧之：可以参考PB-ROE模型，通过这样的模型选择低估值、稳健增长的行业，成功率是比较高的。但它只是一个指标，选出来公司还需要去细致拆分，才能避免估值陷阱。

比如说大宗的上涨，在2020年下半年就已经开始逐步体现了。铝加工行业有一家公司近几年的整体经营都维持得比较不错。2020年下半年，我们通过对上下游产业链的调研和公司的交流，包括研究后，我们发现下游景气度蓬勃向上，那个时间点企业的经营能力已经非常不错了。当时我记得在2020年，市值才大几十个亿，对应当时的估值是10倍不到，还是个位数。在2021年它的市值并没有大幅上涨，年初还处于小区间的震荡，那个时候的市值对应2021年的利润，估值才5倍，因为2021年的利润接近于翻倍增长，这明显是一只大幅低估的个股。同时，从公司的产能布局、投产规模，包括未来行业发展来看，未来三年预计也是20%左右的复合增速。这样的公司，在当时的点位买入并持有一年，涨个一倍多、两倍是很正常的事情。

重择股 轻择时

第一财经：这当中择时是否重要，买入、卖出的时点怎么判断？

卢尧之：我们没有择时，我们只是择股，选股的时候已经蕴含了一部择时。也不是完全说低估值就可以买入，你要判断差不多是在行业的出清周期，或者是公司经营向好的前期去买入。但通常你会有一个选择，因为个股的估值低点未必是行业的低点，你需要去细致区分，核心还是一个赔率的问题。

卖出的话，当股价上涨到一定幅度，能够兑现我们对未来三年的盈利判断，我们会给一个合理的估值。在这个估值水平下，差不多是可以止盈了。

2022年的超额收益或来自被低估的板块

第一财经：谈谈您接下来的布局思路，今年的超额收益会来自哪些领域?

卢尧之：今年的超额收益可能会来自于前两年被大家所低估的一个板块，比如传统基建产业链里的一些公司，还有一部分高端制造业中的细分子行业。在电动车产业链和光伏回调之后，里面也会有一些比较不错的公司值得我们去投资。

新能源回调的核心在于短期涨幅过高

第一财经：您刚刚提到了新能源的回调。对于电动车来说，一个重要的消息就是新能源汽车补贴退坡30%，市场对于需求下降有所担忧;同时，一些投资人认为板块继续拔估值的空间不大。新能源车今年还会继续受到资金的青睐吗？

卢尧之：很多投资人会对电动车后续的竞争力产生质疑，会考虑到产销量是不是能满足预期。但实际情况是，补贴退坡不是突然发生的，大部分在预期之内的，包括时间点和退坡的幅度，基本上这块是符合预期的。核心还是短期涨幅过高，估值和盈利增速的匹配程度会有一个偏离值，这时候再叠加场外资金，包括场内资本进行扩张，因为近两年它处于资本的扩张周期，未来产能的扩大将带来细分子行业竞争的加剧。

但是我坚信，碳中和，包括电动车、包括光伏也好，未来肯定是一个核心的方向。这个行业是一个高速成长的行业，但这成长性是针对行业，而非个股。很多公司的经营情况体现出的周期性也很明显，包括有些子行业，它的盈利模式和定价模式自带周期属性，而且是强周期。所以这时候需要注意一点，不要错把周期当成长，现在的盈利情况，包括最近陆续出来的报表很抢眼，但它可能就是一个高点。当你意识到增速开始放缓，或者是增速走平的时候，股价可能已经跌了一半了。

第一财经：电动车产业链的格局会有什么变化？

卢尧之：有部分产业链的竞争格局是非常稳定的，因为它受制于设备，设备就这么多，有些企业直接把设备定到往后的三、五年。在这样的情况下，它的新增产能扩张是确定的，不存在大规模的扩张。而有些产业链比如说电池上游的一些产业链，它最近扩张太离谱了，这些产业链未来的竞争会加剧。

第一财经：当前这个时点，电动车板块整体的绝对估值会比去年这个时点更便宜吗？

共2页: 上一页下一页

>相关《新能源反复被锤，什么该买入，什么要回避？丨投资人说》内容：

脱虚向实从产业走向资本层面。 18日夜间，曾有业内传闻字节跳动战略投资部门裁员或转岗、财务投资部门解散。一些观点认为这与有关部门要事前审批一部分规模较大的互联网公司的投融资有关，不过消息在一天之后被官方辟谣。 即便如此，也没人否认，互联网行...【继续阅读】

能源一号近期获悉，专注于电站业务开发的、阳光电源旗下子公司---阳光新能源开发股份有限公司（下称“阳光新能源”）进行了高级管理人员增加、注册资本变更等一系列的动作。 更为重要的是，该公司的多个参与股东（即有限合伙企业）实则为阳光新能源的员工...【继续阅读】

七部门联合发文力推绿色消费 新能源汽车产业迎来多重利好 2022-01-22 09:28:32 1月21日，国家发展改革委等七部门联合印发《促进绿色消费实施方案》（下称《实施方案》）。《实施方案》提出“大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制”“政府机...【继续阅读】