叮咚买菜连环风波背后:不到三年亏损超百亿,生鲜电商下一站在哪里(2)
庄帅指出，叮咚买菜、每日优鲜和美团买菜均是前置仓自营模式。前置仓一般是租赁社区底商或小型仓库（200～500平方米），密集构建在社区周边（一般为3公里内），将生鲜、快消品直接存储其中，然后由骑手负责最后一公里配送到消费者家中。
前置仓的故事在生鲜电商领域曾经是令人拍案叫绝的创新突破——它用小店的低成本模型，做出大门店的品类广度和服务深度，将大店的规模化和小店的便利性相结合。
可以说，前置仓模式就是为了满足中高线城市消费者对便利（快）、健康（好）的生鲜食杂需求而诞生的，即能更加及时地发货，也能提高配送速度、降低配送成本。
叮咚买菜也一度为自己遍布一二线城市近千家前置仓而自豪。据传，叮咚买菜分布的各个社区，客户哪怕下单只买一根葱，叮咚买菜也不会拒绝。
但前置仓的故事也不是万能的。庄帅指出，自营的前置仓模式有两个方面被质疑：一是品类无法扩张，二是单仓成本高。
“如果要和社区团购、平台模式进行价格竞争，将导致更大规模的亏损。这两个方面的质疑最终将导致无法实现‘规模化盈利’。”庄帅分析道。
但实际上，叮咚买菜、每日优鲜等前置仓生鲜巨头都已经规模化发展，并成功上市。对此，庄帅指出，前置仓的典型用户为：厨房使用频次高的人、对食物有高要求的消费者以及白领职业人士。简单点说就是前置仓模式是一个可以吸引年轻用户的模式。
叮咚买菜、每日优鲜招股书显示，2021Q1叮咚买菜月消费用户达到690万，每日优鲜2021Q1-TTM（最近12个月）消费用户达到790万，截至2021Q1累计交易用户达3100万。
根据以上数据和用户画像，可以简单地测算出前置仓模式的潜在用户规模：假设生鲜电商主要覆盖一二线城市25-45岁用户，其他年龄群体用户占比20%，则潜在用户规模在7500万左右。
“也就是说，每日优鲜和叮咚买菜在用户规模的增长上还有巨大的空间。”庄帅总结道。
不到3年亏损超百亿
“从叮咚买菜当前随着成交额而不断扩大的亏损来看，这种亏损恐怕不是可以有所期待的战略性亏损，而是其盈利模式存在硬伤而需要调整。”
2021年6月9日，两大生鲜电商巨头每日优鲜、叮咚买菜同步赴美递交招股书，将互联网新兴模式下的生鲜配送服务的数据公之于众。
彼时，每日优鲜（MF.US）抢先在纳斯达克上市，拿下“生鲜电商第一股”的称号。但开盘后，每日优鲜却遭遇“断崖式”破发，暴跌18.38%，盘中一度跌37.54%。几日后，叮咚买菜（DDL.US）登陆纽交所，且在临上市前股票发行规模削减了73.5%，筹资额从3.57亿美元（约合人民币23亿元）缩减为8695万美元（约合人民币5.62亿元）。
因为前置仓故事而在短短数年内上市的生鲜电商平台，也因为前置仓极大地增加了履约成本。据了解，2019年，叮咚买菜净亏损为18.73亿元，到2020年其净亏损扩大为31.77亿元。
2021年前三季度，叮咚买菜的净亏损分别为13.85亿元、19.37亿元和20.1亿元——相当于前三季度累计亏损53.32亿元，亏损不断扩大。
图源：《商学院》记者根据叮咚买菜招股书、财报数据整理
计算可知，从2019年至2021年9月底，叮咚买菜已经在近3年的时间内亏损超百亿元。
对此，叮咚买菜方面表示，叮咚买菜的盈利预期已经提前。2021年Q3财报显示，由于注重了效率的提升，同时对产地直采、订单农业、自有品牌等投入有了明显成效，Non-GAAP口径下，叮咚买菜该季度的亏损率已经环比缩窄了5.3个百分点。
“同时，叮咚买菜2021年曾提出以商品力和供应链为核心的策略，来提升运营效率，实现高质量发展，随着该策略的推进，叮咚买菜预计Q4亏损率将会有更大幅度的优化，率先在上海实现UE（单位经济效益）打平，后续也将引领整个长三角地区逐步实现UE的正向经营利润，进一步会实现经营性现金流的打平。”叮咚买菜表示。
不过，在盈利拐点来临之前，叮咚买菜的现金流也引发担忧。财报显示，截止2021年9月30日，叮咚买菜持有现金、现金等价物及短期投资为68.17亿元——而叮咚买菜在最近的三个季度内就能够亏掉53.32亿元。
针对外界对于现金流的担忧，叮咚买菜方面认为当前在手资金充裕，“随着叮咚买菜经营效率和盈利能力的不断提升，公司的财务状况会保持健康的状态”。
叮咚买菜方面强调：目前，叮咚买菜产地直采占比大，存货周转快，已建立350个直供基地，生鲜直采比例达到79%。随着公司不断提升供应链能力，强化自身商品开发能力，并且利用技术与经验赋能供给侧，能最大程度地降低成本和供应链损耗，不断提升运营效率，给消费者带来更优质的商品和服务，同时自身的盈利能力也会很快得到验证。
不过，柏文喜指出，从叮咚买菜当前随着成交额而不断扩大的亏损来看，这种亏损恐怕不是可以有所期待的战略性亏损，而是其盈利模式存在硬伤而需要调整。比如前置仓可能因为与市场匹配度不足而造成过高的损耗、过于强调性价比而导致毛利率过低等。
“商品力”会是突破口吗？
生鲜配送的市场需求规模、复购频率以及未来成长空间都是毋庸置疑的，但是生鲜配送平台的商业模式和盈利模式可能需要不断完善与提升，因为只有在商业上能够最终实现盈利，才可以保证这一模式的可持续。
从业绩表现来看，叮咚买菜表现难以言好；从股价走势方面，也难以言好。
截至2022年1月18日，叮咚买菜收盘价为8元，大跌7.3%——而这已经是2022年开年以来叮咚买菜连续11个交易日股价下跌了。
雪球数据显示，在2021年6月底，上市不久的叮咚买菜站上股价最高点，市值90.41亿元。此后叮咚买菜股价迅速下行并趋于平淡。即便在2021年11月9日，叮咚买菜市值曾回升至85.92亿元，但目前（2022年1月18日）其市值仅剩18.88亿元——市值蒸发近80%。
图源：雪球官网
叮咚买菜似乎也正在为此做出改变。近期，各地不少用户就发现，叮咚买菜大幅提高了免配送费的门槛。叮咚买菜创始人梁昌霖也在2021年12月表示，叮咚买菜原来讲性价比，而现在要强调品质或商品更好。
那么，提高免费送门槛会是一步好棋吗？
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