钟正生：美联储3月加息板上钉钉 2.3%将是今年美债利率天花板 首席对策

美国时间2022年1月26日，美联储公布1月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。声明发布后，市场反应暂时积极：美股涨幅扩大，10年期美债收益率重上1.80%。而鲍威尔讲话后，市场恐慌情绪加剧：道指转跌，纳指涨幅收窄，10年期美债收益率升破1.88%，美元指数升破96.5。

美联储在2022年的首次议息会议，为本轮紧缩周期的启动充分定调。本期节目嘉宾认为，过去美联储对就业的权衡、对美股调整的“照顾”可能不再。在美联储加息和缩表路线尚不明朗之际，需持续警惕美国金融市场波动及其对全球市场的外溢效应。

美联储3月加息板上钉钉？鲍威尔所谓“条件合适”是何涵义？美联储已过最优调整时间？美债利率本轮高点在哪儿？美债长端利率上行，如何影响全球金融市场？美股进入技术熊市？第一财经《首席对策》专访平安证券首席经济学家钟正生。

钟正生的主要观点：

就业已不是约束 控通胀成为美联储头号难题 美联储加速政策调整挽回误判声誉 缩表加速意在推高长债利率 2.3%将是今年美债利率天花板 美债利率快速攀升或冲击新兴市场 中国市场经过多轮压力测试持续保持稳健 多重因素导致美股将继续承压下挫 未来政策将更加平衡协调

就业已不是约束 控通胀成为美联储头号难题

第一财经：我们看到本周全球市场最关注的一个话题就是2022年美联储的第一次议息会议，鲍威尔在会议后的新闻发布会上表示，多数委员意在3月份就进行加息，前提是条件合适，是否说明了3月份是一个靴子落地的时点？

钟正生：我的回答很干脆，美联储释放的信号已经非常明确了，3月美联储开启加息是铁板钉钉的事情。

第一财经：这个前提是条件合适，条件合适怎么理解？

钟正生：我觉得条件合适的话，其实有个非常大的变化，就是从去年的一个12月年度议息会议之后，美联储它有双重使命，一个关注就业，一个关注通胀。那么应该说关注的天平已经从就业明显的转向通胀了。2021年12月，美国的最新的失业率的数据是3.9%，这个已经非常之低的一个水准了。再加上美国的劳动参与意愿还有进一步上升的空间，所以就业对美联储来说完全不是一个约束的，完全不是一个问题。

但是通胀我们也可以看到，从去年开始一系列导致通胀的因素都在蹿升。最近有几个值得关注的通胀的变量，一个是房租，美国的房租在美国的CPI里占了三成的权重，而美国的房租最近其实启动了新一波的上涨了，这个确实从美国的房价向房租的一个滞后的传导一直在进行；第二个值得关注的通胀变量就是油价，其实在这次议息会议之前，它非常意外的蹿升到接近88美元/桶，这是个很大的一个变化，因为之前的话大家对原油的价格的预期都是今年大概率的中枢方向是走低的。

令美联储最头疼的是现在可能已经形成了工资物价的螺旋，美国的薪资增速非常的强劲，它就形成了一个比较恶性的一个循环，所以这个循环是不太容易去拆解的。所以我觉得现在美联储把重心或者把它主要的一个权重全部放在通胀，它要彰显治理通胀的决心和能力。

美联储加速政策调整挽回误判声誉

第一财经：您刚才提到了现在通胀的情况，包括一个比较难解决的恶性循环，这是不是意味着美联储已经错失了一个比较好的政策决断时间？

钟正生：我觉得可以用中国的一句俗话来形容美联储现在的状况，叫机不可失，失不再来。应该说美联储现在的一个举动，第一个方面考量是说挽回它已经损失的一个声誉。去年误判通胀应该说是美联储最大的政策失误之一，所以按照IMF最新的一个预测的话，2022年美国的CPI的通胀是5.9%，这样的一个高企的通胀面前，你再无动于衷完全说不过去。

第二个考量本质上还是对美国经济迷之自信，比较自信。因为刚刚也说到美国的一个失业率的数据其实已经非常之低的，美国的经济的修复应该说还是比较稳健的。而且我们还看到一个指标，就是美国全要素生产率的增长，你可以把它理解成是美国的一个高质量发展的程度。其实在过去的两年，美国的全要素生产率的增长也在加速。

第三个考量我觉得美联储还留有一把后手，就是说它对最大就业水平或者说充分就业，它里面有一个专题，这次的议席会上有个专题专门讲到这个问题，它其实特别提到了一点就是说，可能会有一些影响劳动力市场结构的非货币的因素在决定最大就业水平。实际上它把解释权留在自己的手里面，也就给自己留下了一个弹性调整的空间。所以我觉得美联储现在主要是关注的三个方面，一个是挽回它已经丧失的一个声誉，已经受损的声誉，第二个对美国经济本身还是比较自信，第三个其实也给自己留有了一些自由裁量的空间。

缩表加速意在推高长债利率

第一财经：美联储还发布了一个缩表规则，加息的同时，缩表的速度和节奏也已经非常快了？

钟正生：为什么要急于缩表？因为现在我们看到就是说每次在美联储加息前半年一直贯彻到美联储整个加息过程的话，会看到美债收益率曲线的平坦化。大家会经常把十年期与两年期国债收益率的差值作为一个利差来衡量，如果收益率曲线过于平坦化，一旦美联储加息预期走强之后，短端的国债利率上得很快，但是长端的国债利率上的偏慢，就出现了一个平坦化的过程。平坦化过程对金融机构来说是非常头疼的，我们都知道金融机构往往是一个融短贷长，所以它往往也会带来一个新一轮的金融风险的问题。

所以美联储就特别担心美债收益率过于平坦化。既然是美联储加息趋势升了，我短端利率上的快，怎么样让长端利率上的快一点？我们都知道美联储购买了大量的美国的国债，美国购买了大量的一个MBS，只有它通过缩表，只有它通过一个抛售才能把这长端定律更快的推上去，使它的收益率曲线的形态不至于过于平坦，所以说缩表的一个目的是非常清晰的。如果说在之前的宽松的状态下，它扩表主要就是压长债利率，那么这次缩表主要是推长债利率，这个目的非常清晰。

2.3%将是今年美债利率天花板

第一财经：我们看到10年的美债收益率已经升破1.88%了，长端利率未来会迅速攀升？

钟正生：很多的机构投资者都预测今年美债收益率可能2%就是一个顶了。短短不到一个月的时间里，美债收益率已经站上过1.9%，所以现在大家会重新的调整。今年可能加息4次，当然有的人比较激进，说可能要加5次。如果要加4次息的话，美国的联邦基金利率就是它的政策利率大概是在1%~1.25%。我们看了一下上一次美国的政策利率在这个位置的时候，是在2017年的下半年，当时的两年期美债的收益率是1.45%，10年期美债的收益率是2.3%，那时候的利差维持在80bp左右。我可以告诉你现在美债10年跟2年的利差就是80bp左右，所以现在这种收益率曲线的形态是每年都可能希望看到的。但是未来如果再加4次息的话，可能就直奔着2.3%去了，就跟2017年下半年是比较类似的，所以2.3%左右应该是一个今年美债可能突破的天花板。

美债利率快速攀升或冲击新兴市场

中国市场经过多轮压力测试持续保持稳健

第一财经：美债利率上行，会不会引发全球的金融市场的一个波动？

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