离岸人民币迅速逼近6.5，短期走贬或超调

4月20日开盘，人民币对美元跌破6.4大关，为2021年10月以来首次。当日人民币美元中间价报6.3996，调贬276点，幅度之大令市场感到震惊，交易员认为这更多反映了隔夜市场的剧烈波动。

21日，人民币对美元中间价报6.4098，调贬102个点， 事实上美元指数20日反而下跌，跌破100大关，人民币的贬值更多是由盘中交易情绪驱动，以及人民币开始对部分新兴市场货币走弱。

4月21日，野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）在接受第一财经记者在线采访时表示，“中国多地疫情反复，供应链扰动令人有所担忧，封控的影响往往存在滞后效应，包括劳动力、材料短缺以及运输中断等。”他表示，“野村预计4月的中国经济数据要比3月更弱，我们的中国团队最新将第二季度GDP增速预期从此前的3.4%下调至1.8%，这相较于第一季度的4.8%明显放缓。”

尽管上述担忧较为普遍，但也有机构认为，近期人民币的贬值幅度有所超调。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者表示，资金流出中国市场的势头可能会在二季度停滞甚至逆转，对人民币的拖累将可能减弱。

在他看来，中国境内债市经历了今年2-3月创纪录的资金流出后，ETF和主动型基金获利了结或赎回的需求可能已经得到满足，预计资金外流不会继续加速，因为持有人民币债券的大部分机构都是长期的外汇储备管理机构、主权财富基金和追踪指数的被动基金。

同时，张蒙表示，外资流出中国股市的势头也已经有所放缓，“4月以来（截至4月20），境外投资者（北向通）卖出的规模放缓至平均7亿美元，远低于3月的71亿美元。”

去年支持人民币走强的主要是“真金白银”，即庞大的经常项目顺差（出口驱动）和外资的流入（股、债市场），北向资金净流入超4000亿元人民币，创历史新高，债券市场也流入外资近1100亿美元。今年2、3月，外资罕见地大幅流出中国债市，2月净流出近800亿元，3月继续流出1100亿元，今年至今，北向资金净流出A股299.07亿元。

期权定价表明，人民币期权（3m vol-adjusted 25-delta RR）的波动率在4月20日触及0.26，这也是2020年下半年以来的新高，在岸和离岸人民币之差已经扩大至200点。“这说明离岸人民币的多头头寸开始被解除，或是外资做多美元利率。然而，中国相关方面始终表示要致力于改善物流效率，确保关键企业的稳定生产，并保证供应链的顺畅运行。同时，政治局会议可能在4月底召开，届时不排除会出台更多有利于经济增长的宽松措施，提振市场人气。”张蒙称。

除了中国自身面临的挑战，美联储快速紧缩的可能性近期推动美元快速攀升，美元指数一度突破100大关，最高冲破101，这导致各界对人民币的情绪转弱。不过，隔夜美元指数跌破100，报在99.975附近，交易员表示多头疑似暂时获利了结。

张蒙对记者称，美元事实上没有看上去那么强劲。鉴于货币市场对2023年初美国利率的定价已超过3%，且美联储已经为QT（量化紧缩）制定了明确的路径，因此美联储的大部分政策调整已被市场定价。目前10年期美国国债收益率接近3%，美元指数接近5年高点(2020年3月20日为103)，美元进一步大幅上行的可能性应该很小。短期人民币贬值可能超调，巴克莱预计今年第二季度或出现更好的做空美元对人民币的点位。

苏博文表示，目前国际投资者认为中国经济、防疫政策、行业监管政策仍存在不确定性，加之地缘政治风险导致避险情绪持续，后续随着这些问题进一步得到改善或具有更好的可见性，情绪可能逐步好转。

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