张礼卿：全球警报并未解除 利率上涨和美元走强“板上钉钉”｜首席对策
本周美股经历“黑色星期四”，一夜跌完了前一日加息落地后的暴力反弹涨幅。恐慌情绪下，美元指数大涨，重返103以上，逼近104大关。美股暴跌导致亚太市场早盘开盘重挫。5月6日，人民币对美元中间价较上日调降660点至6.6332，中间价贬值至2020年11月5日以来最低。开盘后，离岸人民币迅速跌破6.7大关。而这一切仅仅发生在美联储宣布加息50个BP第二天。
从启动紧缩进程开始，市场提前price in美联储的紧缩政策似乎已经是达成共识的观点，而这三天美股过山车似的涨跌带来的全球市场波动则令人怀疑：警报真的解除了吗？本期嘉宾认为，地缘政治风险、能源短缺、疫情反复等风险仍将扰动市场，美联储仍将在未来2-3次会议大幅加息50BP，市场波动性将加大。而从四月底开始，中国的政策层面陆续推出重磅政策进一步稳定预期，未来的不确定性仍然高企，更需要时刻保持警惕。
美联储加息后，美股过山车般涨跌原因为何？市场是否对于紧缩政策过于乐观？中国需要注意什么样的外溢效应？中美利差缩小并倒挂对跨境资本流动有何影响？美元指数站上103点，人民币对美元汇率进入贬值区间，如何判断今年中国外贸进出口形势？黄金价格进入疲软状态？中国出台多项重磅稳增长政策，增量政策工具突破点在哪里？内外多重压力叠加，接下来中国经济稳增长抓手在哪里？第一财经《首席对策》专访普华永道中国首席经济学家张礼卿。
张礼卿的主要观点：
美联储紧缩速度力度不明确 紧缩预期仍存在不确定性 经济对外依存度降低 美加息对中国溢出效应有限 应对外溢效应可首先考虑宏观审慎政策 中美利差倒挂不必然导致资本外流 短期资金利差并不是长期投资者考虑的主要因素 出口很难继续强劲增长 人民币适度贬值有利于出口 黄金价格未来大概率疲软 美股或将面临频繁波动 新的增量工具或将集中在降低税费等支持性政策 基建投资短期内是拉动经济增长最大动力 加快推进改革是保持长期稳定增长的基础
美联储紧缩速度力度不明确 紧缩预期仍存在不确定性
第一财经：5月份美联储如期加息了50个BP，并且从6月份开始进行缩表进程，同时鲍威尔也否认了接下来会有每个月75BP激进的加息进程。接下来美股市场首先是全面的反弹，第二天就开始出现明显的下探，为什么会出现这种情况？市场对于这次会议以及接下来的政策预期过于短视和乐观了吗？
张礼卿：目前美国通胀达到了40年来的最高点，3月份的CPI达到了8.5%，超出了市场预期，是现在美国经济增长的最主要威胁。因为通胀会加大企业成本降低企业的盈利预期。美国一季度的经济数据显示，美国的GDP增长出现了折合年率1.4%的收缩，一般认为这主要应该归因于持续攀升的通胀以及劳动力市场的紧张状态。美联储加息正是对于日趋严重的通胀所做出的反应。
不过从过去两天的市场表现看，有些难以理解。5号的反应看上去比较乐观，似乎可以解释为投资者已经将本次加息所产生的冲击吸收了，但6号的反应又完全相反，出现了恐慌性的抛售，道指暴跌了1000点以上，这说明市场并没有真正吸收，市场对于通胀能否得到有效的抑制，美联储是否会根据未来的经济数据加快或者加大加息的力度，这些问题依然没有得到十分肯定的答案，对于投资者来说仍然是一个非常不确定性的事情。
另外暴跌也可能叠加市场对俄乌冲突有可能对油价产生进一步冲击的这样一个担忧。所以总体上看，与之前市场普遍的预期相比，这次加息并没有显得特别激进，确实是这样，但是未来会怎么发展？还要看本次加息和缩表对抑制通胀的效果究竟怎么样，以及对美国经济影响究竟有多大。
经济对外依存度降低 美加息对中国溢出效应有限
应对外溢效应可首先考虑宏观审慎政策
第一财经：中国需要注意一些什么样的溢出效应吗？尤其是宏观政策要有什么有针对性的应对吗？
张礼卿：回顾历史从上个世纪80年代初开始，美联储的每一次大幅度加息或者缩表都会对包括中国在内的世界主要经济体产生一定的溢出效应，这一次也不例外。大体来说可能会产生三方面的溢出效应：一个是美联储的加息会开启世界其他主要经济体的加息进程，包括其他发达国家和新兴市场经济体，从而导致全球货币市场利率的上升，企业融资成本也会相应的上升；第二个是在未来一个时期有可能导致美元继续走强；第三个是如果加息和缩表节奏过快，不排除引起经济增长放缓，甚至出现硬着落，也就是经济衰退这样的可能性。
另外金融市场也有可能会处于一个持续的动荡过程之中。如果加上俄乌冲突和国际供应链瓶颈引起的价格上涨也持续发展的话，也不排除发生滞胀的可能。当然这些效应并不一定都会十分的明显，有的也许并不一定会发生，比如说经济衰退，我们现在还很难说是不是一定会发生。但是全球利率的上涨和美元走强这个态势几乎可以肯定会发生，所以值得我们高度关注。
对于中国来说，这些溢出效应多少会影响我们的进出口贸易、跨境资本流动和汇率稳定。不过由于我国经济的对外依存度已经相对10多年前大大降低，同时资本账户也没有完全开放，所以除非遇到严重的溢出影响，否则我们的货币政策应该不会也不需要进行显著的调整。但是如果真的出现这样情形的话，我觉得我们首先应该考虑的还是运用宏观审慎政策。加强宏观审慎的管理，同时适当的扩大人民币汇率的弹性加以应对。在这些政策工具使用过之后，如果还有需要的话，那么我们可能再考虑调整货币政策，也就是说调整货币政策应该是放在最后。
中美利差倒挂不必然导致资本外流
短期资金利差并不是长期投资者考虑的主要因素
第一财经：美国的十年国债已经触及到3%，如何看待中美利差在逐渐的缩小以至倒挂之后对跨境资金流动的这种影响？
张礼卿：由于美联储还有可能继续加息，而中国的加息的可能性应该说短期内是不存在的，出于保增长的需要进一步降息的可能性更大。这样的话我们有理由相信中美的利差有可能在未来会进一步扩大。所以如果不考虑其他因素的话，我们国家确实会面临较大的资本流出的压力，同时也会面临较大人民币贬值的压力。当然对于可能出现的外汇市场波动，有关部门还有较为充足的政策工具，比如说可以进一步降低外汇存款保证金率、提高远期购汇的风险保证金比例、在汇率形成机制中恢复使用逆周期调节因子等等。如果有必要的话，还可以适当的加强资本管制。
不过我想强调的一点是中美利差倒挂幅度的存在，甚至进一步扩大，其实并不一定会导致咱们国家跨境资本的净流出。因为影响资本流动的因素很多，除了利差以外，还有经济的基本面，还有国别投资风险等等。对于直接投资这一类长期资本流动来说，短期资金的利差并不是投资者考虑的主要因素。
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