上游受困高油价、下游受制房地产，仁信新材“夹缝”冲刺IPO

惠州仁信新材料股份有限公司（下称“仁信新材”）主要产品是聚苯乙烯，近日更新了财务数据，并且披露了对监管问询函的回复，拟在创业板上市，仁信新材下游是家电及照明的终端消费，受到房地产后周期较大影响。

仁信新材上游采购产品苯乙烯跟国际油价联动，受到俄乌冲突影响国际油价大涨，可能对仁信新材偏低的毛利率造成进一步压力；另一方面，仁信新材供应商中海壳牌的苯乙烯采购占全部苯乙烯采购的比例甚至达到76.27%。

原材料价格上涨，增收不增利

更新的招股书当中，仁信新材披露了一季度的部分经营数据，营收接近翻倍的情况下，净利润却出现持平的情况，毛利率也跌至6.68%的低点。

仁信新材是一家专门从事聚苯乙烯高分子新材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司产品主要为通用级聚苯乙烯（GPPS，俗称“透苯”）和高抗冲聚苯乙烯产品（HIPS，俗称“改苯”），其应用广泛，经加工成型后可应用于光学显示、家用电器、日用品、包装等领域。

2022年第一季度，仁信新材实现营业收入总计5.64亿元，同比增长92.80个百分点，但由于下游家电及照明行业因新冠疫情、原材料成本上涨、海运物流成本提升等因素而出现终端产品消费需求不足的情形。同时，俄乌政治冲突及国际能源危机导致国际原油及相关大宗化工产品价格上涨较快，并进一步推动苯乙烯市场价格高位运行，主营产品聚苯乙烯树脂与主要原材料苯乙烯之间的价差有所缩窄，当期主营业务毛利率下降至6.68%，抵消掉新增销量的影响后，公司净利润规模较上年同期基本持平，当季经营业绩表现不及预期。

2019年度、2020年度、2021年度，公司的综合毛利率分别为11.97%、19.90%和10.44%，呈现先升后降的趋势，毛利率变动是公司净利润规模持续波动的核心原因。公司的综合毛利率波动集中反映为产成品聚苯乙烯与主要原材料苯乙烯之间的价差变动。

仁信新材表示，展望未来，如果国际原油价格或苯乙烯原料价格进一步上涨，或下游家电及照明行业的终端消费需求进一步萎缩，或其他影响聚苯乙烯和苯乙烯价差的消极因素持续发生，上游原料成本上涨压力可能无法及时、有效、完全地向下游传导，将面临经营业绩短期亏损并导致 2022年业绩同比下滑的风险。

原材料跟随油价波动，依赖单一供应商

俄乌冲突导致的原材料价格波动，是仁信新材所要面对的一大挑战。

“就主要产品销售价格、原材料价格变动对发行人收入及毛利率的影响作敏感性分析，并结合行业环境、竞争格局、公司产品定位及业务拓展计划，分析并披露公司产品毛利率是否存在持续下滑风险并进行风险提示。”监管部门在问询函当中表示。

仁信新材称，公司使用连续本体法生产聚苯乙烯，其核心原料为苯乙烯单体。2019年度、2020年度、2021年度，苯乙烯采购占全部原材料采购的比重分别为97.34%、97.07%、96.62%，因此苯乙烯价格波动会直接影响公司的生产成本。苯乙烯作为一种重要的有机化工原料，其价格波动与国际石油及相关基础化工产品（如乙烯、纯苯等）的价格波动高度相关，而影响国际石油价格波动的不确定因素众多，间接导致苯乙烯的价格变动相对较大。

根据公司对2021年的数据测算，以2021年的苯乙烯采购均价为基础，假设其他条件不变的情况下，特别是不考虑原材料价格对聚苯乙烯树脂价格的传导效应时，当原材料苯乙烯价格上涨1%时，公司主营业务毛利率会下降0.83个百分点，同时归属于母公司股东的净利润会减少8.94%；当原材料苯乙烯价格上涨5%时，公司主营业务毛利率则会下降4.17个百分点，归属于母公司股东的净利润则会减少44.67%；当原材料苯乙烯价格上涨10%时，公司主营业务毛利率会下降8.33个百分点，归属于母公司股东的净利润则会减少89.33%。

报告期内，公司向主要原材料供应商中海壳牌的苯乙烯采购占全部苯乙烯采购的比例持续超过50%，2021年甚至达到76.27%。对此，仁信新材解释：中海壳牌是国内生产规模较大、生产技术水平较高、装置稳定性较好的苯乙烯供应企业，双方签署长约采购协议后，由中海壳牌通过园区管道输送至本公司，公司根据生产计划需求确定各月内的苯乙烯采购频率和单次采购规模，并于下月与中海壳牌完成结算。

首创证券分析师陈梦表示，原材料价格上涨对家电企业产生影响存在一定的滞后期。由于家电企业往往需要提前采购备货，因而拥有一定的原材料库存量，同时大部分企业由于采用先进先出的会计准则，因此在原材料涨价时，成本上涨真正反映在报表端大概需要两个季度左右的时间。

下游涉及家电及照明，房地产后周期影响几何？

下游家电及照明行业的终端消费到底会不会继续萎缩？

仁信新材表示，在液晶显示领域，公司与TCL、康佳、创维、康冠、苏州三鑫等知名企业或其配套厂商建立了长期业务合作关系；在冰箱应用领域，公司已经开始向美的、奥马等冰箱制造企业或其配套厂商供应冰箱透明内件专用料，未来合作规模将有望进一步扩大；在LED照明领域，公司的客户包括欧普照明、雷士照明、佛山照明、飞利浦、三雄极光等知名企业的配套工厂。

一位家电企业高管向第一财经记者表示，家电产品和照明产品领域的消费特征来看，主要消费周期一般滞后于房地产销售8到12个月左右，作为地产后周期的行业，会受到房地产销售低迷的影响，预计下半年依然承受一定的销售压力；在LED照明领域，部分企业采取一定“价格战”抢占市场份额的策略，这对中上游企业也可能形成利润率的挤压，家电的情况略好，市场集中度相对高，上半年售价有一定上涨，可以弥补原材料涨价压力。

国家统计局发布的数据显示，2022年上半年，全国商品房销售面积为6.89亿平方米，同比下降22.2%。其中，住宅销售面积下降26.6%。价格方面，2022年上半年，商品房销售额为6.6万亿元，同比下降28.9%，住宅销售额则下降31.8%。

仁信新材也表示，截至本招股说明书签署日，共同实际控制人邱汉周、邱汉义、杨国贤及其控制的其他企业与公司不存在从事与公司相同或相似业务的情形，与本公司不存在同业竞争。不过，实际控制人邱汉周、邱汉义控制的其他企业主要是以钢材、PVC材料以及其他建筑用材料的贸易为主，另外包含一部分房地产开发及工程施工，与仁信新材业务不存在上下游关系。

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