明明：下半年经济增速可能好于预期｜首席对策

上半年经济数据公布，二季度GDP同比增长7.9%，基本符合市场预期。综合看两年的平均值，各项数据还有继续恢复的空间。不过我们似乎也能从6月单月的增长看到一些微妙的差别：上半年超预期表现、下半年被认为动能会减弱的领域，目前看来依旧有不错的势头。比如6月单月出口数据继续超市场预期飙升，房地产销售单月同比增长7.5%，低于5月的9.2%，两年平均增速也低于五月，但新开工、施工、竣工增速均较前值加快。同时，6月社会融资规模增量3.67万亿，新增幅度为近年来同期最高。而回想数据公布之前刚刚落实的全面降准，稳增长的目标被赋予的意义可能会更多，在货币宽松前置、财政发力后置的政策组合之下，对于之前业内一致判断的经济前高后低的走势，可能会出现更积极的变化。

消费为何不如预期？出口优势下半年还会继续保持吗？房地产的拉动作用还会继续体现吗？下半年经济增长最大的亮点有哪些？PPI飙升已经见顶了吗，上游的涨价的压力还会继续吗？全面降准之后还会有进一步的调整吗？货币政策财政政策下半年如何发力？会对市场有哪些影响？长端利率走势如何？第一财经《首席对策》专访中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明。

明明的主要观点：消费修复需要时间，总体势头仍然向上；全球供需缺口仍然存在，下半年出口有望继续强势增长；人民币升值告一段落，基本到位；应保持房地产政策长效机制稳定，下半年下降幅度有限；下半年经济增速可能好于预期，PPI基本见顶，制造业或将成为下半年增长亮点；输入性通胀仍有一定压力；通胀可控，为宏观政策调整留出空间；今年财政政策后置，下半年子弹较多；政策积极响应，资本市场下半年风格偏乐观；长端利率中枢未来可能走低。

消费修复需要时间 总体势头仍然向上

第一财经：首先上半年的经济数据重磅出炉了，大家比较关注的就是消费，我们平均来看两年的消费是4.4%，是不是还是不如预期？

明明：我觉得如何看待消费可能要从两个层面来看，一个是从纵向，一个是从横向。什么是纵向？我们从这个时间的维度来看，消费实际上今年以来我们看逐月的数据，实际上它是在逐步回升的，当然这个幅度可能有点慢，而且跟我们历史的一个平均增速来比，还有一定的距离，但是大家要理解，实际上不管是疫情也好，还是金融危机也好，从历史经验证明，因为消费它是一个习惯的变量，受到了可能居民老百姓大家一些消费的习惯，心理的一些影响。所以其实参考历史的经验来看，在比较大的冲击之后，那么消费的回升它可能都是比较缓慢的，它可能都需要花1~2年的时间才能去修复，这是从纵向从时间的角度。那么另外一个从横向我们从不同国家的情况来比较，那么总体来说我们国家的恢复还是比较快的，因为我们看到今年以来，包括发达国家和一些新兴市场国家受到疫情反复的影响，不只是消费，包括他们的经济增速都在反复的波动，但总体来说今年以来，中国的经济增速包括消费，它的势头还是在持续回升的。

全球供需缺口仍然存在 下半年出口有望强势增长

第一财经：再看一个大家很关注的一个热点，就是一直是处于超预期的进出口，下半年大家都认为三季度的时候，美国的疫情大概率就会恢复到一个比较正常的情况。在这种背景下，您认为我们出口的的优势还可以继续保持吗？

明明：那么全球经济恢复正常化，会不会我们一个偏高的出口就难以维系了，但实际上我自己还是偏乐观，首先其实我们看昨天公布的进出口数据，6月份的出口数据，再次超市场的预期，什么支撑我们的出口的增长？我觉得一个是整个全球的供需的缺口，那么疫情的影响虽然在部分的发达国家得到了比较好的控制，但其实从全球的范围来看，还是存在着一些不确定性的，比如说东南亚的一些国家，其他一些新兴市场国家。那么我们知道对于这些新兴市场国家来说，它们也是一些主要的出口国和生产国，但是在这个情况下，它们的出口和生产可能是难以维系的。但是在这个阶段，我国的全产业链和稳定强大的制造生产的优势就会得到体现，所以我总体来说，我觉得对出口也不必过度悲观，当然出口可能还面临一些结构性的问题，比如说近期大家对于航运港口的一些担忧，但总体来说我觉得全球供需的缺口的波动的背景之下，那么我国的生产和制造业的优势仍然存在，所以我自己觉得出口还是可以持续的。

人民币升值告一段落 基本到位

第一财经：下半年汇率的波动会您先预测一下汇率的波动会怎样，会不会对出口有一些影响？

明明：从汇率来说，我自己的判断，我认为下半年是一个双向波动，当然过去一年多的时间人民币升值比较明显，它背后的背景一个是我国的经济恢复的比较快，第二个是美元的超预期走弱，那么到目前这个水平来说，我们觉得人民币升值可能也告一段落，基本到位。而且从美元的角度来看，随着美国经济恢复，包括下半年大家比较关注的美国的货币政策正常化，像美联储的退出政策等等，所以美元可能会从低位反弹，但是目前来说美元可能还会在92左右的一个波动，那么对于人民币我们认为下半年可能也是以双向波动为主。

应保持房地产政策长效机制稳定 下半年下降幅度有限

第一财经：另一个上半年对于稳经济有很大拉动作用房地产，数据一直不错，您怎么来看？尤其是在监管已经趋严的情况下，房地产数据仍然不错，接下来下半年它的拉动作用还会继续体现吗？

明明：首先我觉得房地产我们还是要关注一个长效机制，我们认为房地产市场还是应该长效的一个稳定的状态最好。所以我觉得从去年下半年以来的一系列政策的推出，其实更多的是鼓励住房回到了一个本源，回到了一个居住功能的本源，减少它的过度的投机和投资性。所以其实我们看到近期的房地产市场的一系列数据，包括销售数据、房价数据、投资数据，总体来说是走稳的，所以我觉得下半年从整个地产投资的角度来看，有可能会比上半年包括去年要低一点，但是我觉得可能也不会出现特别大的缺口，还是一个缓慢下降的态势。

下半年经济增速可能好于预期

第一财经：以您的观点来看，房地产到下半年还会不错，出口的数据也还会不错。之前预期的这种全年前高后低的情况，会有所改变吗？有没有可能下半年数据会比我们预期的要好？

明明：首先第一点，之所以大家在年初的时候预测今年是前高后低，很重要一点是因为基数的原因，因为我们都是看一个同比的增速，那么因为去年的疫情的影响，经济是前低后高，那么今年同比增速前高后低，这其实是一个统计上的结论。但是从我们研究的角度，实际上我们更关注的是环比数据，包括刚才你提到的这几大经济动能。所以我自己的观点，我认为下半年经济不是一点担忧没有，可能还是会有一些担忧，但总体来说我觉得可能会比之前大家的预期要好一点，因为之前大家可能对于出口地产基建的预期都比较悲观，但目前来看，我觉得中国经济稳中向好的态势还是没有变的，所以我觉得可能会比预期好一些。

制造业或将成为下半年增长亮点

第一财经：怎么来看下半年可能会新增的一些动能，比如说我们看到制造业，大家比较关注制造业投资，可能下半年会有一个比较好的表现。

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