深度绑定华为和阳光电源，伊戈尔渐成光伏黑马？

投资要点：

1、以电力电子技术为基础，打造2+X平台型企业

2、光伏产品深度绑定逆变器龙头华为和阳光电源

3、照明产品放量，同时布局车载电源和通讯电源

4、上涨空间近60%

产品围绕“2+X”战略布局

伊戈尔主营业务为电源及电源组件产品的研发、生产及销售，主要产品为LED照明电源、工业控制用变压器、新能源用变压器、灯具、配电变压器，主要应用于光伏及风力发电、工业控制及照明领域。

目前公司围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，同时布局车载电源、通讯电源及储能等新的应用领域。

深度绑定逆变器龙头华为和阳光电源

伊戈尔通过为组串式逆变器厂商提供关键原材料介入光伏行业，公司生产的高频磁性器件（电感）是组串式逆变器的必要元器件。

电感在逆变器企业的原材料采购成本中占14%—16%，是除机构件以外占比最大的关键部件。电感未来受益于逆变器行业的高景气度，伊戈尔作为上游零部件供应商也将收获更广阔的市场空间。

国联证券预计到年光伏逆变器用高频电感市场从2020年26亿元增长到2025年71亿，未来五年复合增长率达到22%。由于组串式逆变器占比的提升，未来五年，逆变器用高频电感的复合增长率22%高于逆变器的复合增长率13%。

公司深度绑定逆变器龙头华为和阳光电源，成为其高频电感的重要供应商。2020年光伏类产品华为系客户占比约47%，阳光电源占比约46%，随华为、阳光电源产品放量，公司有望受益。

同时公司不断拓展新客户，实现锦浪科技、特变电工、固德威等逆变器厂商的突破。

2020年公司配套于光伏逆变器上的高频变压器比上年增加8056万，同比增长43%；2021年上半年高频变压器比上年同期增加8218万，同比上升94%。

2020年公司光伏升压变产品开始小批量供货，销售收入约2461万。2021年上半年度已实现7630万销售收入，同比上升1639%，目前在手订单较为充足。

根据全球集中电站装机容量预测，国联证券估计光伏电站并网升压变市场2020年约为42亿元，2025年约为75亿元，未来五年CAGR达到14%。伊戈尔此前在相关领域的研发投入将进入收获期。

工业控制变压器市占率稳定

2016年以来，公司工业控制用变压器营收规模和行业同步增长，市占率稳定在1.1%。2021年上半年，工业控制变压器取得了稳定的增长，比上年同比上升48.29%，毛利率整体稳定在25%-31%区间范围内，今年上半年生产用的主要原材料铜线、铁芯的采购价格同比大幅上涨，预计对毛利率产生不利影响。随着未来大宗商品价格预期回落，这一影响将逐步减弱。

另外，公司IDC移相变压器(占巴拿马电源成本大约30%)目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商，将受益于阿里新建数据中心增长。变成长空间比较大。

照明产品放量

我国是全球LED驱动电源产业的聚集地，LED驱动电源增长和LED照明行业产值基本同步。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%，产值规模2020年增长到356亿。

伊戈尔照明产品包含照明电源和灯具，照明电源采用自有品牌销售和ODM销售，灯具采用ODM销售。

照明电源领域是国内少数同时与宜家、欧司朗以及家得宝等国际知名企业形成长期稳定战略合作的企业；灯具产主要客户为家得宝、LOWES以及品牌商Kichler、Jimway等。

过去5年，伊戈尔照明业务和行业增长基本匹配。2020年江西吉安的照明电源项目投产，效益已逐步开始显现，2021年上半年照明产品同比增加43.87%。

布局车载电源和通讯电源

公司自2018年开始配合车厂致力于混合动力VVC升压电感产品开发以及大功率电感损耗测量装置的研究，2020年在升压电感的开发上实现了重大技术突破，该项目已经取得独家定点，样件已通过DV测试。

目前已基本度过了车载业务的早期研发风险期，某 些品种已小批量供货。

2020年8月，公司以自有资金4275万获得深圳市鼎硕同邦57%股权，使公司更高效地进入到通讯电源市场行列，加快公司新产品布局进度。

上涨空间近60%

国联证券预计伊戈尔2021—2023归母净利润为2.2、2.31、3.34亿，3年CAGR为87%；对应当前股价PE为22、21、14倍。国联证券认为2022年PE为41倍，合理市值94.66亿，对应股价31.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动

参考资料：国联证券《伊戈尔：平台型电力电子设备公司，渐成光伏黑马》；《9月22日伊戈尔投资者关系活动记录表 》

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