消费基金经理今年业绩优秀，不靠漂移靠什么？

要介绍光大保德信的詹佳有很多种方式。

他的代表基金光大先进服务业虽然只管了2年，任期业绩排名前10%，今年以来在消费类基金中排名也位居前14%。

访谈和了解过他之后，我们发现他是光大保德信的又一位“宝藏”。

第一在于，出身外资的他，懂外资逻辑，有投资框架，有全球视野。

第二在于，他定位为偏向于大消费配置的全行业基金经理，近2年看组合风格稳定不漂移。

第三在于，他能在稳健成长的消费赛道，通过景气判断和个股把握，通过换手做出增强收益。

下面，我们从出身、行业能力、投资方法、个股能力、同业比较等5个维度来拆解这位基金经理。

外资出身的优势：懂外资逻辑，有投资框架，有全球视野

外资出身的基金经理通常有几个优势：

第一， 比较理解外资的投资逻辑和审美偏好。——懂市场

近年来A股的外资占比不断提升，国内投资者的审美也在向外资靠拢。如果说外资在A股上割了不少韭菜，那么深谙外资投资之道的詹佳就像一名“卧底”，绝不被割韭菜，还能反向收割。

“增速下台阶不要紧，除非有根本性的逻辑破坏，比如年轻人就不喝白酒了，否则外资是不会放弃白酒的。我能想象得到我作为研究员，给外资领导讲一只股票，他会是什么反应。你看今年白酒股票的外资占比，下降得也不多。”詹佳说。

第二， 投资框架比较完备。——懂投资

通常他们会习得西方经典投研理论体系，这个是基本功。比如如何看待不同行业的商业模式，如何选择适当的估值模型去给企业估值等等。

研究除中观和微观外，往往还包括宏观视角。他们在做全球大类资产配置时，宏观是不可或缺的一环。对全球宏观的关心，通常超过内地行业研究出身的基金经理。

詹佳用改良版的美林投资时钟来判断经济阶段——以GDP预期增速和通胀预期作为纵轴和横轴。根据此自上而下，作为资产配置以及风格、板块配置的依据。

第三， 比较具备全球视野。——懂个股

研究做得好不好，是否有全球视野和研究史观是重要观察项。在全球投资地图和历史投资坐标下，一家A股上市公司的投资价值几何，在完善的参照系下会有更好的把握。

“国内有一家互联网金融服务公司，对标是美国的嘉信理财，这两家公司的商业模式有比较多的可比之处。嘉信历史上在乐观、悲观环境下的估值总体比较稳定。这也让我们对这家公司的估值把握更有信心。”詹佳说。

附：詹佳的从业经历：

2008年6月，从香港科技大学毕业，加入意大利忠利保险。担任研究员，研究消费、医药、互联网。常跑内地调研。

2011年7月，加入香港富通（Fortis）投资管理有限公司。任大中华股票研究主管，覆盖A股、港股。

2013年7月，加入建银国际资管，从事RQFII权益投资、FOF投资（2016-2017，访谈全球多位优秀基金经理）、自营管理（2014年底始，全球股债+大类资产）。

2017年12月，加入光大保德信。先后管理绝对收益基金、偏消费基金；担任国际业务总监，目前团队5人，团队同时覆盖QDII专户管理。

资料来源：猫头鹰基金研究院整理

大消费基金经理：重视风险收益比，消费+医药占7成

访谈时我们上来就问了，是不是定位为一个消费+医药为主的基金经理。詹佳爽快地承认了。

赛道型基金经理有几种。一种是行研出身+行业基金管理出身，个股能力比较强，业绩很好，自我定位就是赛道型了。在能力圈的拓展上，有的比较积极，有的比较谨慎。

还有一种是行业能力圈本身比较广，主动选择了大消费去战略性重配，从而成为了赛道型基金经理。这种就不存在拓不拓圈的问题。

詹佳属于第二种。我们根据选股胜率、行业胜率和行业权重计算的能力圈，詹佳除消费医药外，在房地产、有色金属、电气设备、钢铁、交通运输、非银金融等行业也具备较强能力。

重视风险收益比

能力圈本身比较广，周期股在确定性高的时候也不手软。主动选择大消费作为底仓，是因为外资出身的他，对股票风险收益比非常看重。

这里带出来一个话题，A股的公募基金经理大多是比较看重弹性的，因为同业赛马，业绩冒尖的基金往往名利双收。

但在外资看来并不是这样。基金这种大众理财品整体风险被认为应当是偏稳健的，需要照顾到普通大众的风险承受力。“如果有老奶奶来投诉，那可能风险揭示有问题，风险适当性管理没做好，或者投资者教育不到位，这个在成熟市场对基金牌照影响很大。”

长年在港的从业经历，让詹佳养成了从风险收益比出发去思考问题的习惯。另外我们注意到，詹佳早期管理过绝对收益基金，这也让他对于回撤、波动比较敏感。

数据显示，2020年至今，詹佳管理的光大先进服务业收益率110%，同业排名前13%；最大回撤21%，同业排名前46%；夏普比率1.82，同业排名前11%。

一句话总结为：90分的收益，50分的风险。通常情况下风险与收益是同向匹配的，90分的收益也对应着90分的风险。做出了更好的风险收益关系，是基金经理的价值所在。

消费+医药占7成

“在板块的选择上，我比较看历史上年化波动与ROE的长期匹配关系。A股的这类公司主要分布在食品医药等消费类板块中，科技制造里也有一些。”

理论上说，基金如果长期投资于某个行业，它的长期年化回报就约等于该行业的资本效率。比较关注ROE，ROIC，体现出基金经理源自于外资的“经典价值派”的思路。

而把年化波动率直接作为行业选择指标，也体现出基金经理对波动的重视程度。

我统计了一下，在申万一级行业中，食品饮料行业是ROE最高的行业，近10年ROE均值为20%，年化波动率35%；医药行业ROE为11%，年化波动率为30%，相对匹配关系也较好。

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