允许市场化估值和协议退出“合肥模式”的精髓是制度创新
理财鱼小提示：允许市场化估值和协议退出“合肥模式”的精髓是制度创新
允许市场化估值和协议退出“合肥模式”的精髓是制度创新
华夏时报（）记者 付乐 冉学东 北京报道
“全国很多政府出资设立的天使基金是引导基金，以参股天使子基金为主要投资方式，而合肥市天使投资基金是直投型基金。”合肥市创新科技风险投资有限公司主要负责人11月9日对《华夏时报》记者表示，只有当早期科创项目发展起来，后期的VC和PE才有了更多的项目源，合肥市天使投资基金设立的目的之一就是弥补合肥股权投资体系中天使投资的缺位。
不以盈利为目的，不仅为早期项目提供资金支持，还提供一系列的配套服务，合肥市天使投资基金以国资背景涉足直投，对于补充和丰富合肥市投资生态起到了积极作用。
合肥国资在14年前投资京东方，后来“豪赌”长鑫存储，如今出手蔚来。短短十几年时间，这个低调的中部城市一跃成为“中国最牛风投机构”、“最敢赌的城市”，合肥国资一系列投融资的创新做法被称为“合肥模式”。那么“合肥模式”到底能不能被复制？又在哪些方面具备借鉴意义呢？
投早 投小
早期项目尤其是种子期、初创期科技企业，由于不确定性更大、投资风险更高，难以获得股权投资支持。为了缓解早期市场缺位、失灵的痛点，合肥市设立了天使投资基金，由市产投集团下属合肥市创新科技风险投资有限公司（下称“创新投”）管理。
创新投主要负责人表示，“全国很多政府出资设立的天使基金是引导基金，以参股天使子基金为主要投资方式，而合肥市天使投资基金是直投型基金。”
为什么是直投型基金?
6年前合肥乃至整个安徽省都缺少天使投资的文化，市场出现缺位。北京、上海、深圳早期科创企业众多，同时做风险投资、天使投资的机构和个人也多，但是合肥当年缺少成熟的天使投资机构和个人。对市场化股权基金来说，早期项目风险大、周期长，不敢投、不愿投，这就需要国有资本发挥引导带动作用，做一些培育工作。只有当早期科创项目发展起来，后期的VC和PE才有了更多的项目源，尤其是当优秀的初创科技企业足够多、体量足够大的时候，市场化基金就会逐步关注早期投资。
事实上，被投的早期项目也是后期项目的项目源。把长期投资变成“接力投”、“接力赛”，既实现了政府扶植小微企业的目标，也丰富了合肥市的投资生态。
目前，在合肥天使基金投资项目中，60%项目成立时间不满2年；35%项目投资时没有营业收入、或收入低于100万元；85%以上被投企业为首轮投资。
创新投主要负责人表示，“当企业的发展还处于早期阶段,往往面临生死一线。我们偏向投种子期、初创期的项目，鼓励首轮投资，这样才能发挥天使投资的最大作用。企业成立时间超过5年的、年销售额超过2000万的我们不投。”
但早期项目往往面临着不确定性强，投资风险大等问题，随着合肥市天使基金运营投资的项目不断增多，不可避免会出现部分项目经营不善、较难退出的风险。
而天使基金通过部分优质项目的额外收益覆盖了风险项目的损失，将早期项目投资风险内部消化，留有一定的安全边际，有利于基金可持续发展。
合肥市天使基金立足合肥市战略性新兴产业，围绕“芯屏汽合”、“集终生智”重点产业布局，帮助产业内核心企业完善上下游配套、提升产业链水平。
在集成电路方面，天使基金投资覆盖EDA、IC设计、半导体设备、测试设备、材料等上游关键环节，投资了包括恒烁半导体、芯碁微、悦芯科技等40多个项目，在投资项目数量中占比近20%。
在平板显示方面，天使基金联动关联基金，对接了光电显示材料、光刻胶、掩模版、生产装备等核心配套企业，布局微睿光电、中聚合臣、麟讯科技等多个项目，不断提升本地化配套能力，带动产业生态持续优化。
截至目前，合肥市级天使基金规模达6.24亿元，投资了200余个项目，退出项目达到30个。引入院士、杰青、长江学者、海外归国人士等高层次科技人才超过700人，投资企业中已获得国家高新技术企业认证的有80多家。天使基金投资的项目中，科威尔、芯碁微装2家企业登陆科创板，另有数家申报IPO或进入上市辅导。同时发挥辐射带动作用，形成天使基金群。设立县区天使子基金13支，规模7.22亿元，市县区二级天使基金总规模为13.46亿元。
但也有部分天使项目偏重科研，投资周期较长，需要投后慢慢培育，才能实现从量到质的飞跃。一部分天使投资项目尚未实现盈利，自我造血的良性循环未完全形成，仍需要天使基金及相关政策的持续支持和培育。
市场化 专业化
政府引导基金在2014年开始接连暴增，2016年又出现了井喷式增长。然而，疯狂增长的背后却是，本应发挥调节市场失灵作用的政府引导基金被大量闲置了。
当下政府引导基金面临诸多“拦路虎”：第一，政府引导基金相比市场化基金更重视资金安全性，首先关切的或许并非收益，而是尽量规避风险，导致即便是潜在的好项目也并不敢投。第二，引导基金缺乏专业的管理人才来运作，很难投出去，管得好。第三，一般来说政府引导基金都会对投资地域和行业做出限制，但从全国范围内来说，投资活跃区域并不多见，一般分布在东南沿海和一线城市。不仅增加了寻找优质标的的难度，也导致部分市场化投资机构不敢与引导基金合作。第四，部分子基金设立、募资和投资进度缓慢，部分子基金返投的企业未在当地开展实质性业务等。
天使投资基金虽然是财政全额出资，但市场化、专业化运作尤为重要，即托管给基金公司运营。创新投担任着合肥市天使投资基金的运营“工作”。
创新投于2000年8月成立，是安徽省最早设立的风险投资机构之一，也是合肥市国资委系统专业化、市场化程度较高的风险投资机构。
基金的设立更多地应该结合当地经济发展情况和创业项目储备而定，合肥市天使投资基金侧重支持“硬科技”创新，原研技术含量高、解决“卡脖子”问题的创业项目，支持 “从无到有”的科技创新。
2013年起，创新投按照“国有引导、多元参与、专业操盘、实现共赢”的原则，发起设立市场化风险投资基金，将国有资本和民营资本实现深度融合和规模放大。同时，建立符合风险投资行业规律的市场化投资决策机制，提高对企业的投资效率和服务能力。
创新投先后组建国耀创投基金、国耀伟业基金、国耀科创、新能源汽车基金等市场化创投基金，充分吸引国家级创投引导基金和社会资本的参股，放大国有资本的投资规模。
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