太传奇！47年增长超千倍

资本市场从来不缺各种传奇。在这里，人们追逐梦想、渴求财富。有人以梦为马、脚踏实地；也有人玩弄财技、甚至违规违法。我们希望，通过复盘一个个鲜活的案例，来记录资本市场的故事，当然、也可以是事故。近期，证券时报特别推出专栏“股事会”，以飨读者。

今天的故事，是关于47年增长超千倍的“淡马锡”。

1330年，元代航海家汪大渊第一次来到马来半岛南边的一个岛屿。在其所著的《岛夷志略·龙牙门》一书中，汪大渊将这个小岛称为单马锡。100年后，根据另一位航海大家郑和远洋路线图所作的《郑和航海图》，则称这个小岛为淡马锡。实际上，单马锡和淡马锡都是对马来文Tamasik的音译。

往后的数百年，这个小岛经历了战争、英国殖民、高度自治、加入马来亚联邦。最终，在1965年正式独立成国，国名新加坡，这个名字源自梵文Singapura。

1974，时任新加坡总理的李光耀，提议成立了一家专门经营和管理各类国联企业（国营企业），并给它起了一个极为厚重的名字：淡马锡。

经过47年的经营，淡马锡的资产从3.5亿新加坡元，到如今的3810亿新加坡元（注：约合18000亿人民币），增长超过1000倍，成为当今世界规模最有影响力的主权财富基金之一。

“国企”淡马锡

建国初期的新加坡，经济基础薄弱，私人投资不足，失业率则居高不下。新加坡政府于是设立了一批归属财政部的国有企业，进入高风险、高投资的工业领域，包括钢铁、造船、石油化工等，以此扩大就业，并为新加坡工业化打下了基础。

1974年，淡马锡正式成立，一开始，就从新加坡财政部长处接管了总值3.54亿新元的初始投资组合，并进行商业化管理。

根据淡马锡官方的描述：“淡马锡于1974年在新加坡公司法令下成立，以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投资与资产。这些都是新加坡1965年独立后首10年建国历程中所做出的投资。将这些资产转移到一家商业公司的目的，是让财政部能够专注扮演决策和监管的核心角色，而淡马锡则以商业原则持有及管理这些投资。”

在淡马锡初始投资组合的35家公司中，目前仍有10家直接或间接归属于淡马锡投资组合。

表：淡马锡早期投资组合里仍然持股的10家公司

到20世纪70至80年代，由于更多的大型工业项目发展需要大量资金，淡马锡公司开始真正以公司的性质运作大型工业项目。被投资界津津乐道的的“淡马锡”管理模式，也逐渐成型。

所谓的“淡马锡”模式，即财政部代表政府为公司唯一股东，通过控制董事会对公司进行市场化管理。淡马锡董事会成员曾经大部分由政府公务员兼任，包括财政部副部长担任董事长，此外，新加坡金融管理局局长、财政部总会计师、新加坡贸易发展局局长担任董事。不过，现在淡马锡董事会构成更加市场化，除了少数董事有政府公务员背景外，吸收了更多外部成员，包括前中石化董事长傅成玉、前世界银行行长佐里克、香港信和置业主席黄志祥目前都是淡马锡董事。

淡马锡再通过数十家全资子公司，通过股权投资，控制数百家公司，逐步形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的产权经营多达六个组织层次的大型国有企业集团。

该模式也受到了中国国内相关政府部门的青睐。2003年，国资委成立后推出的多项国企改革都有参考“淡马锡”模式。

“强人”何晶

2002年，何晶加入淡马锡，并在2004年出任首席执行长，淡马锡开始进入何晶时代。

在一片争议声中上任的何晶，并不仅仅因为她是一名女性，还因为她当时是新加坡政府高官、今日新加坡总理李显龙的妻子。

在斯坦福大学获得了电子工程学硕士学位后，何晶加入淡马锡持股的新加坡科技公司，担任工程副处长直至升任总裁与首席执行长。新加坡科技公司在她治理下扭亏为盈，并发展迅猛。这样额使得她有足够资本力排争议进入淡马锡并担任高管。

更重要的是，淡马锡此前数年的投资回报低迷，急需一位强人领袖带领它重回正轨。上任伊始的何晶就将公司从高耸入云的“淡马锡大厦”迁出，搬到了距离市中心很远的普通写字楼里，并着手精简机构。同时，何晶开始加大对中国市场的投入。2005年，淡马锡旗下投资公司连续收购了民生银行、建设银行和中国银行5%的股份，让市场为之瞩目。随后，淡马锡开始逐步加大在中国的投资。2020年，中国超越新加坡本土，首次成为淡马锡持有资产比重最大的国家。

图：淡马锡持有中国资产比例走势（注：2015后淡马锡才把对中国的投资比例单独列出）

此外，何晶让淡马锡的运营更加透明。淡马锡在2004年第一次公开年度报告，数据显示，当年淡马锡总资产达到 500 亿美元, 成为新加坡最大的企业, 公司掌控了包括新加坡电信、新加坡航空、星展银行、新加坡地铁、新加坡港口、海皇航运、新加坡电力、吉宝集团和莱佛士饭店等几乎所有新加坡最重要、营业额最大的企业, 所持有的股票市价占到整个新加坡股票市场的 47% 。

2021年2月，淡马锡宣布何晶将在10月卸任首席执行长职位。董事长林文兴表示，何晶将淡马锡由新加坡政府拥有的投资公司，转变成了亚洲和世界投资者信赖的公司。

淡马锡投资理念

淡马锡一直遵循四大长期投资主题，即转型中的经济体、增长中的中产阶级、显著的比较优势和新兴的龙头企业。而在未来数年，重点将放在数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命等行业。

淡马锡目前的投资组合包括上市和非上市资产，而后者包括私募股权基金投资。丰树产业私人有限公司、PSA国际港务集团和新加坡能源有限公司等新加坡企业，占非上市投资组合的三分之一以上。对私募股权和信贷基金的投资占了淡马锡非上市投资组合的四分之一以上。

初创企业投资在淡马锡非上市投资组合中的比例不到10%。非上市投资组合则为淡马锡带来稳定的股息和收益，在过去10年里，非上市投资组合年平均的回报率超过10%。

拆解淡马锡最新年报：重仓这些标的

今年7月，淡马锡公布了最新财年的年度报告。截止2021年3月31日，淡马锡的投资组合净值为3810亿新元。

按新元计算，淡马锡1年期股东总回报率为24.53%，3年期为7.29%，10年期为7%。20年期股东总回报率为8%，相较而言，新加坡20年期的年化核心通货膨胀率为1.5%；40年期股东总回报率为13%。

2020财年，淡马锡的投资总额为490亿新元，脱售额为390亿新元，均创下新高。淡马锡同时在科技、金融服务、工业与能源领域进行了大量投资，同时加大了对东南亚地区的投入，把握区域内的结构性趋势。

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