清流|翰宇药业巨亏之谜：业绩蹊跷变脸、海外客户巨额坏账身份存疑

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“大牛股”财务真相

自去年11月以来，翰宇药业（300199.SZ）凭借“新冠”、“三胎”、“辅助生殖”等热门概念，股价一路高歌猛进，从5元左右迅速涨至20元出头，市值一度突破200亿，是沪深两市最耀眼的医药股之一。

然而，自2018年以来，翰宇药业一直处于严重亏损的状态，2018年至2020年净利润分别亏损3.41亿、8.85亿及6.09亿，累计亏损金额高达18.35亿。根据公司发布的2021年业绩预告，当年扣除非经常性损益后的净利润为-3.8亿至-4.3亿，其主营业务严重亏损的状态，并没有丝毫改善。

实际上，翰宇药业自2011年上市以来，在头几年里，业绩一直颇为靓丽，2011年至2017年，公司营收规模从1.66亿增长至12.46亿，净利润从0.8亿增长至3.3亿。特别是2015年收购成纪生物之后，业绩快速增长，每年净利润基本能稳定在3亿以上，堪称绩优股。

那么这样一家“绩优股”，为何突然在2018年陷入亏损并一蹶不振呢？其根源就在于2015年对甘肃成纪生物药业有限公司（下称“成纪生物”）的并购。

成纪生物在并购前夕及业绩承诺期内，盈利能力极其彪悍，2017年成纪生物营收3.52亿，净利润2.05亿，销售净利率高达58.11%，这样的盈利能力不仅在医药行业里凤毛麟角，甚至超过了贵州茅台。

但是业绩承诺期刚过，成纪生物的业绩立马变脸，18年净利润同比降幅超过50%，19年立即陷入亏损，并一直延续到2021年。

清流工作室研究发现，成纪生物并购前夕及业绩承诺期（15年至17年）靓丽的业绩极其蹊跷，比如产品毛利率大幅高于同行业上市公司同类产品的毛利率，多家大客户和供应商存在异常。

此外，翰宇药业还存在在建工程长期不结转固定资产、海外销售产生巨额坏账等问题，海外客户身份亦存疑。

业绩变脸之谜

成纪生物成立于2005年，是一家从事注射剂、药品组合包装、注射笔、注射架等医疗用品的医药企业。2015年，翰宇药业斥资13.2亿元收购成纪生物100%股权。

成纪生物在被并购前夕，其营收结构产生了戏剧性的变化，请看以下数据：

资料来源：翰宇股份购买资产报告书

我们看到，2012年，成纪药业的营业收入中，主要是注射剂和药品组合包装，其中注射剂占比为67.81%，注射笔和注射架销售金额仅4.69万元，占比仅为0.04%，2013年和2014年上半年，注射笔和注射架贡献的收入异军突起，到14年上半年，在营收结构中占比已经高达60.24%。

再看其产品毛利率变化：

资料来源：翰宇股份购买资产报告书

2012年到2014年上半年，成纪生物的综合毛利率从53%上升至61%，其中化学药和组合包装产品毛利率下降趋势明显，驱动其综合毛利率大幅走高的，主要是注射笔。根据其报告书披露，主要是14年上半年公司开发的二代注射笔投入市场，而这种产品的毛利率，高达85%。

2015年到2017年，成纪药业器械类产品（注射笔和注射架）的营收分别是1.11亿、1.51亿、2.11亿，毛利率分别高达89.2%、91.93%、93.45%。

从以上数据可以看出，成纪药业业绩增长的核心驱动力，主要是注射笔。

那么，注射笔是什么东西？它是干啥用的？

注射笔就是一种注射器，外形像钢笔，在糖尿病用药胰岛素、生长激素这些领域用得比较广泛，这种注射器一般与特定药物组合在一起用，药物存放在笔芯中，一般不同厂商之间的笔芯不能兼容。

在A股上市公司中，胰岛素生产商通化东宝（600867.SH）和甘李药业（603087.SH）都有自己配套的注射笔，分别叫做舒霖笔和秀霖笔。

而成纪生物生产的卡式注射笔，与卡式瓶包装的注射剂配合使用，根据其报告书披露，可应用于急救、止血、止痛、解酒、解毒等多种领域。

急救、止血止痛这些都是普通的日常医疗业务，一般用几毛钱一支的注射器就行了，而成纪药业生产的注射笔，平均出厂单价将近100元（2014年），日常的医疗业务用得起吗？注射笔是一种专用性很强的医疗器械，而成纪药业没有对应的专用药品，那么它的这些注射笔到底卖给谁了？它最终的消费者又是谁呢？这是第一个疑问。

第二个疑问是，这种产品的毛利率超过90%，这正常吗？

首先对比同行。甘李药业注射笔的毛利率情况，根据甘李药业招股说明书披露，2017年至2019年，它的注射笔（秀霖笔）的毛利率分别是66.59%、58.78%、48.72%，平均毛利率约为58%。

通化东宝没有单独披露其注射笔的毛利率，其以注射笔为主的医疗器械产品，2018年至2020年毛利率分别是30.16%、35.86%、38%，2015年至2017年均不到30%。

所以，成纪药业注射笔的毛利率超过90%，远超同行业公司同类产品的毛利率，到底有什么过人之处呢？

有意思的是，当业绩承诺期一过，这种注射笔立马卖不动了。2017年，其医疗器械的营收高达2.11亿，而2018年到2020年，其营收分别为1.05亿、0.35亿、0.22亿，几乎是断崖式下跌。毛利率也从17年的93.45%下降至2020年的76.09%。

正是因为成纪药业在业绩承诺期之后业绩变脸，并发生大额商誉减值，才导致翰宇药业自18年以来持续巨额亏损。

为了验证成纪药业业绩的真实性，清流工作室查阅了翰宇药业披露的成纪药业2012年至14年上半年的前五大客户和供应商的相关工商资料（被并购之后未再披露具体客户和供应商），发现其中多家大客户和供应商存在异常。

以下是成纪药业2014年上半年前四大客户：

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