内外政策变局下 中概股何去何从？(2)

中国部署加强中概股监管的态度基调与美方不同。中美两国法律体系的差别，加上资本市场发展阶段的错位，给中美上市公司监管实践带来了诸多不便。对此，中方态度更加务实，坚持问题导向，推进监管合作。而美方越来越将金融监管赋予政治博弈色彩。随着中国资本账户开放的有序推进，中美两国资本市场联系更加紧密，越来越多的企业、投资者、金融机构相互参与对方市场，加强监管合作是必然的选择。目前境外直接上市即H股仍在证监会监管范围内，而境外间接上市即搭建红筹架构并未受到国内实质性监管。2020年新证券法第224条规定“境外发行证券或将其证券在境外上市交易，应当符合国务院的有关规定”。未来对间接上市的中概股实施监管的主管部门与职责尚待明确，跨部门的监管协同将进一步加强。

中国加强境外上市监管的出发点是防风险、保安全、促发展。7月6日，中办、国办印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。意见提出“切实采取措施做好中概股公司风险及突发情况应对，推进相关监管制度体系建设”，还提及完善跨境数据安全、涉密信息管理相关法规。7月30日政治局会议提出“完善企业境外上市监管制度”。加强境外上市监管的举措是新时代为应对内外变化的顺势而为，于内，在反垄断促竞争、防范资本无序扩张的导向下，对境外上市的互联网平台公司的监管有待进一步完善；于外，经济金融领域摩擦使得海外上市中概股面临的监管环境日益严峻，未雨绸缪预先防范美国行政命令强制退市的金融风险确有必要。

完善资本市场制度是防范金融风险的治本之策，需要兼顾企业发展与经济安全。境内资本市场在发展之初制度性门槛较高，有融资需求却无法满足要求的企业不得不远赴海外，而监管制度上也对境外上市相应地留下一定的空间，给新兴行业发展创造条件。企业海外上市可以通过搭建协议控制或红筹架构，这虽然方便了企业融资，但也埋下了监管真空的隐患。如今，境内资本市场改革不断落地，建制度、零容忍，上市实质性门槛降低，证券违法打击力度加大。在补上境外上市公司监管的短板的同时，更需要建立畅通境外上市企业回归的制度，才能统筹推进金融开放与金融安全，才能守住防范金融风险的底线，才能增强金融服务实体经济的质效。

未来中概股出路何在？

出路一：寻求二次上市分散风险。

多地同时上市有扩大融资来源、分散风险的优势。美国传统上倡导投资自由，金融市场容量与机构投资者规模也是全球第一，投融资生态优势是企业海外上市首选。近年来各大海外市场加大力度完善金融基础设施与制度，英国、新加坡、香港都可以作为二次上市选择。

出路二：拥抱监管回归国内上市。

2018年3月，国办转发证监会发布的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，红筹架构的境外上市企业可以通过发行CDR在A股上市。但随着科创板、创业板注册制试点的推出，中概股回归可以选择直接发行股票的渠道在国内A股上市。2020年4月，证监会发布公告大幅降低已境外上市红筹企业的市值要求。未来传统行业红筹企业可能会选择回归主板上市，而科技类红筹企业可能选择在创业板或科创板上市。

（罗志恒为粤开证券研究院副院长，方堃为粤开证券宏观分析师）

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