国潮冰激凌、宠物粮、矿泉水，伊利4年多元化成绩几何？

1992年，伊利还是一个不太起眼的乳业后生，营业收入仅3351万元，净利润200万元。2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企后，4月27日晚间，伊利又交出一份靓丽的年报：营收、净利再创新高，稳居绝对龙头地位。

年报披露次日（4月28日），伊利股份（600887.SH）报收29.56元/股，市值1892亿元。其实，自2022年初创出42元/股的高点后，其一直维持震荡，在40元/股下方徘徊。

作为民族乳业的代表，老品牌如何焕发新活力？跨越千亿以后，步入中年的伊利是否也有困惑？

业绩破千亿仍不达预期，液态奶增长承压

早在2014年，伊利就提出了2020年“五强千亿”的目标，即进入全球乳业五强，营收破千亿。去年4月，随着2021年报的公布，伊利凭借1105.95亿元的总收入成为亚洲首个跨千亿乳企，中国乳制品行业“一超多强”的格局也正式确立。

2022年伊利实现营业收入1226.98亿元，同比增长11.4%；净利润94.31亿元，同比增长8.34%；公司同时披露一季报，一季度实现营业收入333.28亿元，同比增长7.81%；净利润36.15亿元，同比增长2.73%。

不过，业绩虽亮眼但还是没有达到预期。去年第三季度净利下滑之时，伊利曾表示“不改全年利润率、不下降目标”，2022年，伊利的目标是实现营收1296亿元，利润总额122亿元。

在4月28日举行的业绩说明会上，伊利股份重申2025年9%-10%的利润率目标，并表示，即便存在行业波动的风险，也会保证至少达到9%的利润率水平，并将在市场需求和消费能力持续复苏的基础上，朝着更好的利润率水平努力。同时公布了2023年经营计划：实现营业总收入1355亿元，利润总额125亿元。

按照产品系列划分，伊利目前构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪、饮用水六大产品业务群。

来源：罐头图库

在传统乳业市场中，液态奶一直是我国乳品加工企业的竞争热点，伊利自然也是靠液态奶抢市场、打天下。2003-2021年这一系列产品收入规模持续增加，由39.79亿元提升至849.11亿元，年均复合增速达18.53%。2022年的千亿营收，主要仍为液态奶，营业收入849.26亿元，占比近七成，同比微增0.02%，规模、市占率继续稳居第一。不过去年明显增速放缓，增长有所承压。

伊利液态奶系列主要包括常温牛奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶四大品类。在常温奶赛道，伊利长年稳坐国内龙头地位。不过，在市场原材料不断涨价的情况下，液态奶竞争逐渐趋于白热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被认为是“最后一场牛奶战争”。

低温奶又叫作巴氏杀菌乳，是采用巴氏杀菌法加工而成的鲜牛奶，采用72℃-85℃的恒温杀菌，通过全程冷链，更多地保留牛奶的口感和营养物质，通常保质期在5-7天。

相关数据显示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后，随着消费者健康意识不断提升，低温奶在一二线城市的渗透率持续增长。

目前，低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利的低温鲜奶业务目前起步不久，2019年推出“金典鲜牛奶”、“牧场清晨鲜牛奶”、“伊利鲜牛奶”三款低温巴氏鲜奶产品。

伊利以常温奶产品为核心，在低温奶市场并未占据绝对优势，2022半年报、三季报及年报中并未公布低温奶领域相关信息。

不过，收购澳优一年后，伊利的奶粉业务保持高增长。

2020年-2022年（下称“报告期”），奶粉及奶制品业务实现营业收入262.6亿元，同比增长62.01%；“尼尔森零研”数据显示，婴幼儿配方奶粉市场零售额份额比去年提高了5个百分点、奶粉的市场零售额份额同比提高了1.1个百分点。

报告期内，伊利奶粉业务市占份额不仅遥遥领先行业稳居第一，增速也位居行业第一。随着中国奶粉市场竞争不断加剧，乳企们也不断尝试突破“内卷化”竞争，研发新产品特性。4月21日，伊利奶粉上市“轻慕”妍漾透明质酸钠奶粉，专为女性设计。目前此款伊利新品已在网络平台尝试售卖中。

在冷饮业务上，伊利连续28年蝉联中国冷饮销量第一，2022年营业收入95.67亿元，同比增长33.61%。

2020年，伊利就曾提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在去年荷兰合作银行公布的全球乳业榜单中，伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待。

乳业巨头年报成绩单发布后，多家券商机构给出了“买入”或“增持”评级。不过，各大券商普遍认为，伊利面临宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等风险。

来源：罐头图库

此外，近年来，伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，2022年报数据为58.66%，同比增长12.48%。

从资产比较的角度看，伊利偏重于重资产模式，资本性投入更高。广科咨询首席策略师沈萌表示，乳品产业链不仅关乎成本结构，还涉及食品安全，因此像伊利长期坚持自建牧场奶源，全程掌握品质，在“三重压力”形成的经济下行周期，能够降低成本上涨和需求变化的影响。虽然伊利的资产结构相对部分友商较重，但是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考验。

加速争夺最后的“奶酪”

毫无疑问，在乳业这个赛道上，伊利龙头效应显著。但奶酪产品市占率目前尚落后于被蒙牛收入旗下的妙可蓝多。

作为伊利的最大竞争对手，蒙牛早已在奶酪市场“磨刀霍霍”。2021年，蒙牛将号称“奶酪第一股”的妙可蓝多（600882.SH）成功收入麾下，有业内人士称此举将助力蒙牛争夺行业龙头。

欧睿数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零售市场中，法国知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%。

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