玻尿酸之王爱美客：成本25，售价1万(2)

财报显示，爱美客凝胶注射类产品（艾莱美、宝尼达、艾美飞、逸美一加一）2020年营收2.5亿占比35.35%，面部埋植线、化妆品处于发掘阶段，共计营收不到1000万。其中，入门级注射产品爱美飞和爱芙莱2019年就卖了70万支，超越了同类华熙生物的润百颜和昊海生科的海薇。

虽然溶液类新产品（嗨体）业绩亮眼，但其曾经主打的凝胶类注射产品产量和销量都以20%以上的速度在下滑，这也为爱美客的投资价值带来一定风险。

对此，爱美客也在努力拓展产业链，凭借品牌效应打入了护肤品行业，2020年售出11万盒，营收超788万，毛利为55.24%。

一位业内人士分析称，”由于护肤品客单价天花板不会太高，未来能为爱美客带来多少收益还未知，但其深耕医美行业且有较强研发能力，对注射类、填充材料的理解整体超前，所以整个布局和研究方向也整体超前，目前瞄准的市场都比较精准这也是资本看好的一个原因。”

“持证”奔跑

玻尿酸针剂属于三类医疗器械，必须实行牌照管理制度，而爱美客是目前国内批准上市玻尿酸中持牌照最多的企业。

爱美客、华熙生物和昊海生科是国内玻尿酸三大龙头，其中，爱美客在中国市场的市占率从2016年的5.7%增至2019年的14%，位居全球注射市场第四，国产首位。但仅凭单一产品盈利是不够的，当下严重依赖嗨体也可能被其他公司研发的新产品取代，为此爱美客也在开拓新市场。

爱美客此前发布公告称，拟使用约8.86亿元超募资金对韩国肉毒素公司HuonsBioPharma Co., Ltd.进行增资并收购其8.8%的股权，增值率高达7384.03%，即溢价近74倍，Hutox为该公司唯一上市的肉毒素产品。

新氧《2019医美行业白皮书》显示，在最受欢迎的非手术类医美项目排名中，肉毒毒素仅次于破尿酸排名第二，且增速高达90.56%。此外，肉毒毒素在美国和中国市场分别排名第一、第二，是全球医美中的两大主力市场前景广阔。

而今，国内仅4款肉毒毒素获批，分别为中国衡力、美国保妥适、英国吉适和韩国的乐提葆。若爱美客能携Hutox肉毒毒素上市，将获得更大增值空间。

某资深业内人士向解奥表示，玻尿酸研发壁垒并不高，之所以上游企业寥寥无几，是因产品研发到获批牌照周期为3-5年，肉毒为5-7年，过程有一定透明性，爱美客较早进入研发在竞品上市前抢占了一定市场份额。

该人士还指出，“爱美客产品分引流款和利润款，满足了各阶层需求，其中宝尼达、爱芙莱的市场独霸性较强，这也为其发展预留了足够时间。”

值得注意的是，爱美客于7月5日收到深交所问询函，深交所对本次收购方案的估值过程、估值方法、潜在交易风险、交易双方的合作意愿提出质疑。

对此，爱美客回复称，其母公司HuonsGlobal于2019年上市了第一款肉毒素产品，现已签约多国经销商切入全球肉毒素市场。目前，全球肉毒素市场上仅有少数几家厂商参与竞争，但其未来消费需求持续向好，因此增值率高具有合理性。

解奥注意到，该收购公司唯一上市产品为900KDa肉毒毒素，除在韩国境内上市销售外，境外获批上市国家主要为伊拉克、玻利维亚、哈萨克斯坦，此外，900KDa肉毒素在乌兹别克斯坦、多米尼克、厄瓜多尔处于上市申请阶段，在中国、俄罗斯处于临床3期实验阶段，在美国则处于临床实验申请阶段，适应症均只限于眉间纹。

另外，HuonsBio同样面临产品单一问题，除上市肉毒素，还有3款在研产品分别处于临床1期及研发阶段。能否顺利拿下该公司及HuonsBio能否尽快使其肉毒素产品于国内上市还要画一个问号。

公开资料显示，肉毒是全球最大的医美注射类项目，唯独中国依旧处于玻尿酸的天下，2020年肉毒产品出产规模为40亿，沙利文估计，到2025年肉毒产品规模可能达到144亿。

目前肉毒持证玩家共四个，爱美客还处于临床试验阶段，针对较严重皱眉纹肉毒市场还处于培育阶段，市场能否培育出来还得广大爱美女士“用脸投票”。

此外，爱美客财务负责人一年三换、竞争对手华熙生物在供应商名单、管理费用吞噬利润，主要原材料采购趋势存背离、“黑医美”事件的不断爆出，质量安全存疑等问题都有待考究。

对于未来发展，有专家分析表示，华熙生物市值未来将超过爱美客成为“医美第一股”，因其属于多元化布局，在每个领域其均有望成为一批黑马，在玻尿酸生产领域已形成领先竞争优势，并掌握了全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，透明质酸规模位居世界前列，其中，食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的市占率分别达到25.51%、43.39%、38.59%，而爱美客未涵盖。

直逼茅台的高市值很大程度是医美市场的托底，技术不足以构成壁垒，光靠资质的爱美客能走多久？

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