贺宛男：“宁组合”与“茅指数”你选谁？

8月13日，锂电池龙头宁德时代推出582亿“天价”定增计划震动A股市场。

582亿元是个什么概念?公司去年全年营业收入才503亿元，而日前刚刚发行完毕的“巨无霸”中国电信募资470亿元，去年发行募资最高的中芯国际也不过 532亿元。

我们对宁德时代的“天价”定增预案稍作分析。

公司称，定增发行价将不低于基准日前20日均价的80%。目前20日均价为500元，若按80%即400元/股的定增价，可发行1.45亿股，发行后总股本将从23.29亿股增至24.74亿股，约增加6%，对每股收益等指标摊薄有限。而定增后公司净资产将由目前的660亿元增至1240亿元，增长88%;每股净资产由目前28.20元增至50元，增长77%。

那么，定增效应又如何?据公司发布的定增预案，定增资金将用于福鼎时代锂离子电池生产基地、广东瑞庆时代锂离子电池项目一期、江苏时代动力及储能锂离子电池四期、宁德蕉城时代锂离子动力电池、宁德湖西锂离子电池扩建二期，以及新能源先进技术研发与应用等六大项目，内部收益率平均在16%左右，投资回收期约为7年。不考虑93亿元用于补充流动资金，按六大项目投资489亿元，收益率16%即可年增盈利78亿元(当然，这是理论数据，实际可能达不到这么多，至少头两年新增效益有限)。如果我们按年增盈利50亿元计算，基本上可比 2020 年盈利 (55.8 亿元)翻番。

从2017年到2020年，宁德时代动力电池使用量已连续四年排名全球第一。根据GGII(一家专注于锂电池等新兴产业领域的全球性研究机构)数据，2020年全球储能锂离子电池出货量为27GWh，同比增长58.8%;其中中国储能锂离子电池出货量为16.2GWh，同比增长70.5%。而宁德时代一家占据中国出货量的一半以上。

但以往的财务数据显示，2017-2020年，宁德时代的净利增长率并不高，四年平均在25%左右。而今年一季度增长率达到惊人的163%，这也成为其股价从发布年报的4月27日的348元，最高到上涨至580元(8月3日)，3个多月上涨66%的内在原因。

2018年6月上市的宁德时代，以25.14元/股首发2.17亿股，募资53.5亿元;两年后的2020年7月，以161元/股定增募资196亿元;如今才过了一年多，定增价即攀升至400元/股!纵然按定增预案增发2.33亿股(总股本的10%)，定增价也达250元/股，而这意味着目前股价至少还要下跌 30%，这可能吗?

问题在于，首发募资 53.5亿，加上2020年定增募资196亿元，合计250亿元，当时也承诺内部收益率如何如何，可实际上如上述前四年盈利增速仅为25%。更让人疑惑的是，一面伸手又要募资582亿，一面账上货币资金却高达717亿元，而公司净资产也不过656亿元，莫非这位创业板“一哥”的资产全部都是货币现金，还要多出几十亿!

为了实现碳达峰和碳中和的战略目标，新能源汽车是中国乃至全球的发展方向，其中的动力电池更不可或缺，所谓“有锂走遍天下”。但正如日前正在召开的碳中和峰会上有专家提出，“碳中和是一个漫长的过程，不能简单一刀切”。

笔者由此想到“宁组合”。“宁组合”是相对“茅指数”提出来的。一般的看法是，“茅指数”囊括的是价值型公司，而“宁组合”中多为成长型公司。其实，“价值”和“成长”并不对立，“茅指数”和“宁组合”中也有不少重叠的公司，例如宁德时代、隆基股份、比亚迪等等。当前市场之所以更看好“宁组合”，是因为“茅指数”中的一些个股确实涨得过高了，如刚刚披露中报的金龙鱼，盈利同比下降1.24%，环比下降10.8%;茅台自身增长也不足10%，表现自然不佳。但“宁组合”的一些个股，博的往往是未来，而未来是不确定的，就如宁德时代，我们真不知道582亿“天价”增发后前景如何?

以目前市场论，投资人不妨两手抓，即一手抓价值被低估的，哪怕是传统行业;一手抓“成长”，即硬科技和高端制造业。

当前上证指数和创业板指数的跷跷板效应，兴许就是最好的说明。在某种意义上，我们可以将上证指数看做“价值型指数”，将创业板指看做“成长性指数”，创业板指前一阵一度超越上证指数，最近又有所调整。理由很简单，毕竟创业板指估值高达60倍，很多成长型的明星股更在一两百倍左右，而上证指数才17倍。所谓风水轮流转，两头看、两手抓，是不是更稳当些呢?

本文由原作者首发于金融投资报

编辑|陈雨禾 审核|姚彦如

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