热门赛道火了！价值派遭遇严峻考验！下半年，基金经理投资方向如何？(3)

南方基金权益投资部执行董事、基金经理骆帅称，市场是复杂多变的，没有任何一种投资理念可以适应所有的市场环境，而且越是鲜明的投资风格，越有可能在某一年份大幅落后于同业，这是一枚硬币的正反面。基金经理应该与时俱进，不断学习新领域的知识，不断反思和完善自己的框架，但不应该仅仅因为市场的压力而贸然转向自己不熟悉的领域，这样做往往适得其反。

中邮创业基金基金经理吴尚倾向于认为，投资者教基金经理投资仅是个别现象。投资理念类似于一个人的价值观，是在投资过程中的不断地学习积累，总结经验教训后形成的一套思考模式。“从国内外优秀的基金管理人的经历来看，一个稳定且适应市场的投资理念是成功的必要条件。我认为投资者的心态更多的还是受极致行情的刺激，希望基金经理也能把握住短期机会。真的质疑基金经理的投资理念的话，应该早就赎回了。” 吴尚表示。

坚持原有价值观的同时进化投资体系

结构性行情确实导致基金业绩上的巨大差异，基金经理不同的投资方法论、对价值观的坚持也受到考验。面对目前市场情况，多位基金经理表示应该在坚持原有价值观的同时进化投资体系。

郑中华博士坚定道，对于个人而言，本人坚持自上而下的行业轮动和自下而上的投资标的筛选。在行业景气度发生相对变化时，会根据变化调整行业相对占比，比较适应目前市场格局，因此会坚持这一投资理念。

郑源介绍道，“我们对自己所管理的产品有明确的定位，同时，我们的投资理念、体系、思路和方法都与产品定位相匹配。我们认为在产品定位明确后，按照与定位相匹配的方式和方法进行投资，追求实现相应的投资目标，应该是最佳的产品管理方式。”

王浩冰也直言，“我一定会坚持自己的投资理念，保持长期业绩导向、注重风险收益比的投资方法；我认为只有稳定且不断学习进化的投资理念才是长期投资业绩的基石。投资中我追求风险收益比最优，如果构建出一个风险收益比好的组合，理论上，在大多数的市场环境，应该能呈现出比市场平均水平偏低的回撤；另一方面，我相信成长的价值，所以愿意通过合理地承担成长的风险，因而组合也会有不错的弹性。”

胡耀文称，“基金经理的底层价值观肯定是不会轻易改变的，投资风格上看，我是属于均衡偏价值，我们不太会去做行业上的区分。”

但胡耀文同时提到，今年自己也一直在反思，面对市场的新变化、甚至是宏观政策的新变化，基金经理的投资框架是不是需要微调？“个人感觉还是需要的。因为在经济转型升级的时代大背景下，政策层导向是比较明确的，鼓励创新、鼓励制造业，强调公平，这些也会映射到资本市场上。另外，过去大家可能对消费升级的预期比较高，但目前看消费升级还是存在阻力的，可能高端消费还可以维持，但基数最大的中层消费升级，其实是弱于预期的。以新能源为代表的一些领域，存在层出不穷的机会，很多细分领域估值较低、而业绩景气度和确定性都是非常高的，公司基本面好，再考虑到新能源在经济转型升级中的重要地位，投资性价比更高。所以资本市场其实是先行反映中国经济结构的变化，怎么去顺应这个变化，是我们每个基金经理要面对的。作为基金经理，肯定不能刻舟求剑式的去做投资。”他说道。

“当然不可否认的是，”胡耀文进一步表示，我们在对长期乐观的时候，也要保持对中期的克制、对短期的谨慎。整体来看，相比于去年的“抱团”，现在其实市场热点会比较分散，基金经理的投资压力更大。

束金伟也表示，会坚守价值体系，但会适当调整框架体系。每个人在资本市场上经过一段时间的积累后，都会形成自己的投资理念和框架体系，而作为市场上成熟的基金经理，自己的框架体系至少在过去也得到过市场的检验，所有肯定具备一定的合理性。价值体系的本质就是对企业价值创造的理解，这个不同的人会有不同的理解，对应也形成许多的估值模型。比如有人认为价值创造关键是利润，因而更关注利润增速；有人认为价值创造核心是效率，因而更关注ROE、ROA等；有人认为是现金流，因而关注未来现金流贴现。对于价值的不同理解下，就形成了许多的投资流派，其实没有对错和优劣之分，都有存在合理性，长期也都能获得相对应的投资回报。但框架体系本身就是随着外部环境的变化而变化的，随着经济结构、流动性环境等发生变化，过去经典的投资框架在未来并不一定有效。比如历史上著名的美林投资时钟框架，在供给侧的存量经济时代，就逐渐失效了，宏观行业轮动择时的框架可能不如自下而上精选个股的框架。

詹佳谈到，会坚守自己的价值观。但坚守价值观不代表一成不变，会持续优化原有的投资框架。着眼中长期经济和产业发展趋势，结合不同行业资产性价比比较，获取风险调整后的相对稳定收益。

多位基金经理也表达了类似的观点。吴尚认为，“稳定的投资理念不意味着一成不变，成功的基金管理人都会不断完善自己的理念以适应更加多变的市场环境和不断涌现的新兴投资领域。我认为坚持自己的投资理念能够帮助自己在长期角度实现良好的投资回报，但也会在自己的能力圈内，适度用一部分仓位参与短期行情，力求提升总体回报率。”

骆帅认为投资方法论是可以不断完善的，但价值观一定要坚守。商业向善，科技向善，坚持做长期来看正确的事情，保持创新精神——这些都是我们认同的价值观，我们希望与践行这些价值观的企业同行。投资的底层价值观一定要牢固、坚定，在此基础上可以有不同的投资方法。在投资这条路上，我希望能够不断提升自我，并不排斥投资方法的转变。例如，我之前的投资框架对于硬科技领域的关注度是不够的，虽然这个领域变化很快，但总有一些环节是相对确定的，需要投入更多精力发掘。“投资雷达”的灵敏度也需要提高，让更多高增长的公司尽早出现在视野之内。

也有一些基金经理表示，在投资实践种不会局限于某个别赛道我。例如，杨喆的组合策略是全市场选股，不断寻找景气行业，选择其中的优质公司做配置，再做景气行业的轮动，努力获取不同行业和优质公司的成长性收益。他在去年底到今年二季度参与了有色、化工、煤炭等投资，从去年到今年一直在参与光伏、新能源车的投资，这都是不断寻找景气高增长领域的风格体现。

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