热门赛道火了！价值派遭遇严峻考验！下半年，基金经理投资方向如何？(2)

万家新机遇龙头企业基金经理束金伟认为，从历史来看，极端结构性行情一般存在于两种背景：一是经济基本面、流动性、市场情绪等环境较差，导致市场资金不得已去抱团少数低估值的防御品种，如2011年熊市银行、地产抱团行情；二是虽然市场处在平稳期，并没有系统性风险，但由于增量资金的结构较为单一，而且这类增量资金具有鲜明的配置风格，也会导致极端结构行情，如2016年险资举牌下的地产行情、2020年头部公募规模头部化趋势下的白酒股行情。

束金伟直言，“极端结构性行情通常会导致交易极度拥挤，筹码分布也不合理，所以一般只是某些特殊阶段的产物，并非市场的稳态，也不具备持续性和常态化。但也有基金经理看来，结构性行情将是常态，极致分化行情则将不时出现。”

诺德基金FOF投资总监郑源认为，结构性行情将会是中国股市逐步成为“慢长牛”型市场的基本特征。过去5-6年，中国股市的可投资标的数量和总体市值都有显著提升，特别是可投资标的已超过4000只，在投资标的充分供给和存量资金相对稳定的共同作用下，出现整体股市共同上涨的概率已经大幅下降。

“与此同时，A股市场波动正在由投资需求驱动逐步切换为业绩驱动，因此，那些能够产生优秀业绩或者具备优秀业绩预期的上市公司更容易获得资金的追捧。在没有大量增量资金入场的情况下，存量资金只能通过“汰弱留强”的方式，进行投资，从而产生相对极致的结构性行情。”郑源说道。

海富通国策导向混合基金经理胡耀文倾向于认为结构性机会还是会持续，相对更看好成长风格，但资金可能会在不同细分行业间切换和轮动。目前来看，经济下行压力比较大。从我们跟踪到的挖掘机等中观数据看，需求相对疲弱。乐观的方面看，流动性不存在大幅收紧的基础，需要适时的进行托底；但我们也要认识到，

“政策层引导国内经济转型升级的意志还是非常坚定的，会有托底但不会去高高举起。基于这样的认识，我们认为资本市场一定会形成这样格局：结构性机会是常态，而系统性机会是非常态。结构性机会里面，大的方向（或者说主线）会继续演绎，但演绎的方向和程度是更需要去挖掘的。虽然预期上已经有了拐点，但从预期到落地（托底）也存在迟滞，而且只是托底，没有举，所以我们只是拖一下，还是坚定的进行转型。在这种情况下，资本市场一定会形成这样的格局，结构性机会是常态，系统性机会是非常态的。结构性机会里面，主线还是会继续演绎，但演绎的方向和程度是更需要去挖掘的。” 胡耀文表示。

近期A股震荡幅度比较大，在国泰基金看来，这是市场自然的一个基本特征。过去两年投资者，尤其是机构投资者获得了比较不错的收益，一段时间的涨幅比较大之后，很自然会在短期内触发市场内在的自发的调整需求。这一点上，无论是过去两年的消费股，或者近期的科技成长板块，都是一样的。科技成长板块短期涨幅过大，部分板块估值过高，短期有可能会迎来科技成长板块的退潮期。不过从中期来看，行业景气度仍然很高，且对宏观经济基本免疫，如果短期出现一定幅度的调整，反而是个配置的机会。

吴尚认为，从19年初市场见底开启上涨至今，极致的结构性行情已经多次出现，19年初的养殖股、20年中的半导体、20年底的军工以及最近的新能源行情都较为典型。展望未来，投资者结构的变化和信息传播效率的提升趋势不可逆转，类似的极致行情仍将不时出现。

投资者应信任基金经理

目前不少投资者质疑一些基金经理的投资理念，甚至喊话让这些基金经理去布局热门赛道。对此公募人士直言，投资者想要短期快速实现收益的心情可以理解，但部分质疑基金经理甚至抨击价值投资是“保护伞”“遮羞布”得投资者或未完全理解价值创造的本源。

英大灵活配置基金经理郑中华博士表示，出于投资收益考量，投资者质疑并建议基金经理布局热门赛道，这种情况可以理解，但并不建议。从成熟市场和有效市场的经验来看，投资者和基金经理在中长期只能赚到能力圈范围内的投资收益。

“从投资和研究经历来看，基金经理的养成既有共性亦存在差异性。共性主要体现在每个优秀的基金经理都要经过长期在各自领域的不断沉淀才能脱颖而出。差异性主要体现在每个基金经理都有各自的能力圈和盲区。如果在能力圈范围以外，盲目布局前期并未深耕的细分行业，中长期并不能取得显著的相对收益。” 郑中华说道。

万家新机遇龙头企业基金经理束金伟直言，“我认为主要原因还是在于部分投资者对于价值创造的本源理解存在偏误。从长期看，投资者股权投资的根本价值来源在于企业内在价值的增长，而这个价值与企业的短期股价无关。当前国内的投资者教育还不成熟，部分投资者把价值简单理解为股票买卖价差，这会导致短期的一些非理性的投机性行为，而去过度追逐交易拥挤的热门赛道。”

束金伟进一步介绍到，虽然对于投资者来说，追逐高收益无可厚非，但资本市场定价还是相对有效的，投资者需要明白高收益通常意味着高风险，而热门赛道对应着高估值，后续也可能要承受估值回撤风险。如果投资者能够理解价值的本源，陪伴真正优秀的好公司一起成长，长期必然能够收获可观的价值回报，而不会去过度追逐热门赛道。

前海联合研究部总监王静称，基金经理应当在自己的投资框架下进行投资，在没有对投资标的有深入研究的情况下，盲目布局热门赛道风险巨大。创金合信数字经济基金经理王浩冰也表示，既然选择了基金经理作为其基金的管理者，首先就应该先确认自己是否认可基金经理的投资理念。

诺德基金FOF投资总监郑源介绍道，“我们所了解的大部分成熟的基金经理都有与所管理产品合同约定相匹配的投资理念和投资框架。而这些投资理念和投资框架往往并不是对所有的市场状态都有效。因此，基金经理的管理业绩会因为市场环境的不同而有一定的起伏，这是客观规律和事实。市场中，有不少的基金投资者非常关注短期的投资收益。虽然关注投资收益并无可厚非，但如果对于短期收益有过高的要求，投资者可能反而会失去更多的长期回报。”

不过，也有一些基金经理认为普通投资者可以给基金经理提供投资思路。光大保德信基金海外投资部总监詹佳则表示，投资者喊话基金经理可以反映出投资人对基金表现的殷切希望，确实从基本面来看今年各板块面临的基本面分化是比较大的，普通投资者也是能够学习到的，投资人主动给基金经理多一些思路也是挺好的。

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