623亿北大方正重整计划获批，“中国最大校企”还能浴火重生吗？
7月5日，“方正系”方正证券（601901.SH）发布公告，称方正集团收到北京一中院送达的《民事裁定书》，裁定批准方正集团等五家公司重整计划，并终止重整程序。这也意味着，方正集团重整计划尘埃落定。
2020年2月14日，债权人以方正集团不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，向北京一中院申请对方正集团进行重整。2020年2月19日，北京一中院裁定受理债权人对方正集团的重整申请。
2021年4月30日，重整计划参与各方签署重整投资协议，并向北京一中院提交了重整计划草案，意味着方正集团的重整计划进入实质性阶段。
如今，随着方正集团重整计划落定，外界更为关注的方正集团债务迷局露出端倪。
债市观察获得的一份方正集团重整计划草案显示，截至2020年1月31日，方正集团资产总额约622.57亿元，负债总额约1469.7亿元（不含对外担保等或有负债），所有者权益为约-847.13亿元。
图片来源：方获赠集团重整计划草案
为何方正集团会有超出资产近一倍的负债？
事实上，截至2021年4月20日，共有743家债权人向方正集团管理人申报债权，申报债权金额共计约2561.69 亿元。远高于2020年初的1469.7亿元负债。
对于高额负债，从债市观察获得的一份《审计报告》来看，方正集团原管理层曾将很多私人控制，与北大无任何股权关系的公司纳入了方正集团的体系中，这些公司存在着大量与原管理层相关联的股东或者无法追查的影子企业，并因此形成了大量的应收账款和应付账款，对账难度大。
该审计报告显示，这些关联公司数量多达百余家，其中30家不能获取财务资料。其中，单是包括北京政泉控股、方正延中传媒、深圳方正科技等在内的十数家公司因未能取得回函的其他应收账款共计29.81亿元，坏账计提高达24.15亿元。上述公司的应收账款项主要形成于2016年及以前，方正集团认为这些款项的可回收性存在重大不确定性，因此全额计提坏账准备。
图片来源：审计报告
在此背景下，本次重整采用“资产出售式”重整的模式，即：重整主体由平安人寿或其下属全资主体成为新方正集团的控股股东。借此实现方正集团主体业务与历史遗留问题切断，并迅速恢复正常经营；待处置资产则留在重整主体内，按照重整计划的规定处理，避免或有风险传给新方正集团，以实现风险隔离。
审计报告中，截至2016年6月30日，方正集团净资产中约223亿元流向这些体外公司。
某长期关注方正集团的人士向债市观察表示，方正集团主要问题是李友等“郑航系”实际控制，然后利用方正集团作为国企和知名校企的知名度，大量融资，然后再转移资产。最后债务就留给了方正集团。
02
“中国最大校企”的陨落：千亿资产败于内斗？
为何曾经坐拥3600亿资产的“中国最大校企”方正集团，如今会被他人接盘，最终易主？
其实从方正集团踏上扩张的第一步起，其流动性危机的第一张多米诺骨牌已然倒下。
方正集团是北京大学于1986年投资设立的大型国有控股企业集团，脱胎于北京大学科技开发总公司，王选院士的汉字信息处理与激光照排系统是其起家之本。
1987年，王选主持的北大科技开发总公司与张玉峰、晏懋洵等北大讲师创办的北大技术服务部合并，并于次年将公司改名为北大新技术公司。
在王选、张玉峰等人的操盘下，北大新技术公司以方正系列照排产品为主，发展迅速，又于1991年正式改名为北大方正。但此后几年，因机制产权、管理层内斗等问题，方正高层更迭频频，创业功勋之一晏懋洵、原总经理楼滨龙、原总工宋再生等先后出走，唯有王选和张玉峰稳坐董事会位置。
1999年，王选与张玉峰因常年经营理念不合矛盾激化，上演了“夺权之争”。当年9月，香港方正的第二大股东要求王选辞任香港方正董事局主席。紧接着，方正集团部分中高层管理人员又联名要求香港方正董事张玉峰辞职。
最终在北大校方的介入下，王、张二人出局集团董事会，方正集团董事会也迎来了新一轮的调整。而此后原北大教育学院副院长魏新，以校办产业管理委员会副主任的身份正式进入方正集团，并于2001年晋升为集团董事长。
魏新成为方正集团掌门人后，拉来了一位“关键人物”李友入伙。2001年，方正科技董事祝剑秋意图将方正科技从集团中剥离出去，而李友通过深圳凯地投资联合多家公司举牌方正科技，帮助方正集团保全了对方正科技的控制权。李友与方正集团的纠葛也就此结下。
在方正科技举牌风波后，李友如愿以偿，先进入方正科技任总裁，后进入方正集团担任CEO。李友也借此机会将他在郑航学院的同学们先后拉入方正集团，方正的“郑航系”逐渐形成。
2003年是方正集团的关键之年。李友及其“郑航系”通过国有企业改制最终持股公司65%的股份，成为北大方正实际控制人。改制之时，北大方正集团净资产约10亿元，评估值为1.5亿元，按照此估值，方正集团65%的股权仅价值1亿元左右。这场改制也引发了巨大争议，各界纷纷质疑此次改制导致了国有资产的流失，国有股权转让不合规，为之后旷日持久的公司控制权之争埋下了隐患。
更为严重的是，十多年来，方正集团以国企的名义获得了诸多融资便利，但集团内部失控，治理失范，管理层利益输送潜行。
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