山西三立：需求淡季 纸浆期货跌破6000关口

理财鱼小提示：山西三立：需求淡季 纸浆期货跌破6000关口

本期观点：

宏观方面，5月份，国家高层高度关注大宗商品价格过快上涨，国常会数次点名“大宗商品价格”。5月份中国制造业采购经理指数PMI为51.0，制造业保持平稳扩张。国外新冠疫情部分地区再反复，市场担忧需求复苏受阻。美国方面就业数据超预期，市场担忧美联储提前收紧货币政策。商品宽幅波动，风险加大。

纸浆期货各合约总体表现为5月资金大幅流出，当前的持仓量已经回到了去年12月底的水平。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。SP2109和SP2106的跨期价差的远弱近强格局逐渐收敛，6月4日收于-12，近月补跌。需求淡季来临，下游纸制品企业产成品库存大幅增加，贸易商前期囤货过多，导致库存偏高，近期出货压力加大。文化用纸价格持续下滑，出版教材招标价格下跌更加明显，下游采购不积极，近期下游需求难有趋势性转强。但外盘6月美国和欧洲纸浆报价已超中国，浆价具有成本性支撑。策略上，我们建议区间交易为主，区间为5900-6700，高抛低吸操作，观点供参考。

一、纸浆期货市场行情

5月份，纸浆期货市场大幅下跌，跌幅为9.87%。月末，纸浆期货SP2109报6280，最高7120，最低位为5932。技术分析上看，目前周均线结构呈空头排列，趋势向下。5月份，纸浆合约持仓量从上个月的34.6万手降至27.5万手。5月份纸浆主力合约呈现资金大幅流出。纸浆合约成交量从1256万手降至1002万手。

5月份，国内纸浆现货价格大幅上涨。截至6月4日，山东地区，银星报价6280元/吨，环比下降12.8%，同比上涨42.2%。凯利普报价6350元/吨，环比下降12.4%，同比上涨39.1%。乌针报价6150元/吨，环比下降10.9%，同比上涨39.3%。09合约基差回落，报32。期货价格领跌，现货价格快速跟跌，期现价差收敛。

5月上旬，大宗品市场走强。黑色系、有色金属出现涨停潮，带动商品市场强势上行。此外，针叶浆银星5月外盘报价上调50美元/吨，纸浆2109合约冲击7120元/吨。

5月中下旬，国内三大交易所联手降温，国常会提及大宗商品价格过快上涨以及美国CPI数据加重了投资者对通胀的预期，美股大幅收跌，宏观氛围转空，系统性风险爆发。黑色出现连续跌停，纸浆期货跟随下跌。下游进入淡季，龙头纸企有调降迹象，市场博弈加剧，文化用纸生产企业多采取减产保价，纸厂和贸易商持有产成品库存较高。国内港口呈现累库状态，5月下旬青岛港和常熟港纸浆库存合计174.1万吨，环比增加10.6万吨。月末，纸浆2109合约跌破6000元/吨。

进口方面，智利Arauco6月进口木浆外盘价格持平5月，针叶浆银星980美元/吨，阔叶浆明星800美元/吨，金星850美元/吨。俄罗斯依利姆6月进口木浆外盘价格持平5月，针叶浆1000美元/吨，阔叶浆800美元/吨，本色浆650美元/吨。库存方面，截至6月4日，上期所纸浆库存较上月增加58，092至176，451吨。

图1：期现价差图

资料来源：Wind，中银期货

图2：国内漂针浆价格图（山东地区）

资料来源：Wind，中银期货

纸浆期货SP2109和SP2106的跨期价差的远弱近强格局逐渐收敛，6月4日收于-12，近月补跌，在5月10日最低曾达到-414。

通过期货持仓分析，我们发现纸浆期货各主力合约总体表现为5月有明显的资金大幅流出的迹象，5月7日持仓达到35.5万手，6月4日为27.3万手，减仓8.2万手。当前的持仓量已经回到了去年12月底的水平。

图3：跨期价差变化图

资料来源：Wind，中银期货

图4：期货主力合约资金流向

资料来源：Wind，中银期货

二、供需情况

1．进口原料市场：

5月国内针叶浆市场报价下跌，期货远月价格跌破6000元/吨，国内现货跟跌，基差收敛。外盘报价仍然坚挺，伊利姆、Arauco6月外盘报价持平上月。国内现货市场报盘谨慎，实单商谈为主。

截至6月4日，针叶浆CFR银星报盘980美元/吨，环比持平，同比上升66.1%，凯利普报盘1000美元/吨，环比上升5.3%，同比上升75.4%，北木报盘1010美元/吨，环比持平，同比上升57.8%。本色浆金星报盘850美元/吨，环比持平，同比上升44.6%，阔叶浆明星报盘800美元/吨，环比持平，同比上升68.4%。

据隆众资讯统计，智利Arauco6月进口木浆外盘价格持平5月，针叶浆银星980美元/吨，阔叶浆明星800美元/吨，金星850美元/吨。俄罗斯依利姆6月进口木浆外盘价格持平5月，针叶浆1000美元/吨，阔叶浆800美元/吨，本色浆650美元/吨。

国内进口木浆现货市场下跌，6月4日，银星6250元/吨，巴桉报价5050元/吨，金星价格在5900元/吨，化机浆主流则在3900元/吨。

图5：进口漂针浆CFR价格图

资料来源：Wind，中银期货

图6：国内和国际漂针浆价差图

资料来源：Wind，中银期货

2．库存：

6月初青岛、常熟纸浆库存合计166.9万吨，青岛港库存99.7万吨，常熟港库存67.2万吨，为今年2月下旬以来最高水平。4月欧洲港口库存环比减少19.2%至112.10万吨，同比下降24.5%，欧洲各国库存量均下降。截至6月4日，上期所纸浆库存较上月增加58，092至176，451吨。

图7：我国主要港口库存

资料来源：Wind，中银期货

3．进出口：

2021年4月，全球纸浆发运量423.54万吨，环比下降11.3%。全球纸浆库存36日，持平上月，其中针叶浆发运量189万吨，库存36日，阔叶浆发运量220.3万吨，库存36日。

图8：纸浆月度进口量

资料来源：Wind，中银期货

图9：汇率与纸浆价格关系图

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