穆迪：予复星国际拟发行欧元票据“Ba3”高级无抵押评级

理财鱼小提示：穆迪：予复星国际拟发行欧元票据“Ba3”高级无抵押评级

久期财经讯，6月21日，穆迪已授予复星国际有限公司（Fosun International Ltd.，简称“复星国际”，00656.HK，Ba3 稳定）提供无条件且不可撤销担保、Fortune Star (BVI) Limited 发行的欧元票据“Ba3”高级无抵押评级。

评级展望“稳定”。

复星国际将利用所得为其离岸债务再融资。

评级理据

穆迪高级副总裁LinaChoi表示：“‘Ba3’评级反映了复星国际提供的担保和发行票据与复星国际所有其他高级无抵押债务享有同等地位”。

复星国际“Ba3”企业家族评级反映了其（1）大型多元化投资组合；（2）经验证的投资过往记录；（3）大量有价证券。

但是，评级制约因素包括：复星国际（1）债务融资投资策略，并表层面杠杆率较高且不断增加；（2）长期投资依赖短期资金；（3）控股公司层面的利息覆盖率较弱；以及（4）少数弱势被投企业的信用风险蔓延，如复星旅游文化集团（Fosun Tourism Group，简称“复星旅游文化”，01992.HK）和复地（集团）股份有限公司（Shanghai Forte Land Company Limited）等。

穆迪预计，COVID-19疫情对复星国际的信用状况影响有限，因为该公司的大部分业务和投资（除了旅游和保险业务外）都在中国。尽管其旅游业务将继续受到疫情的影响，但该业务只占复星国际投资组合和并表收入的一小部分。穆迪还预计，复星国际保险业务的信用质量将保持韧性，而复星国际保险业务大多在中国以外。

因此，穆迪预计复星国际的关键信用指标将在2021年保持稳定。由于穆迪保持审慎的投资政策，其市场价值债务杠杆率（MVL）将保持在35%左右，其中大部分投资由资产剥离收益和新债务提供资金，而新债务占比程度较低。此外，复星国际疲软的调整（营运现金流[FFO]+利息）/控股公司层面的利息覆盖率在未来12-18个月将保持在1倍以下。

另一方面，截至2020年底，复星国际调整后并表债务/资本金从2019年底的53.6%左右适度增加至54.5%左右。这一增长主要是由于复星国际主要子公司在2020年市场环境充满挑战的情况下寻求保留现金，导致债务不断增长，以及几个重点子公司的投资需求巨大。

尽管这些子公司的杠杆率较高表明复星国际的信用质量正在减弱，穆迪预计信用风险蔓延不会大幅增加。穆迪预测，未来12个月，复星国际调整后并表债务/资本金将保持在55%左右，且无重大收购。

由于长期投资严重依赖短期债务，复星国际的流动性状况依然疲软，手头现金不足以支付未来12个月到期的短期债务。尽管如此，由于复星国际以合理的融资成本继续进入在岸和离岸债券和贷款市场，复星国际在2020年期间成功管理债务再融资。穆迪还预计，复星国际管理层将采取措施改善公司的流动性状况，比如延长其债务到期状况，减少对短期债务的依赖，为其长期投资提供资金。拟发行欧元债券将有助于改善复星国际的债务到期状况。

从环境、社会和治理（ESG）因素来看，穆迪考虑了复星国际控股股东和董事长郭广昌先生集中持股所产生的治理风险，郭广昌先生截至2020年12月31日持有61.19%的股权。此外，该公司的投资组合复杂且不断演变，在对非上市公司的投资方面透明度有限。

这些风险在该公司于香港交易所上市的情况下部分得到了缓解。截至2021年5月，复星国际14名董事会成员由3名非执行董事和5名独立非执行董事组成。此外，该公司还定期向董事提供培训，并设有审计、薪酬和提名委员会，由独立非执行董事组成。

可能引起评级上下调的因素

“稳定”展望包含了穆迪的预期，即复星国际将审慎管理其扩张，并保持其进入国内和海外信用市场的机会。

穆迪若上调复星国际的企业家族评级，也可能会上调拟发行高级票据评级。

穆迪可能上调复星国际的评级，如果（1）复星国际的投资组合和主要投资对象的信用质量改善；（2）复星国际的财务指标改善，例如，其调整后并表债务/资本金的比率保持在50%以下，控股公司层面的调整后（FFO+利息）/利息覆盖率持续保持在1倍以上；以及（3）其流动性状况大幅增强，包括债务到期状况延长和大大减少对短期债务的依赖。

同样，如果穆迪下调复星国际的企业家族评级，穆迪可能会下调拟发行高级票据的评级。

穆迪可能会下调复星国际的评级，如果在持续一段时间内（1）该公司的投资组合质量恶化或被投企业的传染风险上升；（2）调整后并表调整债务/资本金的比率保持在56%-58%以上；（3）控股公司层面的经常性收入大幅减少，导致其调整后（FFO+利息）/利息进一步减弱；或（4）该公司对短期融资的依赖增加，使其短期债务占债务总额的比率超过50%。

复星国际有限公司总部位于上海，于2007年在香港证券交易所挂牌上市。

复星国际拥有多元化的业务，可划分为三大类：(1) 综合金融 (富足) ；(2) 旅游、休闲和消费者服务 (快乐)；(3) 医药、医疗服务、健康产品 (健康)。

截至 2020 年底，复星国际投资组合的估测市值约为人民币 2,710 亿元人民币，2020 年集团合并后收入为人民币 1,370 亿元人民币。

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