标普:确认H&H国际控股"BB+"长期发行人信用评级，展望“稳定”

理财鱼小提示：标普:确认H&H国际控股"BB+"长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月22日，标普确认了健合(H&H)国际控股有限公司（Health and Happiness (H&H) International Holdings Ltd.，简称“H&H国际控股”，01112.HK）“BB+”长期发行人信用评级和“BB”发行评级。

“稳定”展望反映了标普的预期，即H&H国际控股将以每年10%-12%的速度增长收入，并在未来两年内将债务/EBITDA的杠杆率降至1.9倍-2.2倍。

基于H&H国际控股良好的增长前景、中等杠杆率和现金生成稳健，标普确认其评级。该公司公布了稳健的2020年业绩，尽管EBITDA下降了7%，但营运现金流仍增长了20%。由于竞争激烈和COVID-19旅行限制，澳大利亚通过代购进行的营养品销售受到限制，导致销售额下降。由于以10亿元人民币收购宠物食品业务Solid Gold，H&H国际控股的杠杆率从2019年的1.8倍上升至2.2倍。不过，考虑到该数据的评级门槛为3倍，该公司仍有充足的空间。随着分销网络的扩大和宠物食品业务的发展，H&H国际控股未来两年的增长率可能会加快到10%-12%。标普预计，由于公司稳定生成现金流和稳健的财务政策，该公司的债务/EBITDA的比率将在2021-2022年逐步下降至1.9倍-2.2倍。

标普认为，通过分销网络扩张和大力营销，H&H国际控股的市场份额若不扩大的情况下在未来两年内将保持稳定。该公司在2020年为婴幼儿配方奶粉增加了近34,000个销售点，比2019年增长了70%，并计划在2021年再增加10,000个，达到90,000个销售点。2021年第一季度，H&H国际控股婴幼儿配方奶粉的市场份额上升至6.3%。2020年，澳大利亚的销售额下降了33%，主要是由于旅行限制打压了代购销售业绩。再加上婴儿营养领域的竞争更加激烈，将H&H国际控股的收入增长放缓至2%，而2019年和2018年分别为8%和25%。尽管如此，该公司在2020年仍将婴儿配方奶粉核心产品的市场份额保持在6.1%，在中国内地的线上保健品市场份额保持在5.8%。

尽管Solid Gold是一条新的增长渠道，但至少在未来两年内，该公司可能会削弱H&H国际控股的利润率。H&H国际控股正通过与主要分布于较高线城市的宠物医院和宠物护理产品商店等分销商合作，建立Solid Gold在中国内地的线下业务。因此，标普预计宠物食品业务的增长将高于平均水平，但在未来两年的增长阶段其EBITDA利润率将较低。此外，Solid Gold截至2020年9月收购前的12个月内EBITDA利润率为13.1%，低于H&H国际控股的其他两个部门（即婴儿营养与护理和营养与护理），在过去三年中，两大部门的EBITDA利润率平均为21%。总体而言，标普预计H&H国际控股的EBITDA利润率将从2020年的18.7%降至2021-2022年的17%-18%。

H&H国际控股强劲的营运现金流将支持逐步去杠杆化。标普预计，2021年和2022年该公司的资本支出将增至每年2亿-6亿元人民币，而过往的维护资本支出约为1亿元人民币。面对更高的质量要求和激烈的竞争，标普的高投资假设考虑到了下游制造商向上游扩展控制的趋势。H&H国际控股2021年自由营运现金流将暂时下降，但其稳健的营运现金流（2021年和2022年估计为13亿-16亿元人民币）及轻资本支出要求应支持公司从2020年的2.2倍逐步去杠杆化至1.9倍-2.2倍，标普假设未来两年该公司用于补强收购的年度收购支出为5亿元人民币。由于该公司刚刚斥资约10亿元人民币收购Solid Gold，因此未来发生大规模收购的可能性较小。

标普认为，由于积极再融资和稳健的流动性管理，H&H国际控股的流动性有所增强。该公司应能承受高冲击、低概率事件。尽管由于中国内地电子商务法律和限制收紧，代购销售受到阻碍，但在2019年和2020年期间，H&H国际控股保持了稳定的流动性。2015年收购Swisse后，该公司通过在债务到期前对其债务进行再融资，减少了对短期债务的依赖。因此，在过去五年中，H&H国际控股一直将流动性来源/使用的比率保持在1.5倍以上。该公司强劲的现金余额、稳健的流动性管理以及良好的资本市场准入应有助于抵御潜在的冲击。

“稳定”展望反映了标普的预期，即H&H国际控股的收入将以每年10%-12%的速度增长，并在很大程度上与市场增长保持同步。该公司将通过品牌建设、促销和拓展线下渠道来实现这一目标。标普预计，2021年和2022年H&H国际控股的EBITDA将增加，债务/EBITDA的比率将改善至1.9倍-2.2倍。

尽管可能性很小，但如果H&H国际控股的债务/EBITDA的比率恶化至3.0倍，标普可能会下调其评级。如果2021年公司销售额下降或EBITDA利润率下降超过8个百分点，可能是由于激烈的竞争或监管变化的负面影响，这种情况就可能会发生。

如果H&H国际控股进行了比标普预期的更为激进的债务融资进行扩张，标普也可能会下调其评级。

评级获得上调将需要H&H国际控股在高度分散的牛奶配方和保健品市场上大幅提高其份额，并通过改善业务多元化来产生稳定的利润。与此同时，债务/EBITDA的比率需保持在2倍以下。

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