时代装饰关联方担保超百亿元，募资过半用于补流

理财鱼小提示：时代装饰关联方担保超百亿元，募资过半用于补流

文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

对于精装修，国家在去年要求全国精装修比例达到30%的水平，而2019年我国精装修渗透率已达到32%，提前完成国家要求；到2029年，精装修渗透率有望达到80%，未来地产精装修的成长空间可期待。

得益于之，深圳时代装饰股份有限公司（简称：时代装饰）拟深交所主板上市，保荐机构为招商证券。公司本次拟公开发行的股份数量不超过3,733.21万股，公开发行的股份数量占发行后公司股份总数的比例不低于25%，拟募资10亿元用于住宅精装修家居配置延伸服务平台及营销网络项目、装配式装修研发及产业化项目、企业技术研发中心项目、企业信息化建设项目、时代装饰区域中心建设项目、补充流动资金项目（4.5亿元）。

时代装饰实控人合计支配64.53%表决权，对赌失败触发回购；营收净利增速放缓，经营活动现金流净额波动大，毛利率低于同行均值；客户与劳务分包商集中，应收和应付账款高企；供应商社保缴纳变动大，存零人和数人供应商；资产负债率较高于同行，财务费用攀升，关联方担保超百亿元；处罚多，合同纠纷不断。

实控人合计支配64.53%表决权，对赌失败触发回购

时代装饰成立于2000年3月22日，股份公司成立于2014年1月3日，2015年登陆新三板，2018年曾冲刺IPO，但最后以失败告终。时代装饰控股股东及实际控制人为曲毅、李越，本次发行前，两人直接及间接合计持有公司56.90%股份，可以支配公司64.53%的表决权。

本次发行前，曲毅直接持有公司27.88%的股份，曲毅配偶祖黎虹持有公司0.50%的股份，曲毅担任集杰咨询的执行事务合伙人，集杰咨询持有公司6.07%的股份。曲毅之弟曲胜持有公司3.04%的股份，曲胜配偶边疆持有公司0.23%的股份。

祖黎虹为曲毅配偶，曲胜为曲毅的兄弟，边疆为曲胜的配偶，均与曲毅一致行动，其股份锁定及减持与曲毅保持一致。因此，曲毅合计可以支配公司37.72%的表决权；本次发行前，李越直接持有公司25.14%的股份。李越之弟李斌持有公司1.52%的股份，李斌配偶曹清丽持有公司0.15%的股份。李斌为李越的兄弟，曹清丽为李斌的配偶，将与李斌、李越一致行动，其股份锁定及减持与李越保持一致。因此，李越合计可支配公司26.81%的股份。

值得注意的是，2018年7月公司增资扩股过程中，投资人前海基金、惠友创嘉、亚商诺辉及亚商粤科曾分别与公司及其控股股东暨实际控制人曲毅、李越共同签署了《增资合同书》及《增资合同书之补充协议》，约定了业绩承诺及现金补偿条款、股权回购条款、优先认购权、优先受让权、共同出授权等特殊权利条款。业绩承诺现金补偿义务人、股权回购义务人均为曲毅、李越，公司不承担相关的现金补偿或股权回购义务。时代装饰未实现2018年、2019年的业绩承诺，触发现金补偿义务，未能在约定的2019年12月31日前递交A股上市申请材料，也未能实现自上述增资完成工商变更登记之日起 3 年内为投资人提供 IPO、并购或其他方式退出，触发回购义务。

营收净利增速放缓，经营活动现金流净额波动大，毛利率低于同行均值

时代装饰属于建筑装饰行业，主要提供住宅精装修、公共建筑装修、幕墙和景观工程等装饰装修服务。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的营业收入分别为23.98亿元、31.61亿元、33.95亿元和13.36亿元，2018年和2019年同比增长31.82%和7.4%，增速放缓；净利润分别为7400.85万元、1.11亿元、1.27亿元和4043.55万元，2018年和2019年同比增长49.76%和14.68%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.57亿元、0.69亿元、2.31亿元和-4.21亿元，经营现金流波动较大。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司主营业务中，住宅精装修业务收入占比分别为79.56%、73.73%、80.71%和81.52%，为公司主要的业务构成部分。住宅精装修业务的增长主要受新房开工面积、开工进度以及住宅精装修渗透率影响，其发展程度与国民经济和房地产行业的发展水平息息相关，当宏观经济发展出现周期性波动，则会导致房地产及下游住房需求增长放缓，对公司业务拓展带来不利影响。

权衡财经注意到，公司主营业务综合毛利率分别为11.31%、11.68%、12.31%和12.74%，行业平均值分别为13.94%、14.84%、14.99%和15.46%；其中住宅精装修和公共建筑装修业务的毛利率分别为11.33%、11.65%、12.02%和12.81%，低于同行业可比上市公司平均水平13.53%、14.44%、14.75%和15.45%。公司称，主要原因系公司为应对建筑装饰行业激烈的竞争，进一步扩大市场份额，投标时将项目的目标毛利率略微调低；可比上市公司规模较大，资金实力较为雄厚，具有较强的垫资能力，考虑到目前房地产行业资金较为紧张，通常垫资金额较大的项目，毛利率较高；公司坚持品牌优先，注重施工质量，且公司客户多为万科地产、华润置地、保利地产等大型房地产企业，施工要求较高，公司劳务成本相对较高。

客户与劳务分包商集中，应收和应付账款高企

时代装饰前五大客户主要系国内知名上市集团、国有控股企业等实力雄厚的大型房地产公司，如万科地产、华润集团、保利地产、中海地产、招商地产等，2017年-2019年及2020年1-6月，公司前五名客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为70.32%、72.52%、77.08%和76.05%，客户集中度相对较高。尽管公司与万科地产、华润集团、保利地产等知名房地产开发商合作多年并建立了较为稳定的合作关系，但如果公司不能持续满足客户需求，或者上述主要客户受宏观经营环境、房地产调控政策、自身经营状况等因素影响而导致与公司的业务合作发生重大不利变化，将对公司生产经营产生不利影响。

2017年末-2019年末及2020年6月末，公司应收账款余额分别为14.31亿元、18.3亿元、22.25亿元和15.95亿元，占营业收入的比例分别为59.67%、57.90%、65.52%和119.36%。

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