中金：未来三个月最看好的大类资产方面，股票重回投资者首选

理财鱼小提示：中金：未来三个月最看好的大类资产方面，股票重回投资者首选

国内基本面和政策层面：投资者对于商品价格的看法目前较为分化，但多数投资者认为黑色和有色等商品价格难以继续大幅上涨。目前随着政策密集调控上游和地产，大宗商品价格已经出现了边际回落的迹象。地产调控深入和海外复工复产、商品消费需求转化为服务性消费需求的情况下，投资者对于我国出口和地产的担忧也明显增加。从调查结果来看，多数投资者仍然认为政策应对方面应该多部委协调上下游矛盾，管控上游价格，以及进一步收紧地产调控。与上期调查相比，选择“多部委协调上下游矛盾、管控上游价格”的投资者占比明显上升。此外，投资者相比上期调查也更为担忧信用风险升高对信用扩张的抑制以及美联储未来若收紧流动性，将对全球经济动能产生一定压制。

流动性层面，主流投资者（占比51％）认为当前资金面流动性状况下半年仍将维持，但很明显，认为过了7月份会收紧的投资者较认为后续还会更加宽松的投资者多（23％vs.8％）。我们认为流动性仍继续保持稳定的概率是比较大的，甚至不排除随着经济动能回落，资金面重新放松的可能。对于市场最担忧的后续利率债供给增加可能会引发流动性收紧的问题，近期政策已经表态货币政策会予以配合

海外基本面和政策层面：多数投资者认为这一次美国通胀压力的回升可能不是暂时的，而是持续的。美联储在6月FOMC会议上的措辞和态度也较此前发生了明显的转变，将年内的通胀预期大幅上调。美国房屋销售领先耐用品订单半年，意味着耐用品订单即将见顶，但在今年之内不会很快回落。我们认为，美国房地产真正走弱，需要等待长端利率大幅上行、传导到按揭利率，这个时滞至少还有半年左右，所以美国的耐用品订单大幅回落需要1年时间，服务业修复前期被压制，也会逐渐升温，所以耐用品价格和服务价格都有可能上升，美国通胀面临上升超预期的风险。

对美元的走势，多数投资者仍然认为美元区间震荡，在90-95之间；其次有25％的人认为美元会超过95。技术层面看，美元已经走出双底形态，短期反弹是必然；从政策面看，美联储意外转鹰、加强了加息预期，美元立即走强；从基本面看，美国与其他地区的经济意外指数之差位于低位、即将反弹，也会带动美元走强。

海内外市场层面：对于国内债券市场是否存在踏空情况，绝大多数投资者（68％）认为市场还是存在一定的踏空，从结果可以看出，今年2月以来的利率下行是超出绝大多数投资者预期的，市场的欠配是比较普遍的。因此，在这种情况下，我们认为后续投资者将面临欠配+资产荒的局面，可能会加速各类利差的压缩。对于后续收益率的走势，多数投资者比较悲观，主流投资者认为未来三个月收益率会上行，并且认为会上行的比例有所增加。投资者的悲观预期可能来自于对后续政府债券发行加快和对资金面可能会收紧的担忧。我们认为市场可能高估了政府债券发行量、低估了超储率的真实水平，也低估了央行货币政策维稳的意愿。我们认为资金面的稳定性会一直维持。我们维持10年国债收益率在下半年降至2.8％-3.0％的判断。

关于美股未来半年的走势，相较上期，本期投资者对于美股走势的态度偏悲观，超过半数的投资者认为下半年可能处于震荡盘整状态，认为美股将震荡上行，继续创新高的投资者占比较上期下降。

信用债层面：相比上次问卷调查结果看，投资者认为信用利差走扩的比例整体出现提升，可能与当前信用利差保护空间相对较小以及市场对利率债相对谨慎有关。结构上来看，认为低等级信用利差走扩的比例比高等级信用利差走扩的比例和上升幅度更高，反映了当前在监管趋严的背景下，资金的信用风险偏好仍处于下降趋势。针对银行补充资本类债券投资，接近七成的投资者并不担心因为现金管理类产品正式稿下发会带来银行资本补充类债券短期估值的大幅波动，但是其中六成左右的投资者即使不会抛售，但是也不会新增相关债券投资，仅只有四成左右的投资者会考虑在相关产品一级发行利率走高时择机再配置。

城投债方面，投资者对城投债投资的看法继续分化，有约三分之一的投资人认为下半年城投违约风险会加大，投资上会降低仓位。在剩余三分之二的投资者中有接近一半的认为违约风险较大，但影响范围局限于弱区域，会选择在好区域进行挖掘；有三分之一的投资者会向中部省份挖掘，但久期会相对谨慎，反映出绝大多数投资者对于弱区域的城投平台的谨慎态度。但是相比上期来讲，向中部和一些弱区域挖掘的投资者占比略有提高，反映了在当前结构性资产荒下，机构深入挖掘的动力在加强。

资产配置和投资策略：投资策略上，相比上期调查而言，投资者策略选择排序相对一致，但占比变化较大。选择延长久期和加杠杆的投资者占比明显下降，波段交易和缩短久期的投资者占比则有提升。投资者相比上期调查而言对债市看法更为谨慎，可能也是受近期债市回调影响所致。债市风险担忧层面，投资者的整体排序有所调整，对全球疫情改善带动经济回暖、通胀抬升的担忧仍居首，对利率债供给担忧有明显提升，跃居第二，对美债利率抬升对中国利率影响的担忧亦有明显增多，对货币政策的担忧则明显降温。整体来看，投资者当前对债市风险担忧的细微变化也与近期债市的调整相契合。

针对投资者目前最为担忧的风险点而言，我们认为实际落地可能会与市场形成预期差。如果后续这些预期差坐实，债市可能会迎来新一轮的预期矫正，4-5月的债市表现可能重现，即：利率下行，投资者开始补仓买入、加杠杆、延长久期，进而推动利率的进一步下探。目前理财资金投向上，调查结果显示投资者风险偏好有所上行，选择股票或股基的投资者占比大幅提升，货基的占比大幅回落。此轮股市走强后，投资者更优先于先赎回货基转投股市，债基和理财的净流出反而可能相对有限。但整体而言，投资者的风险偏好近期仍在走强，如果这种趋势延续，可能会开始分流债市资金。不过考虑到近期股市已经抬升了不低幅度，后续能否再进一步仍值得观察，尤其是一旦美元流动性收紧开始快于预期，对风险资产的制约值得警惕。

未来三个月最看好的大类资产方面，股票重回投资者首选，其次是高等级信用债、商品、城投债、转债，投资者对利率债和黄金的青睐度则有明显下降，同样反映出了目前市场风险偏好仍偏高。短期内来看，债市情绪的反转可能需要新的契机，不过即便是当前市场情绪天平尚未向债市端倾斜，考虑到投资者前期债市久期和杠杆都不是加的很多，利率进一步上行的风险也相对有限。毕竟目前基本面对债市仍偏友好，而且货币政策的基调一直偏宽松，在经历了将近4个月的较为充足的流动性环境后，市场对狭义流动性进一步收紧的担忧也有所缓解。

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