警惕！可转债大涨背后 估值达到极值 关注正股业绩窗口期
（理财鱼小提示：警惕！可转债大涨背后，估值达到极值，关注正股业绩窗口期）
7月以来，中证转债指数突破400点，走出一波亢奋行情。本轮可转债大涨行情背后的原因、未来走势如何，为此21世纪资本研究院先抛出投研3问：
1、可转债本次大涨行情背后缘由几何？
2、后期行情会如何演绎，可转债投资是“落袋为安”还是继续持有？
3、权益市场持续震荡背景下，可转债未来投资机会有哪些？
21脱水研报，给券商报告脱脱水，助你寻找市场核心价值。
.......................
01 可转债“亢奋”背后：赚钱效应共振1、中证转债指数突破400点，估值处于历史较高点
2021年7月前后，中证转债指数已连续涨幅高于上证综指，截止2021年8月25日，中证转债指数（000832.CSI）收于406点，目前转债价处于较高位置。
2、市场“亢奋”背后：流动性和权益赚钱效应共振推动本轮转债估值达到极值
兴业证券认为，本轮转债估值达到极值，是流动性和权益赚钱效应共振的结果：
流动性宽松。流动性宽松预期不断加强，降准加快了债市收益率下行，信用下沉困难的背景下，向转债要收益成为收益增强的首选；
转债赚钱效应极佳。一方面，转债结构上以小票为主，上半年小票表现显著好于大票，导致转债整体具备极佳的盈利能力；另一方面，转债在结构上缺乏医药、消费白马，而近期调整主要集中在相关方向，这在今年反而导致转债避免了相关损失；
资金配置需求的抬升。一方面，债基、理财扩容，可配置转债的资金量大幅抬升；另一方面，上半年转债赚钱效应较强，在流动性持续宽松，债券收益率不足的情况下，信用下沉较难，转债成为下半年债基收益增强的重要选择，转债配置的仓位有所抬升。
3、警惕转债估值回落：流动性收紧叠加权益承压或给转债带来“双杀”
兴业证券通过回顾分析历史上转债估值从高处回落的各个阶段，得出导致转债估值调整的可能因素。从历史来看，转债估值从高位回落主要有4个阶段，分别为：2011年6 月-9月，2016 年11月-2017年5月，2017年9月-2018年12月和2020年5月-2021年 2月。总的来看，转债估值的高位回落主要有两方面原因：
流动性边际转向，演绎更为剧烈。一方面，流动性预期收紧，受债市悲观影响，转债配置资金下降；另一方面，转债机会成本上升，配置转债比例可能出现下降；
股市调整压力。转债正股表现不佳，转债赚钱效应下降，导致转债估值出现压缩。
历史情况来看，若是流动性收紧叠加权益承压，则转债可能经历双杀局面，下跌的同时估值快速压缩；如果后期资金面依然维持宽松预期，权益结构性震荡，转债估值可能出现震荡。
02 未来预判：估值或被压缩在不同的宏观经济环境下，可转债市场的表现不同，然而在差异背后，可转债是否呈现特定的规律？通过对可转债在美林时钟和货币信用框架下的表现进行复盘分析，或助于预测可转债市场的前路走向。
1、复盘启示：可转债在紧信用和经济滞涨阶段倾向下跌，债市再度出现7月大幅上涨的概率不大
结合货币和信用两个维度，德邦证券将2010年至2021年7月期间划分出“宽货币&宽信用”、“宽货币&紧信用”、“紧货币&宽信用”和“紧货币&紧信用”四种情况，观察每种情况下可转债的市场表现，总结得出：
当经济进入“紧货币&宽信用”或“宽货币&宽信用”阶段时，可转债上涨的概率较大，而当经济进入“宽货币&紧信用”或“紧货币&紧信用”阶段时，可转债下跌的概率较大。与股市在该框架下的表现类似，信用松紧对转债涨跌的影响更大一些，在宽信用阶段，可转债更容易上涨，在紧信用阶段，可转债倾向于下跌。
在美林时钟框架下，德邦证券以工业增加值作为代表经济增长的高频指标，以CPI和PPI加权平均值作为代表通胀的高频指标，将2010至2021年7月划分成复苏、过热、滞涨和衰退四个阶段。观察各阶段可转债的市场表现，可以看出：在经济复苏、过热和衰退阶段，可转债出现牛市的概率不低于50%，此阶段持有可转债有较大概率获得正收益；而当经济处于滞涨阶段时，可转债出现牛市的概率仅为1/5，这阶段转债倾向于下跌。
当前阶段来看，从2020年10月至2021年7月，市场处于宽货币紧信用的阶段。而若按照美林时钟框架来看，从2021年5月至7月，经济是处于滞涨阶段，在此期间，可转债出现牛市概率为1/5，熊市概率为4/5。
>相关《警惕！可转债大涨背后 估值达到极值 关注正股业绩窗口期》内容：
1、 债市再现“小牛”之年，“固收+”以“稳”致胜 可转债资产有望上演“虎牛对峙”
低利率时代，债市却在2021年走出“小牛”行情，中证转债指数更是跑赢偏股基金指数，不少可转债基金跑赢主动权益基金，一众固定收益增强型产品成为牛年大众理财的抢手货，不仅为基金公司进行大类资产配置提供了平台，也逐渐成为基民“固收+”理财的重要工具...【继续阅读】
2、 铝矿储量位居国内第一,Q3业绩大涨10倍,股价已遭拦腰斩断,仅6元？
理财鱼小提示：铝矿储量位居国内第一,Q3业绩大涨10倍,股价已遭拦腰斩断,仅6元？ 这是一家铝土矿储量位居国内第一的上市企业，公司在海外拥有的铝土矿资源高达18.1亿吨。 2020年公司的净利润只有7.41亿元，到了2021年，该企业只用了三个季度的时间就完成50.07亿元...【继续阅读】
3、 铝矿储量位居国内第一,Q3业绩大涨10倍,股价已遭拦腰斩断,仅6元？
理财鱼小提示：铝矿储量位居国内第一,Q3业绩大涨10倍,股价已遭拦腰斩断,仅6元？ 这是一家铝土矿储量位居国内第一的上市企业，公司在海外拥有的铝土矿资源高达18.1亿吨。 2020年公司的净利润只有7.41亿元，到了2021年，该企业只用了三个季度的时间就完成50.07亿元...【继续阅读】