张坤：未来5年行业竞争格局的判断难度只增不减 一旦错误将面临不小的损失

智通财经APP获悉，7月20日凌晨，易方达基金张坤管理的四只基金披露二季报。这位管理规模过亿的基金经理认为，在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。张坤表示：“从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”截至二季度末，张坤的公募基金资管规模合计为1344.78亿元，相比一季度末的1331.09亿元略有增加。

根据基金公告披露，张坤管理的四只基金二季度表现分别为，易方达中小盘混合型证券投资基金净值增长率为2.51%，同期业绩比较基准收益率为7.89%;易方达亚洲精选股票型证券投资基金净值增长率为-9.79%，同期业绩比较基准收益率为1.51%;易方达蓝筹精选混合型证券投资基金净值增长率为5.94%，同期业绩比较基准收益率为1.87%;易方达优质企业三年持有期混合型证券投资基金净值增长率为10.62%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。

张坤在公告中表示，二季度，虽然偶有疫情，但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常，同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。股票市场方面，二季度分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

而接下来的一系列文字，也详细诠释了张坤对于未来市场走势的看法和管理策略。

他认为，疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期(如2025年甚至2030年)市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

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