国盛证券：维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价78港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，预测华润啤酒(00291)2021-23年归母净利为35.9/45.4/54.5亿元，同比增71%/26%/20%。公司高端化战略清晰坚定、潜力巨大，目标价78港元，对应2022年24倍EV/EBITDA，维持“买入”评级。

事件：

公司近日发布公告，21H1归母净利润同比增长至少100%，增幅主要来自于1)出让地块收取初始税后补偿收益约13亿元，2)产品销量及平均售价的提升。若剔除出让地块收益影响，则预计上半年归母净利将至少达到28.6亿元，同比增长超37.5%。

国盛证券主要观点如下：

次高及以上继续加速，结构升级持续推进。

该行预计，由于去年同期低基数，21H1销量将同比实现正增长。结构方面，该行预计21H1高端化结构升级继续加速，其中次高及以上销量增速有望超过30%，预计SuperX和喜力贡献最大，产品结构升级有望推动ASP实现中单位数增长。未来随着SuperX和喜力持续爆发，以及纯生、马尔斯绿等产品放量，次高及以上销量有望保持较快增长，继续驱动整体结构升级。

成本端压力可控，下半年或将提价。

啤酒的原材料和包材价格持续上涨给成本端带来一定压力，但通过自身产品组合升级、成本效率改善等措施，成本涨价对公司盈利端的影响可控。随着原材料涨价，据草根调研部分同业公司如百威亚太已经开始实现提价，华润啤酒也在局部地区实施修复产品价格等举措、不排除公司在下半年或有全国性提价的可能。预计未来高端结构升级与内部效率提升将持续驱动盈利增长。

持续坚定高端化投入，看好高端化业绩潜力释放。

产品端，公司继续推进“4+4”高端化组合，同时探索多元化发展，比如3月推出首款碳酸饮料“小啤汽”、5月超高端新品“醴”上市等。随着高端化推进，公司开展多种渠道和营销销售措施，预计2021年将继续加大投入，如加大两省五市、八大高地等重点地区以及夜场等高端终端的布局，预计目前进展顺利;推出大客户平台赋能经销商;发力新零售，7月与京东超市开展战略合作;加强品牌营销，6月左右勇闯天涯SuperX、马尔斯绿官宣新的品牌代言人分别为王一博、龚俊，带来更多流量加持，此外，借力欧洲杯强势助推喜力等。华润啤酒高端化战略清晰，蓄势待发，看好未来产品结构升级带来的业绩释放潜力。

风险提示：

疫情控制不达预期风险，中高端市场开拓不达预期风险，区域市场竞争加剧风险，原材料包材等成本涨价风险等。

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