华西证券：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 新能源、智能化转型有望显著加速

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，长城汽车(601633.SH)新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩如期高增长，该行维持盈利预测，预计公司2021-23年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应PE为40/31/25倍，维持“买入”评级。

公司发布2021年半年度业绩快报，预计2021H1归母净利润34.98亿元，去年同期盈利11.46亿元;预计扣非归母净利润28.31亿元，去年同期盈利8.02亿元;基本每股收益0.38元/股，去年同期为0.12元/股。

华西证券主要观点如下：

品类聚焦+电动智能升级 单车收入&利润快速提升

分季度看，公司2021Q2扣非归母净利润为14.96亿元，同比减3.5%，环比增12.1%;同时，公司单车收入(ASP)11.11万元，同比增15.7，环比增21%，单车净利润0.67万元，同比9.3%，环比增37.5%。公司2021Q2ASP及单车利润大幅提升，主要系公司贯彻品类聚焦、产品结构变化(坦克等附加值高的产品销量占比提升)，产品升级战略，实现了更优的规模效应，且售价与毛利皆提升所致。此外，公司2021Q2累计销量27.94万辆，同比增14.1%，环比减17.5%，主要系芯片短缺及新老产品迭代、新产品产能爬坡所致。

经营层面看，公司2021H1总销量61.82万辆，同比增56.5%，销量增速行业领先。其中，新能源车累计销售52,595辆，占比8.5%，新能源、智能化转型顺利;海外累计销量61,672辆，占比10%，国际市场开拓进展喜人。重点车型：坦克300：1-6月累计销量33073辆。“坦克现象”持续火热，据坦克官方APP数据推测，订单数或已超10万。

WEY摩卡：自5月21日上市后，首月(6月)实现销量2006辆。据魏官方APP数据推测，订单数或已超2万。

欧拉：1-6月累计销量52,547辆，同比大增456.9%。其中，欧拉好猫6月销量3405辆，1-6月累计交车11,677辆，终端订单数过万。

该行预计，随着产品端已上市爆款车型如坦克300、WEY摩卡、欧拉好猫等的产能爬坡，WEY派玛奇朵、拿铁等紧凑型智能混动走量SUV的陆续上市，以及欧拉闪电猫、朋克猫等B级纯电车对欧拉品牌单车价值的持续拉动，叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3开始逐步缓解，公司有望于2021H2更强劲的销量增长，公司新能源车型占比将快速提升，公司智能化、电动化转型有望显著加速，迎来估值和业绩的共振。

平台化、模块化布局完成智能电动大周期即将开启

6月28日-7月4日，公司举办了2025战略发布会暨第8届科技节。公司计划2025年之前，长城汽车将推出50余款新能源车型，并在2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。

作为实现这一目标的基础，在电动化方面，公司同时展示了2款全新动力平台，即横置P2+P4四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT的强悍越野混动平台。

在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能2.0生态，展示了：1)智能座舱(GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件);2)智能驾驶(ICU3.0平台：全球首款搭载高通Ride芯片域控制器+自研360度前融合冗余感知算法);3)EE架构(GEEP4.0架构：包含3个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22Q3推出)的全面升级和模块化能力。

该行认为，公司目前已完成了4大平台及底盘平台(柠檬+坦克)，动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动),EE架构平台(GEEP3.X+)，以及软件系统平台(ICU3.0智能驾驶平台，GC-OS智能座舱平台)，具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

风险提示：缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期;出海进度不及预期。

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