泡沫严重的“AI四小龙”，终于憋出了“第一股”

“AI四小龙第一股”终于要来了？

7月20日，“AI四小龙”之一的云从科技顺利通过科创板上市委审议。被称为“AI国家队”选手的云从，通过了此次上会大考，可以说是给行业注入了一剂强心针。毕竟，“AI四小龙”的上市征程自2019年就拉开了序幕，但两年多过去，“第一股”却始终没有诞生。

2019年之前，“AI四小龙”吸金能力一流，估值蹿升速度堪比火箭，动辄达百亿元。如今，AI泡沫过后，一级市场融资不再那么容易、二级市场上市推进缓慢，昔日的明星独角兽“AI四小龙”像是都被泼了“卸妆水”。创新工场创始人李开复在2020年曾公开表示，“不少AI公司割了投资人的韭菜，很多VC因为虚荣心想要参与AI项目，导致AI公司估值膨胀。”

今年7月举办的2021世界人工智能大会（WAIC），除了商汤之外，其余旷视、依图、云从三家都没有参加。各家的状态或许能从中窥见一二。

旷视折戟港交所后转战科创板，依图主动撤回了上市申请终止IPO，云天励飞、格灵深瞳等AI企业也在上市排队中，上市，成了AI企业一道不易跨过的槛。当监管和审核难度越来越大，上市战线越拉越长，如今的标准是，无论上市后表现如何，先拿到“入场券”比较重要。

最晚入场的“国家队”选手云从成功过会，成了“AI四小龙”上市历程中的一个转折点。但已经披露招股书的云从、旷视、依图三家，无一例外都是在财务数据上大幅亏损、商业模式存疑。长期来看，整个行业需要应对数据合规、研发投入大、回款周期长等挑战。短期内，云从、依图内部变动频频，裁员降薪的消息接连曝出。AI行业太需要一些好消息了。

巨亏、裁员，AI四小龙走下神坛

成立于2015年的云从，是“AI四小龙”中最年轻的选手，也成了距离上市敲钟最近的选手。“AI四小龙”其他几位选手也没有放弃对于“AI第一股”的争夺，但各遇荆棘。

商汤科技被行业人士爆料，其或将于8月开启A+H上市。7月18日，商汤对外公布，瑞信中国前CEO唐臻怡将加盟出任副总裁。这被业界认为是正为下一步上市合规工作做准备。

旷视科技自2019年登陆港股市场失败后，今年也选择向科创板发起冲刺，并于5月28日披露了科创板首轮问询的答复，目前还在排队中。

依图已经先停了下来。7月2日，据上交所官网显示，依图科技的科创板IPO已变更为终止状态。

四小龙中目前已经开始“上市跑”的三家，最终都选择了科创板。科创板给了尚未盈利的科技公司在国内上市的机会，但当前进入门槛也在提升。2021年以来，科创板IPO的监管审核力度加大，仅前3个月，便有23家公司终止科创板上市。递交了招股书的云从、旷视、依图在问询阶段也都面临了来自上交所的多轮质疑。

也因此，云从能够成功过会，倍受行业关注。不过云从的财务状况并不算好，招股书显示，其2018-2020年营收分别为4.84亿元、8.07亿元、7.55亿元；净亏损分别为2亿元、17.63亿元、7.2亿元，过去三年营收20.46亿元，但亏损了接近27亿元。

“AI四小龙”中除了尚未揭开神秘面纱的商汤之外，依图、旷视公布的招股书，也将巨额亏损的问题暴露在了闪光灯下。2018年到2020年上半年这两年半，依图亏损近61亿元，而旷视在2018年至2020前三季度已经合计亏损超122亿元。

制图 / 深燃

人工智能浪潮开始褪去的表现之一是，亏损成行业普遍难题，多家自身业务难造血，有的亏损比收入还多。持续到今年上半年，或许是上市前景不明朗，四小龙频频传出裁员、降薪的消息。

“去年和今年对比，公司总人数减少了20%，其实还不止。”云从一位工程师对深燃表示。而依图也有一位内部员工称，原本想要发力医疗的依图，在2021年上半年大幅裁员，不但如此，还全员降薪10%，部分职级降薪比例更高。

有业内人士认为，无论降薪还是裁员，依图在缩减人力成本，是为上市做谋划。但从终止IPO的结果来看，显然并没有达到理想的结果。

“AI四小龙比惨大会”在脉脉上一度成为热门话题。有认证为依图员工的用户爆料称，1月依图裁员20%，N+1补偿，没有年终奖；依图3月上市IPO中止；5月依图降薪10%，且P5-6降薪10%、P7下调20%、P8下调30%；依图期权不回购；最近传依图医疗团队解散，从去年到今年3月，医疗团队已经裁了70%。

刚从“AI四小龙”公司之一离职不久的一位HR表示，“还记得最开始依图的医疗风风火火恍恍惚惚轰轰烈烈，而到如今却也是昨日黄花，令人惋惜不已。”

盈利、伦理、合规，都是问题

成功上市，或许是一颗“救命丸”，但事实上，也难除“AI四小龙”的病根。从目前已披露的招股书来看，普遍面临的困局是，商业化领域的落地难题。

持续大额研发投入是各家亏损的重要原因之一。

2018年-2020年，云从研发费用累计11.8亿元，其中2020年的研发费用占营收的比例高达77%。旷视2020年前三季度的研发投入达到7.46亿元，甚至高过当期营收7.16亿元。依图2020年上半年投入研发费用3.81亿元，和营收比肩。

技术研发投入虽高，但在真正落地整体方案时，还得需要第三方的软硬件。以云从为例，云从的主营业务为人机协同操作系统和人工智能解决方案，但后者的毛利率低于前者。2018年-2020年，人机协同操作系统的毛利率维持在75%以上，人工智能行业解决方案的毛利率三年内均未超过30%。主要原因是云从的人工智能解决方案中，占比最高的一部分是从第三方采购软硬件，再提供给自己的客户。

从上交所给各家的问询函可以看出，收入结构是被关注的重点，其中便包括对于大客户的依赖问题。

云从在2017年-2019年，前五大客户销售收入占比都高达50%以上，到2020上半年，这部分收入占比才降到了31%。依图也面临类似局面，2017年-2020年上半年，前五大客户的营收占比逐渐升高，在2020上半年达到62.02%。两家都是大客户集中度较高。

此外，“AI四小龙”还面临付款周期长，回款慢的的挑战。这与To B、To G业务对渠道依赖性较强有关。AI四小龙早期的收入模式基本是靠国家安防、智慧城市的时代红利，客户多为政府、国有企业等大单位，付款审批流程较长，回款周期较慢。

以旷视为例，招股书显示，旷视的应收账款周转率从2017年的2.14次/年，到2020年变为1.2次/年，回款难度在增加。

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