张坤提醒热门板块高估值风险！关于张坤2021年二季报的几个误读？
明星张坤成为“顶流”后，他的季报被市场以最快速度各种解读，结论满天飞，各有矛盾。
易方达蓝筹精选作为“雅选”最重仓的标的，我们关注张坤季报，不在于他是不是“顶流”，更需要从持有的角度，去认真厘清基本事实。
只有厘清事实，我们才能对各种声音做自己的判断，以及能安心继续持有。
小雅花了一整天细看张坤的二季报和市场解读，可能看到一些内容，分享并期待一起探讨。
（一）二季度，张坤是否减仓白酒？是否大幅减持茅台？
有人说加了，也有人说减了。
小雅看到的事实是：一季度张坤减仓白酒了，二季度又加仓白酒了！加得不多。
二季度，张坤主要加仓洋河，减了五粮液，但你也不能说减仓五粮液，因为那是被动减仓！
一是，中小盘基金二季度罕见大幅降低股票仓位，一季度被中小盘减仓的五粮液和泸州老窖，中小盘二季度没有把它们加回来；
茅台也被中小盘减了一点，但明显没有中小盘的股票仓位减持力度大。很明显，即便要为股票仓位腾挪空间，张坤也不太下得了手减持茅台。
二是，张坤管理的另两只境内基金，都增持了五粮液和泸州老窖。
所以，二季度中小盘减仓了白酒股，但整体上，张坤是加仓了白酒股。
至于茅台，不能说加仓，也不能说减仓。
因为茅台的仓位已经打的很满了，没有加仓空间；至于减仓之说，即使中小盘需要如此减仓，茅台比例如此高企，减仓之说太粗暴。
（二）中小盘二季度大减仓，非常罕见！可能与赎回的关系不大，估计另有隐情。
尽管张坤在二季报中提到，股票仓位有所调降，但中小盘的大降仓，应该与市场看法无关。
理由是：1，张坤很少用仓位去管理风险，历史上的股票仓位都没有这么大幅变化。
2，蓝筹精选和优质企业持有三年基金。仓位只有两三个点的调降，中小盘直接把仓位降了20多个点。只有一只基金这么看市场？不符合逻辑！
3，二季度，中小盘基金还在禁申购，净赎回自己大概10%，且赎回不是一、两日内完成的，不需要基金预留三成仓位应对赎回。
中小盘大幅减仓的确很不平常，原因目前尚不得而知。
但可以确定是，与市场无关，与当下赎回没有太大关联！
（三）张坤罕见认错？反思教育股投资？
看到认错标题满天飞，小雅有点儿意外！
首先，做投资，时时会犯错，因此才会有如履薄冰的投资慎重。
张坤在接受小雅访谈时，直言不讳提到了自己犯过的错。
投资人承认会犯错，这本身是一个常识，没想到，这个常识成了行业大事件！
其次，小雅看了看“认错”，更多是对未来不确定性的担心，和容易犯错的谨慎，张坤并没有二季报中明确指向犯错的板块或具体投资。
（四）从整体持仓来看，张坤用委婉的方式，提醒了一些热门行业板块的下跌风险。
这表现在，1，他的持仓增加了对确定性板块的持仓，提高了对不确定性的警惕。
2，他在二季报中提到如下表述：
我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能要面临30%甚至50%的股价下跌。
在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。
回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。
综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
小雅简单理解这段话：确定性高的热门公司估值高了，潜在回报下降；确定性查的热门公司估值高了，胜率降低，面临回调风险。
文末，张坤提醒基民：目前来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
小雅理解，此处，张坤谈的是关于投资的脆弱性。
不管企业还是投资，都有一定的脆弱性。在投资过程中，投资人要不断反思，目标公司会有哪些脆弱的地方容易被攻击而导致投资上的重大亏损。
一些热门行业看上去很符合当下大趋势，但它们能否建立足够宽的护城河来保护利润不受侵蚀，技术能否顺应时代变迁等，这些脆弱性是投资股票时需要考虑的，但也是市场狂热中最容易忽略的。
以下是小雅关于张坤二季报的分析和观察：
A股反弹，基民二季度净赎回张坤！
先看基民申赎情况，这个数据股民不太关心，基民还是应该看看。
二季度，张坤的管理规模变化不大，从一季度末的1331亿元增加到1344.78亿元。
对于上千亿的管理资产，增减10几亿只是小数字。
但整体来看，二季度张坤管理的四只基金遭遇了净赎回。
季报只公布申赎份额，不公布申赎净额，小雅根据基金单位净值，按照最高单位净值和最低单位净值，取简单平均净值，对当季申赎资金做估算。
如下表：
今年二季度，A股波动减小，基民申赎量有所减少，但易方达蓝筹精选在过去一个季度的申赎额，各自超过百亿元。
由于易方达蓝筹精选日限购2000元、不限赎回，简单按照申购赎回份额估算，赎回额超过160亿元，申购额在120亿左右。
但由于基民追涨杀跌的心态，申购更多在净值高位进行，赎回更多在净值低位完成，因此，实际申购额可能更大，赎回额略低，净赎回资金大概是30多亿元。
易方达中小盘可赎回、禁申购，只有赎回额，估计赎回35.84亿元。
易方达优质企业禁申购、禁赎回，没有变化。
张坤管理的四只基金中，只有易方达亚洲精选二季度是净申购，申购净额约15亿左右。
总体来看，四只基金呈现净赎回的态势。
中小盘股票仓位罕见降至七成
但二季度张坤管理规模略有增加，这可能来自基金净值的增长。
二季度，张坤管理的四只基金回报率如下：
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