张坤提醒热门板块高估值风险！关于张坤2021年二季报的几个误读？(2)
从回报率来看，二季度张坤管理规模增加，主要得益于易方达尤其企业三年持有基金和易方达蓝筹精选基金的净值上涨。
比较而言，易方达中小盘的收益率，明显低很多，并不是因为中小盘不能投资海外市场。
因为从易方达亚洲精选二季度负收益来看，海外市场二季度对于蓝筹精选的收益率更多是拖累，而不是贡献。
导致收益差的核心原因是：股票仓位。
今年二季度末，易方达中小盘基金股票仓位罕见降至7成。
下表是最近一年，张坤管理的四只基金的股票仓位统计：
尽管张坤管理的四只基金股票仓位都有所调降，但另三只基金的股票仓位调降很小，只有易方达中小盘“意外”大幅调降。
目前，易方达中小盘只能赎回、不能申购，二季度赎回额约占其资产的10%左右，张坤需要预留一定现金，应付赎回压力。
但赎回通常并不是一、两日内发生，并不需要把资金留足到赎回金额，何况目前留有的仓位空间远远大于赎回比例。
一个常年高仓位运作的基金经理，直接将股票减仓20%多，非常值得关注。
加仓高确定性股票，减仓医药
再来看看张坤重仓股票的变化。
下表是张坤管理的三只基金今年二季度重仓股汇总，未包含易方达亚洲精选。按照增持股份数做的排序：
（注：本表不包含易方达亚洲精选在内，wind统计软件不提供四只基金汇总数据，本表只有三只基金重仓汇总数据。好在，亚洲精选规模不大，基本不影响整体结论。下同）
港股的招行，其实是易方达蓝筹精选基金一季度增持的。（本处wind统计有误，经读者提醒修改，表格未做调整）
二季度张坤加仓的，有爱尔眼科、洋河股份、泸州老窖、恒生电子、港交所、腾讯。
以下是二季度张坤重仓股减持名单：
上表可以看到，平安银行的重仓数量被张坤减持一大半。
二季度，美年健康、华兰生物、通策医疗、天坛生物等医疗股被减持。
张坤在二季度报中明确表示：“对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。”
“面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。”
面对估值提高、公司回报确定性下降的情况，张坤选择了避让。
为何会加仓招行、减仓平安银行？
在张坤一季度的增减仓名单中，最受瞩目、也最有争议的，是加仓招商银行。
事实上，今年一季度，易方达蓝筹精选也在A股增持招行：
张坤88.79亿元重仓招行，让市场意外。
之前，张坤在接受小雅访谈时曾提到，一般不太会碰周期行业，包括金融行业，这个行业带有高杠杆，需要特别警惕。
但很多人忽略了一件事，张坤在接受访谈时还曾提到：
在本次二季报当中，张坤也反复提到，如果股市暂停交易5年，现在的公司私有化交易，是否配得上目前的价格：
所以，最核心的还是，你买的是公司所有权，而不是股票。公司现在的价格，你用内在价值能不能算得上这笔帐，行业杠杆是重要、但也相对次要的考量因素。
张坤怎么看招行、因何买招行？我们不得而知，不妨看看周边，做自我思考。
近日，小雅围观了一位与张坤方法论非常类似的投资人路演，他对银行板块的解读如下：
“银行里面有些公司有比较明确的竞争优势，比如有些公司融资成本有优势，有些公司在资产端专注于某些特别好的地区，严格控制风险和资产质量，这些公司可能是有机会的。总的来说，核心还是看公司长期的发展空间和趋势。
另外，对于高杠杆的行业，行业最重要的因素是风险控制，比如金融行业，银行基本上是1：10的杠杆，在经济下行周期里，银行坏账上升很容易侵蚀它的利润，投资这类行业，应该去找风控能力特别强的公司。
有本书《资本回报》里面提到，瑞典银行对风控非常严苛，甚至内部考核没有任何增长方面的指标，这类公司在A股确实比较少，如果有这样风控很强的公司，讨论高股息才有意义。
另外，今年5月，张坤的同事萧楠（易方达另一明星基金经理）在机构路演中提到，财富管理行业是目前仅次于互联网研究的第二大值得重视的行业。
萧楠这样看财富管理行业：
我们觉得，这是未来空间极其大的行业，中国从一穷二白进入小康社会，去年我们刚脱贫，未来中国人均收入的中位数哪怕向前挪一点点，比如说挪动5%或10%。
由于巨大的基数效应，由于巨大的收入分布的幂律效应，会有巨额的剩余财富有待专业机构、专业的经理人去管理。
这个行业的增速或者潜在的行业空间，远超我们的想象。所以，过去一段时间，我们也在这个行业去做了相当多的研究。“
今年3月22日，在招行业绩发布会上，行长田惠宇称：“今天的招商银行可能是离大财富管理最近的幸运儿。”
今年7月15日，招行官宣，其零售AUM时点规模已于近日突破10万亿大关，成为率先站上10万亿新台阶的股份制商业银行。
与增持招行相对应的，是张坤二季度重仓股减持了平安银行。
而且，减仓平安银行的并不是需要降低股票仓位的易方达中小盘，而主要来自易方达蓝筹精选。
以下是张坤基金二季报的重仓平安银行的情况：
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