详解生鲜电商招股书: 两家合亏超百亿 叮咚买菜被罚19次
经过多年发展，国内生鲜电商头部迎来了收获季节。6月9日，每日优鲜、叮咚买菜同时递交了赴美上市招股书。
其中，每日优鲜的股票代码为“MF”，承销商包括摩根大通、花旗集团、中金公司、华兴资本等。叮咚买菜的股票代码为“DDL”，承销商包括摩根士丹利、美国银行、瑞士信贷等。暂定最高筹资额均为1亿美元。
据艾瑞咨询，每日优鲜于 2015 年 5 月发明了 DMW（前置仓）模式，截至 2021 年 3 月 31 日，在 16 个城市运营 631 个 DMW。叮咚买菜自2017年5月首次进入上海以来，叮咚买菜将业务拓展至全国29个城市，其中5个城市实现并保持月GMV超亿元。
金融观察团分析发现，两家在营收上表现亮眼，但GMV增速差距较大。但在巨额亏损、靠资本输血、食品质量堪忧上，两家如出一辙。具体来看：
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营收表现亮眼 每日优鲜增速大幅放缓 GMV增速远不及叮咚买菜
从招股书看，受益于随着中国消费升级趋势加剧、消费者对实时优质食品消费的需求持续增长，两家生鲜电商的业绩表现亮眼，但整体上，每日优鲜增速已大幅放缓。
数据来源：招股书，其中每日优鲜口径为总净收入，叮咚买菜为总收入
制图：金融观察团
其中，每日优鲜报告期内的净营收分别达到35.467亿元、60.014亿元和61.304亿元，以及2020年2021年前三个月的16.898亿元、15.302亿元。可以看出，每日优鲜近年营收增长放缓明显，2019年到2020年净营收仅增加1亿元，增长仅2%。在今年一季度，净营收额甚相对于去年下降了1.5亿元。
但叮咚买菜后来居上，2019年到2020年业绩增长明显，总收入为38.801 亿元和113.358 亿元，增长192%。2020 年前三个月为26.038 亿元，2021 年前三个月的38.021 亿元。
数据来源：招股书 制图：金融观察团
GMV方面同样如此。每日优鲜2018年至2020年GMV复合年增长率为 26.9%。但在2019年和2020年增长大幅放缓，仅增长0.23%。对于2020年和2021年前三个月，每日优鲜透露，截止2021年3月31的12个月，GMV为74.11亿元。结合净营收情况和前几年数据可以推断，每日优鲜今年一季度GMV表现堪忧。
而同期叮咚买菜则进入爆发式增长阶段，GMV 总额从 2018 年的7.417 亿元增长至 2020 年的130.322 亿元，复合年增长率为 319.2%。
市场数据也显示，每日优鲜的头部地位在下滑。每日优鲜招股书援引艾瑞咨询数据称，2018年和2019年前者GMV分别位居中国按需DMW零售行业第一，2020年位居第二。
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一对烧钱CP 两年多合计亏超110亿元 资本还能输血多久？
虽然两家营收表现不错，叮咚买菜还在增速上大幅超越每日优鲜，然而，两家公司均处在巨额亏损状态，靠外部资金输血。
数据来源：招股书 制图：金融观察团
报告期内，每日优鲜分别净亏损22.316 亿元、29.094 亿元和16.492 亿元、1.947 亿元和6.103 亿元，三年零一个季度累计亏损超74亿元。
而叮咚买菜在两年零一个季度里，累计亏损64.35亿元。仅计算2019年至2021年前三个月这两年多，两家合计亏损额为116亿元。
而在今年一季度，两家生鲜电商的亏损状况同比均大幅增长。2019年到2020年，叮咚买菜亏损扩大，而每日优鲜则在大大收窄。
巨额亏损之外，两家还面临尴尬的现金流状况。
每日优鲜在招股书中承认，自成立以来，每年都因经营活动产生净亏损和负现金流，未来可能无法实现或维持盈利能力。报告期各期内，用于经营活动的现金净额均为负值，分别为-17.238 亿元、-19.669 亿元、-16.118 亿元，以及-2.266 亿元和 -5.895 亿元。叮咚买菜也不例外，2019年至2021年一季度，用于经营活动的现金净额均为负值，分别为-9.64亿元、-20.56亿元、-10.15亿元。
因自身现金流不足，每日优鲜和叮咚买菜均依靠外部融资输血，来维持正常运营。
2018年至2021年一季度，每日优鲜筹资活动带来的净现金额分别为39.73亿元、-0.82亿元、22.75亿元、15.90亿元，累计筹资77.56亿元。根据企查查信息，此前每日优鲜完成了11轮融资。
叮咚买菜也完成了10轮融资。在今年4月宣布完成7亿美元的D轮融资，并于5月宣布完成3.3亿美元D+轮融资，D轮累计融资金额达10.3亿美元。招股书则显示，报告期内，叮咚买菜筹资活动带来的现金净额分别为16.76亿元、36.57亿元、42.86亿元，累计融资金额达96.19亿元。
明显的是，按照目前的亏损状况，每日优鲜和叮咚买菜若不尽快实现自我造血和稳定盈利，靠资本输血维持的经营很难持续。
但在招股书内，两家均表示实现盈利很难。
每日优鲜表示，“这些努力中的任何一项都可能导致大量的资本投资和经常性成本、不同的收入和成本结构，并且如果有的话，我们需要很长时间才能实现盈利。此外，这些努力的成本可能比我们预期的要高，并且可能不会导致收入增加或业务增长。”
叮咚买菜表示，“净亏损率从截至 2020 年 3 月 31 日止三个月的 9.4% 增加至截至 2021 年 3 月 31 日止三个月的 36.4%。我们无法向您保证我们将来能够产生净利润。”
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食品安全问题突出 每日优鲜频上黑名单 叮咚买菜已被处罚19次
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