云从科技IPO过会，AI新贵隐现上市曙光
文 | 光锥智能，作者｜祝婷婷，编辑｜罗宁
打破盈利困局，提高经营质量和盈利能力，是云从科技能否在AI赛道上突围的关键。
7月20日，云从科技集团股份有限公司（以下简称“云从科技”）顺利通过科创板上市委审议。
这对目前焦急等待上市的AI企业来说，无疑是冲击上市曲折道路上的一道曙光。
云从科技自去年8月在广东证监局办理了辅导备案登记后，同年12月获科创板受理。经历两轮问询，期间一度中止上市，历时7个多月终于柳暗花明。7月20日，上交所发布科创板上市委2021年第48次审议会议结果公告，云从科技获通过。
自2012年深度学习概念开始被频繁提及，这一轮引爆于2016年AlphaGo击败围棋世界冠军李世乭的AI热潮，正越过昔日荣光的顶点，进入发展的新阶段。作为计算机视觉“AI四小龙”的云从科技、旷视科技等企业开始上市赛跑，纷纷于2020年11月后提交上市招股书。在科创板审核大排长龙的背景下，谁能成为科创AI第一股，颇受市场关注。
但是，Al企业上市之路并非一帆风顺。依图科技筹备8个月的科创板IPO计划，在今年3月申请中止审核，原因是发行人和保荐机构需要较长时间落实规则和监管的核查。旷视自折戟港股IPO后，今年转头向科创板发起冲击；商汤则一直秘而不宣，有消息称商汤科技或将A+H上市，最快将于8月向港交所提交上市申请。
在四个AI视觉独角兽中，云从科技自创立至今仅6年，最大标签在于“国家队”：创始人周曦在此前以中国科学院“百人计划”专家身份引进回国，并组建了中科院最大的人脸识别研究团队；此外，云从科技全内资与政府基金的融资背景也格外引人注目，2015年从中科院孵化出来的云从科技，自成立以来融资总额逾30亿元人民币。中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金、佳都科技均在云从科技股东之列。当前，创始人周曦拥有云从科技约24%股权，64%的表决权。
在国家安防、智慧城市的时代红利下发展壮大的“AI四小龙”，随着AI技术的发展和市场认可度的提升，发展战略的侧重点各有不同，但无论是商汤、旷视、依图都主攻安防这个最大的市场。
云从科技走了一条相对不那么相同的道路，主攻金融、治理（政府、公安、司法、应急）、出行、商业等四大领域，其中金融是云从一开始就主攻的市场。按产品形态来划分，收入划分为三个来源，一是自研软件及服务，二是智能AIOT设备，三是向第三方采购的软硬件。
值得一提的是，目前大部分AI企业做的依然是针对特定场景提供处理算法解决方案，并固化到芯片和固定的程序中，形成最终对外软硬件一体产品。随着人工智能技术积累的红利消耗殆尽，市场份额逐渐固化，如何形成新的增长方式，如何加快技术的商业化落地等也成为AI企业亟需思考和解决的问题。
讯飞创投董事长徐景明也在2020年的一次采访中说，“前几年我们投过一些独鱼单大多是基础技术创新企业；2018年看场景，要创造场景价值；2019年要有数据，创业项目是否创造出应用价值，商业模式能否成立，要以数据来说话；今年，是‘Al+行业’的深度渗透。”
“亏损上市”依然是绕不开的话题
“Al公司上市难，难于上青天”。关于流传的这一说法，业内人士认为，由于人工智能行业研发投入高，企业需要持续不断地投入资本成本。其次，实验室中的技术找到场景落地应用需要时间，指望AI企业立刻产出回报和盈利并不现实。
从2019年旷视尝试赴港IPO折戟，到如今云从科技过会，似乎早已给大众留下“AI公司都是吞金兽”的印象，亏损上市依然是绕不开的话题。招股书披露后，云从科技的财务数据也成为大众关注的焦点。“3年亏损20亿”、“研发投入偏低”、“毛利率太低”等舆论甚器尘上。
（注：旷视科技2019年报告期为1-6月份，2020年数据缺失；云天励飞2020年报告期为1-9月份。下同。制图：光锥智能）
云从科技也不例外。云从科技2017年—2020年营收分别为0.64亿元、4.84亿元、8.07亿元、7.55亿元。云从科技确认收入的项目数量由2017年的273个增加至2019年的2114个。
在营收高歌猛进的同时，云从科技目前仍处于亏损阶段。2017-2020年，净亏损分别为1.2亿元、2.0元、17.6亿元、7.2亿元。因此，云从科技在上市后未来一定期间内存在不能盈利和无法进行利润分配的风险。能否打破盈利困局，提高经营质量和盈利能力，是云从科技能否在AI赛道上突围的关键。
招股书披露，云从科技的主营业务是向企业和政府出售“人工智能解决方案”和“人机协同操作系统”，前者是软硬件一体、后者则是软件系统。其中“人工智能解决方案”是云从的核心收入来源，2019年此板块营收逾5亿元，占整体营收超过七成，2020上半年这一比例降低到53.39%。
AI公司都是做算法起家，为何介入硬件？
招股书显示，为解决多样化的客户需求，云从科技需外购部分配套软硬件产品或服务，外购材料成本进一步堆高其业务成本，同时也拉高了营收。由于人工智能解决方案是基于人脸识别等计算机视觉技术，向安防、金融、出行、商业等场景客户提供软硬一体化的方案，因此需向供应商采购指纹仪、指静脉等设备进行集成，存在一定采购成本。但随着公司技术的发展，自研产品在整体解决方案中的占比上升，公司自主研发的操作系统和AloT设备和不断丰富，因此近年来毛利率有所上升。
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