云从科技IPO过会，AI新贵隐现上市曙光(2)

人机协同操作系统也是近年云从科技的发力点。该产品是可以用于管理、调用“人工智能解决方案”的软件系统，其营收在总体营业收入中的占比不断提高。根据2020年上半年数据，该业务营收占比46.6%，比2019年增长23.13%，毛利率达73.78%的较高水平。随着云从近年来人机协同操作系统业务收入占比的逐年提升，其综合毛利占比亦逐年上升。由于该业务尚处于产业发展的初期，随着人工智能技术的不断成熟，技术型企业开始着手进行平台化和系统化工程的建设，该业务前景与市场潜力较大。

2017-2019年，云从科技的研发费用分别为5940.65万元、14818.94万元和45415.38万元，研发投入占营收的比例分别为92.06%、30.61%、56.25%。发行人最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为48.80%，占比超过10%，且最近一年营收超8亿元，预计市值不低于50亿元，因此符合科创板上市条件。云从科技在招股书中表示，为助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级，研发仍会进行持续投入。

据悉，云从科技此次IPO预计融资规模为37.50亿元，募集资金所得净额将全部围绕其人工智能技术的研发展开，包括人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目、人工智能解决方案综合服务生态项目、补充流动资金。其中，人工智能解决方案综合服务生态项目预计投入金额最多逾14亿，约占此次预计募集资金总额的37.66%。

到目前为止，云从科技已发展了6年。然而，截至2020年6月末，云从科技合并报表口径累计未分配利润为-10.3亿元，报告期末公司存在较大金额的未弥补亏损。若上市后实现的盈利规模未能覆盖上一年度期末净资产，并使年末净资产为正，则根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条的规定，存在被上交所实施退市风险警示的风险。

预计2025年扭亏为盈

云从科技过会后，在正式挂牌交易前还要经过“提交注册”流程，并需要获得证监会的同意；这之后，云从将进行路演、确定发行价和市值，整个流程一般需要2~3个月。二级市场如何给云从定价，会有一定“定调”作用，它可能影响后续其他Al公司的上市地选择和上市定价。

云从如今的上市进展，无疑有利于提振行业信心。不过一时的好消息之外，短期内难以改变的行业现状依然是包括云从在内的许多AI公司仍处在持续亏损的状态中。AI领域目前尚处于激烈竞争，还需要大量人力物力投入到研发中，AI厂商以高投入换取研发优势从而赢得市场竞争，还会持续相当长时间。

在上交所对云从科技和其他AI公司的问询中，也包含了持续亏损的原因以及盈利预期时间点。对于上交所询问，云从称结合目前经营计划、在手订单情况以及相关条件假设，预计其扭亏为盈的时间节点为2025年。

目前，在“智能制造”的大前提下，政府仍是AI的持续投资者。截至上市前，广州南沙经开委、国务院、上海国资委、广东省人民政府四家单位通过旗下实体持有云从4.7%股份。2020年5月，云从科技完成最新一轮18亿元人民币融资，投资方包括中国互联网投资基金、上海国企改革发展股权投资基金、广州南沙金控、长三角产业创新基金、工商银行、海尔金控等。

此外，中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金、佳都科技均在云从科技股东行列。其中，佳都科技持有云从科技发行前7.82%的股份，为其第二大股东。据悉，云从在融资上只接受内资资本进入，舍弃了高估值与海外上市，这样得以进入银行、公安等国家重点核心行业的顶层设计。

沉默的独角兽，Al行业众生相

伴随引爆于2016年AlphaGo击败围棋世界冠军李世石的AI热潮，大量热钱涌入，在资本的助推下，许多AI企业的融资记录被一次又一次刷新。

商汤科技仅仅3年时间估值就暴涨到20亿美金。2018年4月，商汤科技完成阿里巴巴集团领投的6亿美元C轮融资，创下全球人工智能领域融资记录；一个月后，商汤科技再度获得6.2亿美元C+轮融资；三个多月后，商汤科技再度获得软银10亿美金的融资，估值也飙升至60亿美金。

而被拿来和商汤科技并列为的计算机视觉“四小龙”——旷视科技、云从科技和依图科技也不断进行融资。云从科技在2018年宣布获得10亿元人民币B+轮融资；依图科技也在6月、7月接连宣布两轮融资斩获3亿美金。

但随着时间的推移，这些曾经的资本宠儿也逐渐疲态尽显。一场疫情，加速了资本海浪的退潮。随着全球知名的AI芯片企业——Wave Computing公司破产，商汤近3年未获融资，AI企业走下资本和技术神坛。

“我们做好一个案例可能只要三个月时间，但是真正要做好一个产品、一个系统要三年的时间”，云从创始人周曦曾在采访中提到，尽管技术上具有优势，但AI科技企业依然面临商业落地的难题，“从技术上来说，云从科技相对以往技术有数量级的提升，但是技术再好用户都不会买单，用户需要的是你帮他解决问题。”这番话说出了如今AI企业淡去光环的重要原因。

毫无疑问，人工智能依然是科技发展的大势所趋。但技术上的巨大投入与迟迟不能盈利的商业化困境形成巨大反差。在难获资本青睐，自身又独立造血不足的情况下，第一批AI公司甚至已经开始倒下。留给AI独角兽的时间不多了，要么往前上市，要么往后离场。云从科技抢跑上市，无疑给整个行业注入一针强心剂。

而长远来看，即便手握先进技术，但如何能够以此打造成熟稳定的商业模式，依然是当前AI独角兽最紧要的任务。如《巴菲特的护城河》中所说：低成本优势、强大的品牌影响力、如毛细血管一般的销售网络都能形成企业竞争壁垒，但科技领先并不会成为竞争壁垒。从技术转化为商品并受客户认可从而占领市场，这才是企业护城河。

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