招商证券：维持华友钴业(603799.SH)“强烈推荐-A”评级 磷酸铁锂事业部成立 产能规模扩大

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，华友钴业(603799.SH)11月公告展示，一体化布局又上升一个台阶，高镍端布局较之前规划将明显加速，夯实优势，维持“强烈推荐-A”评级。同时，公司增加布局磷酸铁锂，实现三元+铁锂两条腿走路。

招商证券主要观点如下：

高镍三龙头强强联合

11月20日，公司和容百签订战略合作协议后，10余日后再联手当升科技。合计计划采购71.5-76.5万吨的前驱体。合同内容不局限于前驱体的供应，还包括上游镍、钴、锰、锂供应和资源开发合作，以及电池材料回收利用方面合作。当升和容百是高镍三元的领头者，合同签订一方面是对上游安全供应的重视，突出了华友在上游资源到前驱体的优势，另外，也是对公司前驱体质量和供应稳定性的肯定。

三元+铁锂两条腿走路，一体化布局进一步升级强化：

近日，公司公告，巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技100%股权。圣钒科技总规划5万吨磷酸铁锂产能。

同时，公司与兴发集团签署合作框架协议，将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。兴发集团则是国内磷化工龙头，拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，此外两个探矿权合计4.77亿吨磷矿探明储量。拥有磷矿石产能规模415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。

公司随后成立磷酸铁锂事业部。

在建项目推进顺利，印尼镍投产在即，一体化布局即将落地兑现收益高增：

印尼三个镍冶炼项目进展顺利。华越6万吨湿法项目，2020年开工，预计今年12月建成投产;华科4.5万吨火法，年中启动，预计明年中建成投产;华飞12万吨湿法，土地平整基本完成，预计2023年6月建成试产。三个项目投产之后，公司拥有22.5万吨镍产能，可以满足45万吨高镍的需求。公司和容百当升未来四年锁定71.5-76.5万吨的前驱体，年均约20万吨，且应该是随着公司产能规模提升，逐年提升。那么公司要满足2025年自身50万吨三元材料的需求，同时供应容百当升，当前镍产能将远不足于支持，预计公司近两年将会继续大幅扩大镍的产能规模。

前驱体在产10万吨，在建10万吨，广西玉林规划10万吨，合计30万吨。自有5.5万吨产能满负荷，合资4.5万吨产能产能爬坡中。去年定增5万吨项目预计今年底建成投产。转债计划募集项目衢州5万吨预计明年中建成。到明年公司的前驱体合计在产产能将达到20万吨，较目前翻倍。另外转债计划募集项目广西规划10万吨项目预计年内开工。

巴莫目前正极材料7.5万产能，明年上半年将达到10万吨产能。另外规划转债计划募集项目年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料。

盈利预测：预计2022/2023年净利润42/57亿元，对应PE38、28倍。随着规模的提升，未来业绩提升得到保障，量的快速增长，以及全产业链布局，让公司更好抵御金属价格周期性带来的扰动，穿越周期切换向成长，看好公司的长期投资价值。

风险提示：钴、镍、铜、前驱体以及正极材料价格大跌，新建及规划项目进展不及预期，电动车行业政策风险等。

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