和泽医药上市背后：创新药营收占比低，客户关联人持股
文｜《财经天下》周刊 胡文柳
编｜陆佳
（图源：视觉中国）
近日，浙江和泽医药科技股份有限公司(下称“和泽医药”)的上市状态更新至已问询。
6月25日，和泽医药科创板IPO获上交所受理，招股书显示，作为一家医药研发外包服务商，主营业务包括仿制药开发、药物一致性评价、创新药开发等在内的药学研究、临床试验服务、技术成果转化服务。
招股书显示，和泽医药此次IPO将发行不超过1667.00万新股，拟募资5.43亿元，其中，4.13亿元用于医药研发生产项目，涉及药学研究及申报平台建设子项目、临床研究与检测平台建设子项目、多肽及口溶膜技术研发平台建设子项目；同时，1.30亿元用于补充流动资金。
创新药开发营收占比不足3%
招股书显示，2018-2020年，和泽医药业绩呈“断裂式”增长，分别实现营收0.71亿元、1.86亿元、4.28亿元，分别实现净利润-1364.97万元、2943.77万元、6518.38万元。
从营收结构成上看，和泽医药创新药营收占比已降低至不足5%，2020年，和泽医药创新药开发实现营收为629.20万元，占总营收比重为2.22%，2019年同期为961.56万元。
同时，和泽医药营收大头是仿制药开发、一致性评价，其中，2020年，仿制药开发实现营收1.59亿元，占总营收的56.23%；一致性评价实现营收0.96亿元，占总营收的34.06%。
（图源：和泽医药招股书）
受集采、一致性评价、MAH制度等影响，CRO医药企业正往创新药、高端仿制药等方向集中。然而，和泽医药似乎背道而驰，截至2021年6月30日，和泽医药在手订单以仿制药为主，达5.12亿元，占比为86.71%，其中，首仿药订单额仅为0.75亿元；同时，创新药订单额为0.18亿元，占比为3.05%。
此外，在营收、净利双增时，2019年和2020年间，和泽医药毛利率明显高于行业平均值。数据显示，2018-2020年，其毛利率分别为27.53%、51.26%、51.77%；而据公开数据，同行业毛利率平均值分别为44.58%、46.40%、48.94%；行业中位数分别为43.25%、43.50%、42.26%。
对于毛利率存在5%-10%左右差额，和泽医药表示，由于同行业公司在服务内容、业务模式等方面有所不同，导致各家公司的毛利率存在一定的差异。
但值得注意的是，行业龙头药明康德，2020年，细分CRO业务毛利率为36.45%，同比下滑了2.15个百分点，药明康德表示，主要系广泛受到疫情影响，病人招募和项目开展延迟。
另外，招股书显示，2018-2020年，和泽医药研发投入分别为1276.34万元、1813.42万元、2857.39万元，截至期末，其研发人员数量分别为168人、245人、390人，研发人员占比分别为76.36%、72.27%和79.59%。
与此同时，和泽医药研发费用项目中，职工薪酬分别为515.35万元、593.74万元、831.53万元。
但是，据其招股书，横向对比来看，2020年，其销售费用为1120.10万元，职工薪酬为822.73万元，平均销售人员27人，年薪酬30.85万元/年；管理费用4687.71万元，职工薪酬1471.48万元，平均管理人员62人，薪酬23.61万元/年。
客户关联人持股，最高涨幅达50%
公开资料显示，2020年10月21日，和泽医药与民生证劵签订辅导协议，开始科创板上市之旅，但是就在签订协议的前夕，和泽医药的多名客户的关联人通过代持、间接或直接持有的方式入股和泽医药。
具体来看，屠继维、傅苗青和周白水、彭成翠、吴健儿、顾叶平、金孙祎、金际军、王芳一行人（下称“入股客户关联人”）在2020年6月前后相继入股和泽医药，并且在2021年4月前后离开和泽医药，这期间，和泽医药的估值从6.00亿元升高至11.94亿元；同时，短短1年左右，相比实际出资金额，入股客户关联人转让价格均上涨，其中，金孙祎的涨幅最高可达50%。
实际上，天眼查显示，和泽医药成立15年来，只发生过2次融资，分别在2016年、2020年，投资方包括云锋基金、海邦投资等，融资金额也均未公布。
（图源：天眼查截图）
此外，和泽医药的交易金额在客户关联人入股前后发生巨大变化。
2018年，傅苗青和周白水、吴健儿、金际军关联公司与和泽医药合计交易金额为873.27万元；2019年，合计交易金额为2440.95万元；到2020年，屠继维、傅苗青和周白水、彭成翠、吴健儿、金孙祎、金际军、王芳关联公司与和泽医药合计交易资金达6572.02万元，较2019年同期增超4000万元，占总营收的22.83%。值得注意的是，王芳、傅苗青和周白水、吴健儿关联公司还是和泽医药的供应商。
对于客户及供应商关联人的入股行为，和泽医药表示，基于对发展前景的判断，和泽医药拟通过增资改善财务状况、补充经营所需的流动资金，客户、供应商的关联人在获知和泽医药融资计划后，有意愿投资入股。
此外，和泽医药还表示，上述客户、供应商的关联人持股比例均不足1%，且合计未超过5%，占比较低，且其入股并非以业务绑定为目的，入股的背景及原因具有合理性。
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