行业风暴出人意料，A股游戏股全面比拼：谁业绩跳水？谁逆势暴涨？

2021，也许是A股游戏股最“黑暗”的一年！

A股游戏股，值得全面审视与回顾，哪些业绩跳水？哪些逆势暴涨？哪些未来可期？

头部、腰部公司，面对前所未有的“行业风暴”，作出了哪些战略上的转变？

营销、研发层面又有什么借鉴之处？

我们尝试以营收、净利润、ROE、营销、研发等维度，来全面对比阴霾中的游戏A股，从历史数据一窥未来确定性！

由于A股游戏股较多，受篇幅所限，我们仅考察头部、中腰部的12家公司。按照12月7日总市值，又可分为总市值超过200亿的第一梯队、100亿—200亿的第二梯队。

本文脉络：

一、营收、净利、ROE 二、销售费用率 三、研发费用率 四、总结01 营收、净利、ROE：总体承压，但抗压能力良好

1、营收

营业收入，即公司经营所取得的收入，是净利润的主要来源。营收的多少，意味着公司对于市场的价值与重要性。

今年前三季度，不论第一梯队、还是第二梯队，12家A股游戏股营收，都出现增速同比持平或降速，甚至出现负增长，第二梯队今年跌幅更大。

12家公司中仅吉比特增长提速，表现较好。而汤姆猫、恺英网络去年负增长，今年回归正增长。12家A股游戏股，营收增长均值仅4.33%（“好学生”拉高了均值，因此不至于是负数），作为对比，2020年该数值为14.77%。

今年多数A股游戏股营收“成绩退步”，主要原因包括：

①去年疫情导致大多公司营收有所提振，基数较高；

②今年疫情缓解，叠加监管（版号审批、未成年人政策）因素，行业不如去年；

③网易、米哈游等非A股上市公司，爆款产品吸金能力强，“抢走”部分玩家。

2、净利

营收只考量了收入了多少，但没考虑成本、费用、税费等。而净利润。才是最后公司实实在在能赚到的钱。其中归属上市公司母公司净利润才属于股东，是为股东挣到的钱。

整体而言，净利润同样“成绩退步”。

12家A股游戏股，净利增长均值仅5.53%（同样是“好学生”拉高了均值）。作为对比，2020年该数值为48.26%，主要因为当时宅家经济爆发。

其中，仅吉比特、浙数文化、游族网络净利润今年前三季度同比改善。吉比特研发实力得到验证，业绩稳健主要受益于“长线运营+爆款游戏”驱动，特别是《一念逍遥》挑起大梁；浙数文化偏向休闲游戏，公司前三季度净利增长9%，原因在于第三季度“交易性金融资产”大幅升值（而非主业驱动），可见该公司眼光独到、擅长投资；游族网络前三季净利润缩水，但缩水幅度有所减少，整体改善——三家中“真本事、硬增长”的，仅吉比特。

其余9家A股游戏股净利“成绩退步”，主要因为：

①今年各渠道买量价格有所上涨，营销困境加剧，多数游戏公司销售费用有所上升，影响净利率；

②行业不景、竞争加剧，研发的地位愈发突出，多数游戏股加大研发费用/支出，也影响净利率。

③多家公司（如三七互娱、昆仑万维、汤姆猫）前三季度毛利率同比有所降低。

不过，12家公司净利增长均值，高于营收增长均值约1个点，也看出这些游戏公司为应对行业变化，采取了应对措施，显示出一定的承压能力。

3、ROE

ROE（净资产收益率）主要反映股东权益的收益水平。ROE越高，说明股东投资该公司带来的收益越高，若将公司比喻成“赚钱机器”，这台机器也就运转更高效。

由于“少算3个月”因此2021前三季度的ROE，若不如去年全年，并不意味不佳。

①总体来看：

A股12家游戏股ROE，“倒V”型走势较为明显，特别是三七互娱、昆仑万维、汤姆猫、恺英网络，整体波动性较大。

一般而言，好公司的ROE在20%以上，今年全年有望达到这一数值的包括吉比特、昆仑万维、三七互娱、汤姆猫、恺英网络。

②分梯队来看：

第一梯队中除三七互娱、昆仑万维今年ROE或高位跳水（但仍较高）以外，其它四家ROE近三年基本稳定，显示出稳健的运营水平、良好的抗压能力。

三七互娱、昆仑万维今年ROE或回到2019年水平，可谓“回到原点”。但二者ROE水平仍然领先整个行业，今年大概率超过20%，实属难得。三七互娱ROE较高的秘诀在于：前三季总资产周转率高达0.98，但问题在于销售净利率仅14.07%。昆仑万维恰恰相反，销售净利率高达约70%，但总资产周转率仅0.22——若将其视为两台“赚钱机器”，一台运转高效，但每运转一次赚钱不多；另一台运转低效，但每次赚到了好几倍的钱，各自都有改善空间。

第二梯队中，游族网络、浙数文化、掌趣科技三家总体平稳，而另外三家经历2019年到2020 ROE大幅转正（扭亏为盈）后，今年表现相对稳健，并未“打回原形”——2020年让它们完全“上岸”。

4、小结：

去年疫情利好，今年监管利空！

——这是A股12家游戏股，近两年业绩最大的影响因素。但出人意料的是，今年也并没有太糟，大多游戏股展示出了良好的抗压能力，ROE总体表现平稳，仅个别公司ROE可能创三年新低。去年疫情对A股游戏公司的利好程度，远大于今年监管的利空程度。

尽管12家A股游戏股中，多数公司业绩略显承压，也不必过于悲观。第四季度有国庆、春节前预热等营销节点，上半年买量也进入回收期，因此今年全年业绩仍存一定变数。

此外，今年因政策突然缩紧，因此冲击较大，不少公司内部或短暂处于调整阶段。但长期而言，游戏股业绩必将在承压中寻求出路（如出海、创新技术或玩法等），业绩也未必悲观。

（再次强调：各公司生命周期、业务模式、营收结构、未来潜力不同。因此可比性有限，本文并不构成投资建议。）

以上是12家A股游戏股总体“成绩单”，以下分销售费用、研发费用进一步考察。

02 销售费用率：提升3—6个百分点，买量策略转变

营销决定了游戏业务的当下，左右短期趋势。

销售费用率（销售费用/总营收）变化，反映了公司对于营销的态度——是加大营销力度，还是缩减营销开支？

1、整体销售费用率情况

整体而言，12家公司今年前三季度销售费用率大多提升，提升幅度多在3—6个百分点。仅恺英网络、掌趣科技今年销售费用率有所减少——可能是降费抗压，也可能是营收增长较快超过了销售费用的增长。

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