“医药一哥”创新药龙头，恒瑞医药2021年中报解读
今天恒瑞医药发布半年度业绩报告称，2021年上半年营业收入约132.98亿元，同比增加17.58%。归属于上市公司股东的净利润盈利约26.68亿元，同比增加0.21%。基本每股收益盈利0.42元，同比增加0%。
计提股权激励费用36,511.38万元，剔除股权激励费用影响，报告期归属于上市公司股 东的净利润较上年同期增长10.51%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同 期增长13.96%。
经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%，主要原因为支付的研发、人工成本、材料款 项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。
A股著名的长牛大白马恒瑞医药，在牛年的资本市场遭遇了滑铁卢。今年以来，恒瑞股价下跌40%，市值从接近6000亿跌到目前的总市值3444亿，半年市值蒸发超2400亿。
在股价跌跌不休之际，65岁创始人孙飘扬“重新出山”。7月9日恒瑞医药发布公告，公司董事长、总经理周云曙因身体原因申请辞去公司董事长、总经理以及董事会专门委员会相应职务。在董事会选出新一任董事长前，恒瑞医药创始人孙飘扬代为履行董事长职责。
今年这么大的跌幅，在恒瑞的历史上从未出现过。自2000年上市以来，恒瑞不但跑出了百倍长牛行情，而且走势极其稳健，中间的回撤非常小。即使在2008年金融危机时期，恒瑞全年的股价跌幅也不过18.79%，是当年最抗跌的大蓝筹之一。
2021年二季度，单季度扣非净利润下滑恒瑞上一次单季度利润同比下滑，还是11年前，2010年第四季度。
客观来讲，恒瑞的大幅下跌，跟估值消化和市场风格的变化有很大关系。过去两年，是消费和医药行业罕见的大牛市，行业中的白马股普遍经历了巨幅上涨，高企的估值自然也面临回调的压力，恒瑞医药股价最高涨到97元。
中报还披露了最新的公司产品管线，其中不乏众多创新药，此次也是孙飘扬回归后首次披露公司业绩及相关信息
在研创新药主要临床研发管线
创新药创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为39.15%。传统仿制药销售下滑，报告期内销售收入环比下滑57%。
集采的压力以及公司在第5轮医保谈判的失利，也是恒瑞表现低迷的重要原因。在6月进行的第5轮集采中，恒瑞有多个产品入围，但最后的表现不尽人意。由于报价策略出现问题，两个重磅产品丢标，即使有6款产品中标，价格降幅也远高于竞争对手，同样让恒瑞有点难受。比如中标的奥沙利铂注射液，恒瑞的报价为91.8元/盒，而同样中标的对手中，报价最低的齐鲁制药价格是198元，比恒瑞高了106.2元。
中标量最大的苯磺顺阿曲库铵注射液，恒瑞医药报价为158元，另外中标的两个对手，报价分别为241.8元和343.8元。报价如此悬殊，业绩上自然也会遭遇一定的损失，恒瑞难免遭遇市场质疑和抛售。更重要的是，在医药改革、医保控费的大背景下，医药行业过去基于高定价、高毛利的估值逻辑被极大的瓦解，投资者似乎开始担心。
从市场份额看，恒瑞医药旗下苯磺顺阿曲库铵注射液、碘克沙醇注射液、多西他赛注射液以及奥沙利铂注射液4个品种的市场占比较高，尤其是碘克沙醇注射液，恒瑞的市场占有率50%以上。然而，最新一轮集采结果显示，大品种碘克沙醇、格隆溴铵注射液落标，只有种奥沙利铂、多西他赛、苯磺顺阿曲库铵注射剂中标。
另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自 2021 年 3 月 1 日起开始执行医保谈判价格，降幅达 85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不 一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。
从第五轮医保谈判情况来看，恒瑞医药中标的6款产品，去年销售额合计25.57亿元，占营收比重只有9.22%;今年一季度合计销售额为5.46亿元，占营收比例下降到7.87%。
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