2021资本市场观察：什么才是未来十年的投资主题？

2021年就要过去了。如果要为今年的资本市场选择一个关键词，你会选什么？

近日，在泰合资本年末分享中，泰合资本合伙人梅林分享了我们对2021年创业投资市场的一线观察。泰合资本认为，正如大家所感受到的，2021年是充满了变化、动荡、不确定性的一年，现象背后，是资产与资本两端正在发生的结构性变化。

没有人会否认：中国一级市场在过去数十年里得到了充分的发展，得益于“互联网新经济”这个宏大命题，创业投资生态欣欣向荣。但如今，我们正站在一个充满波动和不确定的转折点上，参与者和游戏规则正在发生变化，当把这一年的数据都罗列出来，我们发现，那些昔日只是隐隐感觉到的趋势，已变成了势不可挡的浪潮。属于时代和国运的第二增长曲线，正呼之欲出。

我们认为，2021年是相当特殊的一年，将成为十年周期、甚至更长的时间周期中结构性转折的一年。置身其中，也相信这暂时的波动和不确定，终会为我们带来新的确定。

以下为内容全文，与你分享。

大家好，今天想跟大家分享一下泰合在2021年对于资本市场的整体观察。

其实我们已经有两三年没有做过这样的市场观察型分享了，但2021年确实是一个与众不同的年份，我们觉得很值得跟大家做个交流。在这一年里，我们亲历了很多重大事件，尤其是政策层面的重大事件：赴美IPO的变化、教育行业的“双减”、北交所的成立等等，单拎出来每个事件都对市场产生了强力冲击。泰合自身今年完成的项目数量创成立十年来的新高，对一级市场的变化有着切身的体感。我们可以非常自信地判断，2021年是相当特殊的一年，可以说是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年。

为什么说是转折之年，跟过去十年比到底哪里不一样了？先分享三个我们自己统计的数字吧：

首先是中国所有上市公司（包括A股、美股、港股）的市值前十名排行榜里，历史性地出现了一家今年经常被市场提及的新公司。

大家知道，往年这个名单里的公司包括了大型银行、互联网巨头如阿里、腾讯等等。但在今年，这个榜单第一次出现了一家制造业的民营企业的身影——宁德时代，这是一个标志性的事件。

第二，在一级市场融资金额排行前100的融资事件中，第二产业科技公司的占比快速上升。

每年年底，我们都会统计当年一级市场里融资金额排行前100的融资事件。我们发现第二产业科技公司，在五年之前的占比只有10%出头，但在2021年截止目前的数据中，占比已经快速上升至30%，考虑到其融资阶段整体偏早期，这是一个非常惊人的数字。

第三，在这前100大的融资事件背后，有一类出资方正在从参与者转为市场的主力。

我们统计，在今年一级市场前100大的融资事件中，国家队基金（包括各种地方政府的基金等）的参与度已经从十年前的不足10%，快速增长到了将近30%。

我们只列举了我们自己观察到的三个数字，但这些数字背后所蕴含的历史性的变迁可能大家已经有了一些感觉。为什么我们判断2021是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年？因为我们所处的创业投资环境中最重要的两个要素——资产和资本正在发生历史性的剧变。这种剧变既是我们产业发展变迁的必然结果，也是百年未有之大变局下我们国家自主道路选择的必然结果。今天，站在这个历史性的节点，我们可以说未来十年正面临史无前例的国运型机会。

在接下来进入更详细的阐述之前，我想分享下刚刚发生的一个小事。有一位跟我们合作过软件项目的投资人，之前从来不看硬件相关的项目，结果我前两天跟他聊到自己最近在看半导体里一个细分赛道，他主动说自己也想看看这个项目，他们机构也对一些硬科技的项目非常欢迎了。管中窥豹，可见一斑，这些细微的变化正是我们刚谈到的宏观变化的缩影。

2021年是一个巨大的转折之年，无论是创业还是投资。在这个时点过后，有的人会继续跟上，有的人可能会掉队。当然，跟历史上每一个经历巨大变革的年份一样，在新的时代性、结构性机会之下，肯定会有新一代玩家崛起。是否能理解并顺应这些变化，我们认为可能是最关键的分水岭。

未来十年的大命题

让2021年不同于以往任何一年的，是两个结构性的变化：资产变化与资本变化。

资产变化：重新定义新经济

中国的PE和VC是一个相对年轻的行业，到目前为止的总发展时间不超过30年。我自己是学金融的，PE和VC其实属于金融资产里的另类资产，是一个非常小的资产品类。但事实上，中国一级市场上的投资金额今年已经超过了10000亿人民币，即PE和VC们已经在中国投资了这么多的钱。

这个数字是什么概念呢？为了阐述方便，我们下面将从IPO开始的融资都称为二级市场，那么对比二级市场，今年中国企业在整个A股，以及港股、美股的所有资本市场进行IPO募资的规模约为8000亿人民币。即，中国的一级市场规模已经比IPO募资规模大了2000亿。

这样庞大的一级市场有些小特征，比如每三年都会遇上一个小周期，我们曾在2015年、2018年都经历过“资本寒冬”；比如每年都会出现新的投资热点，热点与热点之间不断轮换。但总结而言，过去二三十年整个投资行业的蓬勃发展，都得益于“互联网”这个宏大命题，也就是大家常说的“新经济”。

互联网新经济企业在过去十年里取得了巨大的进步，募资总量持续攀升，境外IPO（美股+港股）数量也连年攀升，今年即使下半年趋势放缓，也是互联网新经济公司境外IPO的最高峰。此外，互联网新经济公司们的IPO金额也占到了所有中国企业境外IPO金额的“半壁江山”，占比超过50%。

这意味着什么？也就是以往的一级市场投资人，在互联网头部企业身上是赚到了钱的，因为赚到了钱、有退出、有成功项目，就可以募新的资金，重新再投入互联网这样的一个方向上。所以历史上就出现了这样生生不息的、像滚雪球一样发展的一级市场，这是过去的十年。

未来还会继续如此吗？如果说互联网新经济是一级市场过去十年的第一条增长曲线，我们认为，未来十年会出现第二条增长曲线，即以第二产业科技升级为代表的新机会。

下面这条是我们拉出来第二产业融资事件在金额前100大融资事件中的占比。可以看到，从一级市场来看，第二产业项目的融资数量在所有融资事件中的占比持续提升，从五年前的10%左右，增长到了今年的32%。

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