【基金经理说】 如何通过“3+3”框架来挑选优质个股？
大家好，我是建信基金经理陶灿，感谢大家一直以来对我的关注，也希望在今后的日子里一直陪伴各位球友。今天和大家来分享一下：我是如何通过”3+3"框架来挑选优质个股的。在个股选择的研究层次上，我特别看重一个公司的竞争力。大家通常会把竞争力和竞争优势看作是同一个东西，我认为两者并不相同。公司的竞争优势来自底层的竞争力，竞争力塑造了竞争优势，持续的竞争优势带来了良好的业务指标，良好的业务指标又带来了良好的财务指标。在我的研究层次中，竞争力=》竞争优势=》业务指标=》财务指标。竞争力是公司最底层的能力，我们主要关注三个构建竞争力的要素：1）企业家的格局和思维；2）企业文化与管理层的执行力；3）研发效率。
在我的投资理念中，公司的竞争力就是股票的Alpha。强大的公司竞争力，是良好财务报表背后的本源。
这就是我们的“3+3”行业配置和个股选择的框架，昨天的文章跟大家分享了我们判断一个公司会先从行业层面进行研究：1）行业的景气度；2）行业的商业模式；3）行业的竞争格局。（具体分析可以关注我们昨天的文章）
通过先把握行业层面的三大因素，再研究个股层面的三大因素，挖掘到优秀行业中具有竞争力的公司。如果一个公司的行业景气度不好，我也不太愿意买，我更希望行业和个股都能共振向上。
举个栗子：
我在去年买了两个做扫地机器人的公司，从公开数据能看到，这两个公司都进入了我的前十大重仓。当时我们有同事去调研了这家公司，发现这家公司的业绩增速很快，估值也不高。从行业上看，我们发现扫地机器人的技术相比过去了很大的改善。数年前大家也购买过扫地机器人，但会发现有各种问题，但经过这几年的技术进步，扫地机器人的性能和功能都大幅改善。
得到
扫地机器人属于典型处在成长性景气的行业，渗透率很低，产品的定价能力很好。长期看，中国人一定要从各种家务劳动中解放出来，的需求空间较高。虽然扫地机器人属于已经成熟的家电行业，但是这个细分领域的成长性很好。
产品
是
我们通过对线上电商数据、海关数据进行实时跟踪，同时做各种草根调研等方式，了解公司的业务进展。我们在2020年5-6月开始介入，获得的股价涨幅也确实体现出了一个经典的成长性景气行业的投资。行业里的两家公司我们都买了，也各有千秋：一家公司的互联网打法能力比较强，另一家公司的产能比较富裕。我们在一个细分行业找到了两个都有竞争力的公司，也给我们带来了很好的投资收益。
如果我们判断行业处在成长性景气，那么对于静态估值的容忍度就比较高，公司可以通过未来2-3年的快速增长，把较高的静态估值快速消化下去。我们会对一个公司相对长期的业绩水平做一个判断，再贴现回来去看公司目前处在什么样的估值水平。
对于行业处在成熟阶段的价值股投资，部分投资者会认为这些公司静态估值较低，未来能赚估值提升的钱。我认为进入成熟阶段的行业，不要想着估值能提升，成熟阶段的重要特征就是估值持续被“压制”，所以只能去赚业绩增长的钱，判断公司能否通过竞争力获得市场份额的提升。
在2016年以前，部分行业存在劣币驱逐良币的现象，但在2016年后，各个行业出现了竞争的“正常化”，真正实现优胜劣汰。所以在成熟阶段的企业，我们不奢望去赚估值提升的钱，主要判断这个企业自身的竞争力，能否支撑自己持续扩张市场份额。
组合构建上，我依然遵循“先行业、后个股”的原则。行业选择上，我有两个特点：1）选择的行业基本上都处在景气度向上，无论是成长性景气，还是周期性景气；2）行业配置会进行分散，单一行业太集中就会变成行业基金。我觉得衡量基金经理能力的指标，是每单位波动率获得的收益，也就是我们常说要获得的风险调整后收益。
作者：建信火山哥陶灿
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来源：雪球
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