余永定：三因素判断货币政策未来走向

判断一个国家的货币政策是松了还是紧了，主要看三个因素。一是GDP增长状况；二是通货膨胀的形势；三是国家金融脆弱性。

以这三点来看中国：

第一，前三季度中国GDP(国内生产总值)同比增长9.8%，但要看到这里有很大的基数效应。潜在经济增长速度则是难以估算的，但可以通过看就业形势、产能利用情况、通货膨胀等判断。

第二，11月CPI(全国居民消费价格指数)已经上升到2.3%。中国作为一个发展中国家，2.3%的通胀率其实是偏低的。通货膨胀率并不是越低越好，从消费者的角度来说，东西越便宜越好，但东西便宜了，生产这些东西的厂家的利润和以后投资的潜力都会受到影响。所以，应当有一个适度的通货膨胀率。还有一个令人欣慰的情况，中国通货膨胀率同比虽然有所上升，但环比已经开始下降。现在比较令人担心的是PPI(工业生产者出厂价格指数)的涨幅比较大，但最新统计数字中PPI环比和同比都已出现下降，很可能形势已经发生了变化。如果从定基指数的角度看PPI，则并没有超过十年前的峰值，现在的增长是在比较低的基础上增长的，因而也不是特别高。

第三，衡量金融脆弱性有一系列的指标，最常用的是杠杆率。总体杠杆率，中国和欧洲、美国差不多，显著低于日本。企业的杠杆率非常高，有许多不合理的因素，和企业盲目扩张有关。总体来讲，中国有非常高的储蓄率，要储蓄就必须有人借钱，所以高杠杆率一定程度上反映了高储蓄率。同时，考虑到我们的外债比较少，考虑到我们的制度特点等等因素，对所谓金融脆弱性，从杠杆率的角度不必过于担心。由于过去几年我们国家采取的政策，中国企业杠杆率水平现在已经开始下降。所以，对杠杆率应该保持警惕，但不需要过度担心，以至不敢采取扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。只有通过一个非常强劲的经济增长才能真正降低杠杆率，否则杠杆率降了又增，而且越砍债务经济增长速度越低，杠杆越高。

总而言之，通货膨胀和高杠杆率问题需要考虑，但这些考虑不应该成为影响我们执行扩张性财政货币政策的障碍。(本文据余永定在CMF宏观经济热点问题研讨会(第40期)的发言整理，未经本人审核。)(中新经纬APP)

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