我是如何选出高质量成长股的？

大家好 ， 我是建信基金的基金经理邵卓 ， 主管产品有 $建信信息产业股票(F001070)$ $建信创新中国混合(F000308)$ $建信科技创新混合A(F008962)$ ， 非常高兴入驻雪球号 ， 跟大家一起互动交流 ， 我会和大家多分享TMT行业的有关市场解读 ， 点关注 ， 不错过下一次分享 。 今天主要想跟大家说说如何选出高质量的成长股 ？

作者：建信基金邵卓

来源：雪球

先从我的经历说起

1、从业经历：

我2006年研究生毕业 ， 先在西门子手机 ， IBM工作了4年 ， 做研发的工作 ， 后来偶然的机会跳槽到广发证券 ， 做了一年多的计算机研究的卖方 ， 11年到了建信 ， 在建信研究部看过TMT的几个行业 ， 包括传媒 、 计算机 、 通信 、 电子 ， 15年的3月份开始关注新发的建信信息产业产品 。 15年的5月份接手了建信创新中国这一个老产品 ， 这两个产品到今天都有6年多的管理时间了 。

15-17年经历股灾增加宏观视野 ： 我在15年开始管组合以后很快就经历了股灾 ， 股票投资是一个复杂系统 ， 影响股价的因素也比较多样的 ， 这个经历增加了自己在行业比较和宏观方面的一些积累 。

18年熊市后增加投资纪律控制回撤 ： 18年熊市的时候 ， 信息产业产品回撤也比较多 ， 也对自己从交易纪律做了一些反思 ， 对于回撤和波动性 ， 希望能够做得更好一点 。

18年后结合自身特点形成稳健的投资理念 ： 经历过18年以后的一个事情 ， 我自己认为股市中有各种各样的赚钱方法和流派可以并存 ， 并且不矛盾 ， 但是怎么样去找到适合自己的 ， 一方面是自己的资源禀赋 ， 还有一方面是自己的性格 ， 甚至是价值观 。

我自己性格不是特别的激进 ， 是比较稳健一点的 。 然后我自己是希望能够给持有人创造一个可以穿越不同的风格周期 ， 然后长期的净值表现都比较好的这样一个产品 ， 这是我自己的内心的一个所谓的投资理念 ， 然后用选高质量成长股的方法 ， 去穿越不同的市场的风格周期 。

接下来 ， 就该说投资策略了 ， 也就是今天的重点 。 关于如何选出高质量的成长股 ， 主要是 “ 三因子&五指标策略 ” 。

2、投资策略：

1 ） 总体自下而上 ： 从我投资和研究的经历 ， TMT出身的人绝大部分都是自下而上的 ， 因为TMT不像其他的行业跟宏观周期联系的那么紧密 ， 它更加的分散 ， 然后它的驱动的逻辑和因素随着不同的细分行业会有很大的区别 ， 所以TMT出身的人天生是自下而上的个股选手 。

2 ） 方法论 ： 如何选出高质量的成长股 ？

三因子&五指标策略：

三因子 ： 我们知道股价的上涨 ， 如果我们用一个接近于量化的角度来看的话 ， 就会看得更加的清晰 。 我们自己内部做了一些归因分析 ， 我们定义了10个因子 ， 然后把A股2008年以来到今年 ， 我们做了一些归因分析来看 ，

A ． 成长因子 ： 最有效的因子 ， 所谓的成长因子为一个上市公司它的收入和净利润的同比的增速 ， 当然我们做了一些技术上的处理 ， 发现在任何一年一个高成长的公司的股价表现都比低成长的公司的股价表现好 ， 这个指标的稳定性是最高的 。

B ． 高质量因子 ： 我们的定义是比如说高的roe 、 高的资产周转率 、 现金流等这类高质量的公司 ， 它在可能80%的年份里面都有一个更好的股价表现 。

C ． 低估值因子 ： 巴菲特的投资风格是买高质量的公司同时买一个低估值 ， 低估值这个因子在70%左右的年份里面有正贡献 ， 但是也可以很明显的注意到 ， 它在2008年金融危机以后就没有以前那么有效了 。 我自己的理解最大的原因其实是来自于金融危机以后 ， 全球的这种货币的超发 ， 让买的便宜这件事情对你的这个组合和最终的收益的贡献没有那么有效了 。

最终这10个因子比较下来 ， 我的投资的方法体系建立这几个方面 ： 1 、 选成长 ， 选高增长的公司 ， 2 、 选高质量的公司 ， 3 、 尽量在低估值的位置上去买入 。

五指标 ： 那么在这个基础上我去怎么样去选择股票 ， 我会从5个指标去选择 ， 这5个指标包括了刚才说的那3个因子。

1 、 这个上市公司所在行业的市场空间有多大 。

2 、 这个行业的竞争格局 ， 或者是说这个公司的经营壁垒或者是说护城河 。 它其实是财务指标上质量因子的体现 ， 只有质量一直很好 ， 你才能有护城河 。

3 、 这个上市公司所在行业现在处在一个什么样的阶段 ， 或者是说如果它有周期性的话 ， 我们现在是在这个周期的哪个位置 。 因为其实很多行业或多或少都有一定的周期性的特点 ， 这种周期有的是由比如说资本开支决定的 ， 有的是这种跟宏观经济耦合紧密的强周期性行业决定的 ， 或者是说包括依托在汽车里面的零部件等等 ， 都是取决于你的客户的这种大的周期性 ， 所以这一点也是一个比较重要的点 。

4 、 短期两年期的业绩增速以及可跟踪性 ， 偏微观 ， 因为不同行业的公司可跟踪的难易度是差异很大的 ， 而且这个也取决于自己的能力圈 。

5 、 估值 。

这5个指标某种程度上对应的1个公司的一个 DCF的估值模型 。 这5个模型它既看了短期又看了长期的因素 ， 但是在不同的市场下关注的重心会不一样 ， 但是总体而言通过这5个指标可以快速发现这个公司的投资价值 ， 面临的环境 、 所处的行业 、 公司自己独特的竞争力 ， 还有我们如果去买的话 ， 能不能够去跟踪住它的业绩和它的基本面的满意度 。

选股因子的侧重 ： 最重视的是成长因子 ， 其次是质量因子 。 那么成长因子有三个 ， 一是短期两三年期的业绩增速 ， 这是成长因子的微观表达 ， 二是行业的市场空间 ， 这是成长因子的一个宏观的表达 ， 这两点都是跟成长相关的 。 三是是估值 ， 如果行业的空间大 ， 竞争格局好 ， 然后公司的短期的业绩增速高 ， 同时估值又很低 ， 这种非常理想的状态是非常稀少的 ， 更多的情况下 ， 我们必须做一个取舍 ， 那这个取舍是按我自己的理解去选择那些辨识度非常高的 ， 然后经营的特点非常鲜明的一些公司 。

举例1 ： 去年三季度的时候 ， 我的重仓股第一大的重仓股应该是天赐材料公司 ， 是锂电池的电解液的一个龙头 ， 当时之所以买这个公司 ， 这个公司它满足我的选股的5个指标里面 ， 第一个行业的空间打开了 ， 第三个行业的周期处在一个绝对底部的刚刚抬头向上的一个非常好的位子 。 还有第5个它的估值很便宜 ， 在整个新能源的板块里面只有20多倍这个估值是比较便宜的 ， 但是他不满足我选股指标里面关于竞争格局这一点 ， 因为这个行业的竞争格局并不好 ， 长期来讲不能指望这样一个行业 ， 出现多年长期的独占鳌头 ， 这种格局是不可想象的 ， 所以这个行业的格局不好 ， 但是我的意思就选股票的时候 ， 你总归是要有一些侧重 ， 所以在当时这个股票的买入的时候 ， 我就重点选择了这几点 ， 然后去舍弃了他对竞争格局这方面的要求。

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