路歌上市、满帮破发，数字货运苦等春天？｜财报热评
12月7日，满帮集团董事长兼CEO张晖在接受《封面新闻》年终专访的时候，阐述了他对数字货运行业的理解：
“从行业来看，我认为2022年将是货运数字化高质量发展的一年，作为物流基础设施不可或缺的一部分，网络货运平台的价值将会更加凸显。从企业发展前景来看，我相信技术创新和研发能力是业务长久发展的基石。”
根据灼识咨询的数据，数字货运市场规模有望从2020年的3389亿增长至2025年的6804亿，货运市场的数字化渗透率则将从9%提升至15%。在数字化大潮席卷货运物流行业的情况下，2021年一众数字货运平台开启扎堆上市模式。
对于已经抢滩成功的满帮来说，未来一年是不是高质量发展的一年不好说，但绝对会是竞争无比激烈的一年。尤其是老对手路歌的IPO，相信会在资本市场搅动一场风暴。
路歌IPO的底气：主营业务快速增长、GTV翻倍
11月中旬，数字货运平台路歌的母公司维天运通正式向港交所递交IPO申请，为年内热度非凡的数字货运企业上市潮再添一把火。
在艾瑞咨询发布的2021年数字货运平台Top 20榜单中，路歌、满帮都榜上有名。而路歌母公司维天运通赴港IPO，势必会对满帮的股价，乃至整个行业板块的走势，产生一定影响。
至于这个影响是好是坏，那就要看路歌的盈利状况和上市前景，以及能否得到资本的肯定了。
通过招股书传递出的信息，价值研究所认为，路歌至少是有一定底气的。
第一，从整体业绩的角度讲，维天运通报告期内营收呈快速增长趋势，过去三年年复合增长率达到53%。数据显示，维天运通2018-2021年上半年营收分别为19.93亿、35.61亿、46.65亿和29亿，今年上半年营收同比增幅达到46.2%。
营收持续上升的背后，线上GTV（总交易额）也在今年上半年录得63.6%的同比增长，达到184亿。此前三年，这个数字分别为171亿、234亿和279亿，维天运通相当于用三年半的时间实现了线上GTV的翻倍。
在价值研究所看来，路歌的GTV规模能够快速增长，跟服务链条的延长、服务范围的扩大有很大关系。早期推出的路歌管车宝、路歌好运宝等产品，在近年来不断迭代、完善，且搭上了SaaS这股东风，很好地满足了客户车货匹配、提升公路运力的需求。
但横向对比的话，路歌在数字货运行业内，依然处于追赶者位置。
按照路歌自己的说法，其GTV规模在国内数字货运行业排名前列。但根据灼识咨询的研报，满帮、京东物流等对手的GTV规模相对路歌还有很大优势，前者是目前国内规模最大的数字货运平台，2020年GTV超过1700亿。
第二，路歌主营业务保持稳定增长，业务布局也在逐渐完善。
根据招股书上的说法，路歌平台的自我定位是“良性物流生态体系打造者”，核心业务主要包括三个部分：数字货运、卡友地带和卡加车服。其中，数字货运是最大营收支柱，过去三年营收分别为20亿、35亿和46亿，同样实现翻倍，且营收占比一直维持在95%以上。
在数字货运业务之外，卡友地带近年来则为路歌作出了另一个关键贡献：整合司机资源，提高用户黏性。
数据显示，截止今年上半年，卡友地带累计注册用户数超过250万，是国内规模最大的货运司机线上社区之一。通过卡友地带这个平台，路歌和成千上万的货运司机建立了纽带。过去三年半里，通过卡友地带注册司机完成的数字货运托运订单超过660万笔，对应的线上GTV达到260亿。
至于专注卡车后市场服务的卡加车服，主要任务就在于延伸路歌的服务链条，拓宽业务边界。截止今年上半年，卡加车服业务板块旗下已经孵化出卡加优车、卡加养车、卡加优选等项目，打通卡车售后服务的各个环节。
在价值研究所看来，定位货运司机社区和卡友地带和聚焦售后服务的卡加车服，最重要的使命都是提高用户黏性，为主营的数字货运业务提供稳定运力。
在货运司机群体中，卡加车服和卡友地带口碑不俗，无形中提高的司机留存率。数据显示，维天运通旗下共拥有超过200万名货车司机，提供了稳定的运力保障。
不过，对于路歌的上市前景，外界有喜也有忧。价值研究所就认为，盈利水平较低和过于依赖政府补贴，是路歌当前最大的弊端。
数据显示，维天运通在2020年成功实现扭亏为盈，净利润录得390万，此前两年则分别净亏损4260万和330万。今年上半年，维天运通净利润达到3990万，进步明显。
但在这一进步背后，则是政府补贴的逐年攀升：2018-2021年上半年，分别为5.7亿、6.31亿、8.12亿和5.74亿。
事实上，维天运通遇到的，是大部分同行都有的问题：竞争激烈、赛道分散、毛利率低……在此背景下，除了正在冲刺IPO的路歌之外，已经成功上市的满帮，其实也有自己的烦恼。
排队上市背后的无奈
众所周知，数字货运行业一直有进入门槛低、行业集中度低、核心竞争力不明显等特点。所以相比起传统货运行业，数字货运入局者更多，但想稳定盈利并不容易。
一方面，由于玩家众多、市场日渐饱和，各个头部平台GTV持续增长的同时，市场份额却难以进一步提升。由于无法形成规模效应、摊薄经营成本，集体陷入利润率低迷甚至大规模亏损的困境。
被寄予厚望的“数字货运第一股”满帮集团，就是一个鲜活的例子——三季度GTV录得673亿，总比增长48.8%，却依然录得1.78亿的净亏损。
上周五，满帮股价收于11.78美元，市值约为127亿美元。当前股价不仅早已跌破19美元的发行价，市值更是几乎较巅峰时期腰斩，可见资本市场对其业绩表现并不满意。
但尴尬的是，满帮已经是国内数字货运行业里活得最好的平台之一。同样在今年递交IPO申请书的福佑卡车，亏损更加严重。招股书数据显示，2019和2020年，福佑卡车净亏损分别为2.34亿和1.16亿，今年第一季度为5450万，高于去年同期的5016万。
要为亏损负责的，是高昂的成本。虽然满帮以提供信息撮合为主的数字化业务更灵活、增长速度更快、毛利率也比福佑卡车和路歌高出一截，但整体运营成本依然十分惊人。
数据显示，满帮三季度营收成本达8.42亿，为去年同期的3.5亿两倍以上。福佑卡车今年一季度的收入成本也高达11.66亿，主要来自于向平台承运人支付的运输成本。
事实上，对于数字货运平台来说，运力保障是最重要的。在激烈的市场竞争下，各平台为了争夺司机资源且提高留存率，必然要付出越来越高的成本。
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