对话 | 中信证券首席孙明新：消费建材 To B还是To C

在房地产行业流动性紧缩环境下，上下游供应链公司也倍资金周转压力。36氪未来地产此前曾报道：作为消费建材上市龙头，三棵树面临原材料上涨以及开发商无法按时支付应付账款及兑付商票的双重压力，不得不接受部分债务以在建房产冲抵的现实。这也是整个建材行业所面对的挑战。

在地产行业负面影响下，建材行业是否也会出现流动性困难？面临开发商信用违约，建材企业的债权如何得到保障？建材公司是否应该坚持与开发商捆绑的经营策略，还是寻求其他的发展出路？

中信证券基础材料和工程服务首席分析师孙明新接受了36氪未来地产的专访，对上述问题进行了解答。

孙明新认为，除了推进土地、房产等资产抵债回收应收款项的方式外，不排除相关供应链企业通过财产保全诉讼等方式维护利益，同时积极采取多项措施去催收回款。未来消费建材企业会更多谋求B端与C端的平衡。

以下是对话实录： 36氪：在您看来，建材行业所面临的这种压力是一种常态还是阶段性的高压？

孙明新：今年以来原燃料成本上涨、地产和基建需求偏弱、开发商信用风险影响下，企业主动放缓发货等对各细分赛道的业绩增长构成了不同程度的压力，尤其是原燃料价格明显上涨的突发变量较大程度考验了中游企业的抗风险能力。

但我们认为随着监管层高度重视稳定房地产市场秩序，避免系统性金融风险及强调促进房地产业良性循环和健康发展，地产需求有望好于市场此前最悲观预期，其中竣工端需求较开工端需求或更具基本面支撑。

从成本端来看，PVC、沥青等大宗原材料价格目前基本处在高位回落的过程中，短期或仍会有较大压力，但未来压力有望逐步缓解。

36氪：建材公司东方雨虹和科顺股份斥巨资回购股份，作为员工激励，将员工业绩与公司业务进展捆绑。这是否有助于扭转市场的悲观预期？

孙明新：11月以来，东方雨虹、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居等头部企业均公告股票回购计划，未来用于员工激励。消费建材龙头出现回购潮，一方面彰显公司管理层对未来发展的信心，另外也侧面印证行业已处于估值底部区间，配置性价比较高。公告股票回购计划后股价恢复明显，显示行业信心在持续修复。

36氪：在地产公司出现违约无法按时偿还应付账款时，建材行业被迫接受其他偿债方案，如用房抵票等。建材企业是否有其他途径去解决这个问题？

孙明新：除了推进土地、房产等资产抵债回收应收款项的方式外，不排除企业通过财产保全诉讼等方式维护利益，同时积极采取多项措施去催收回款。

36氪：一系列高层会议指出明年的经济重心以稳为主。地产行业是否有上升趋势？上下游是否都已经达到了底部？

孙明新：我们认为从今年的三季度开始到明年的一季度，行业仍将处在底部位置。但从消费建材的角度来看，主逻辑是集中度提升而非总量增长，预计龙头企业在行业需求偏弱时仍能实现收入端不错的增长，但是对于需求的悲观预期给行业估值带来了较大的负面影响，而若开发投资增长好于市场预期，预计主要企业会有更好的增长弹性，加上成本端压力有望缓解，预计未来主要公司会迎来估值和盈利的双升。

从地产端来看，销售有筑底迹象，按揭贷款放款速度也明显加快。房地产开发投资保持稳定，房屋竣工增速开始提升。中信证券地产组预计地产基本面在2022年3月迎来新起点，而产业链复苏将先于开发企业复苏，信用恢复好于盈利能力恢复。

36氪：众多建材公司的战略是与地产开放商捆绑，在地产行业出现动荡的情况下，建材行业未来发展趋势是延续ToB的商业模式，还是会向C端转型？

孙明新：我们判断未来消费建材企业会更多谋求B端与C端的平衡。在B端保持风险控制的前提下，优选项目和客户，追求有利润的收入和现金流；而随着房地产进入存量时代，保障房、旧改、城市更新等新需求有望逐步放量，下游占比的变化或带动消费建材渠道变革，预计头部企业会加大C端和小B端的投入力度，加速渠道下沉和拓展非房市场的份额。

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