腾讯卖京东，一笔好买卖
腾讯“卖”京东，并非像市场所普遍分析的那种是出于反垄断的考虑，而是出于财务考虑。具体来说，腾讯入股京东，是为了获取微信支付入口等业务带来的收益。而作价，或者付出的交换成本是腾讯的资本投入。这笔投资的成本，在腾讯的综合收益表（利润表）上，体现为腾讯从京东承担的亏损/收益。
现在由于经济形势不好，京东自身竞争力的相对减弱，盈利下降。以及京东在支付等方面不再特别突出微信支付等的原因，腾讯觉得投资得来的好处（由京东而来的业务机会），与自身将要付出的对价相比，并不合算。所以腾讯才要以送股的方式卖出京东股票。
昨闻腾讯以向股东分配的方式，抛售京东股票。并且市场普遍预期腾讯会继续抛售美团、快手等公司的股份。很多人认为这是因为出于反垄断的压力。但从腾讯的财务结构上去看，这个理由似乎并不充分。经过财报和宏观数据分析，笔者认为，腾讯卖京东，更应该从财务角度去考虑，本身卖京东就是一笔好买卖。
我们的分析从“联营公司”这个点开始。
腾讯对于京东和美团的投资属于“联营公司”。何为联营公司？腾讯的会计政策解释如下：
而腾讯对两家公司的持股比例如下：
均不到20%。且董事会中，也只有刘炽平先生一席。且在美团为非执行董事。若说对两家公司有任何控制权，这恐怕很牵强。这种安排更像是腾讯与京东，美团的联盟关系。与之形成对比的是阿里与饿了么，口碑的关系。阿里直接增持并表了饿了么，口碑和高鑫零售三家公司。使之成为阿里的子公司。由阿里直接控制。典型的战略投资。若说反垄断和防止资本无序扩张，阿里可能才更符合这个标准。腾讯倒有点牵强。他们并未形成业务上，财务上的完全融合。只是形成了与联营公司的业务合作而已。
根据腾讯披露的内容，其业务合作并不像阿里对饿了么，口碑和高鑫零售那样，准备通过数字科技对其供应链和运营能力进行提升整合。而仅仅是互通有无，彼此在市场和技术上进行深度合作而已。
因此，若说腾讯是为了应对反垄断，以这样的合作层次，可能有点坐不实。如果腾讯这种联营公司的关系都要这么应对反垄断，那么阿里岂不是要重新拆分饿了么，口碑和高鑫零售？这么反垄断显然就很夸张了。
我觉得，结合各方数据看，腾讯对于京东和美团的安排，倒更像是基于财务考虑。
因为，根据腾讯披露的内容，他与京东，美团这种联营公司进行的合作主要是“开展提供与金融科技服务、企业服务及网络广告等多种服务有关的交易”。而金融科技服务（支付业务），企业服务及网络广告服务，均为腾讯公司的主营业务。那么，照此看来，腾讯主要是通过与京东，美团等联营公司在主营业务方面进行合作。让联营公司使用自己在金融科技服务，企业服务及网络广告服务等方面的服务，由此增加腾讯的主营业务收入。而腾讯对联营公司的入股，则实际上是为了从获取联营公司获取这笔主营业务收入而支付的股权投资成本。
腾讯每年从联营公司中分得的盈利/亏损，则是这笔成本的抵扣或增加。如果联营公司盈利，那么腾讯从联营公司获得相应的利润。那么，这利润就等于抵扣，减少了腾讯的投资成本。但如果上市公司亏损，则腾讯就得承担相应份额的亏损。这等于增加了腾讯的投资成本。由此看来，“分占联营公司及合营公司盈利/亏损”科目其实是腾讯与联营公司业务合作的对价。
这样看来，腾讯与联营公司合作的获利模式是：通过与联营公司的业务合作，通过使用腾讯公司的金融科技，企业服务及网络广告等服务，腾讯从联营公司获取主营业务收入。而获取这笔收入的对价，则是腾讯入股联营公司后，所承担的亏损/收益。联营公司业务越旺盛，给腾讯提供的主营业务收入就越多；联营公司盈利越多，腾讯分得的盈利越多，等于腾讯为了获取联营公司业务而支付的投资成本越低。反之亦然。因此，从这个角度看，腾讯抛售京东股份的事情，可能就有另一番解释了。
根据腾讯的会计政策，来自联合营公司的当期损益是计入到“综合收益表”的。如下：
从上表可见，腾讯的主要利润来自自己的主营业务。而来自联营公司的盈利/亏损，目前并没有占到腾讯的多大比例。至少从2014年以来，这个科目在腾讯综合收益表上，长期处于亏损。最多也就是在2020年腾讯给腾讯贡献了36.72亿元的利润。但当年度腾讯自己主营业务的经营盈利就有1842.37亿元。只占到腾讯经营盈利的1.99%。可见，腾讯确实没有从联营公司那里获得多少投资成本的折扣。多数情况下都是在增加投资成本。熟悉利润表的朋友可能会发现，这个科目的特点确实很像通常利润表中“财务费用”的特点。即，多数情况下是负值。但这些成本对应的收益，却隐藏在腾讯的主营业务收入当中。而腾讯的主营业务收入从2014年的789.32亿元，增长到了2020年的4820.64亿元。当然，联营公司到底为腾讯贡献了多少收入，具体的也只有腾讯和联营公司自己知道了。但，至少在综合收益表上，我们可以看出腾讯来自联营公司的收益，确实不是来自于他们的盈利，而是他们给腾讯贡献的主营业务收入。腾讯综合收益表上的“分占联营公司及合营公司亏损”，其实只是腾讯从他们身上获取主营业务收入的对价。
那么，既然是对价，就要看价格是否合理了。如果京东，美团们的长期预期盈利能力出现下降，这就等于腾讯将要分担更多的亏损。被提升了对价，拉高了投资成本。这显然是不划算的。
而从目前各方面的情况看，可能真的会出现这种情况。
我们来看看京东近三年来，前三季度的利润表：
可见，京东今年的净利润巨幅下跌。我们可以通过对这些数据的分析，看出京东净利润大幅下降的原因：
您会发现，京东净利润下滑的原因，首先在于毛利润率的下降。而更主要的在营销费用率和履约费用率的上升。尤其营销费用率升幅最大。这说明京东为了获得收入，不得不投入更多的营销和物流成本。为什么会这样呢？我们从统计局“实物商品网上零售额”数据可以看出端倪：
近三年来前三季度“实物商品网上零售额”同比增速：
近三年来第二季度和第三季度“实物商品网上零售额”同比增速：
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