淘金者叮当快药，困在金山里

　　图片来源@视觉中国

　　文 | 财经新知，作者 | 魏宇奇，编辑 | 明非

　　2018年4月，国务院制定了促进“互联网+医疗健康”发展意见。这为互联网势力进入健康行业打了一针强心剂。同时，多份第三方数据显示，医疗健康行业是少有的万亿级别的行业。

　　实际上，互联网势力早就盯上了这块蛋糕。马云此前曾断言，“中国下一个首富，一定在大健康领域。”刘强东也认为，“进入健康这件事，能做多大我们暂时没把握，但这件事做好了，相当于再造一个京东。”如今已经上市的阿里健康、京东健康，以及最近更新了招股书的叮当快药，在国务院制定促进意见的四年前就成立了。

　　2014年后，大多数“互联网＋医疗健康”项目都由于推进困难而无疾而终。仅存的阿里健康、京东健康等平台，距离实现曾经的豪言壮语也相差甚远。

　　不可否认，技术赋能健康行业是大势所趋，但前路注定充满坎坷。与同行相比，模式不同的叮当快药，不仅要克服行业共性问题，还要面对特殊模式所带来的特殊问题。在难题面前，叮当快药和其他同行一样，目前都无法给出答案。

　　缺钱的叮当快药

　　6月8日，叮当快药获得了2.2亿美元战略融资，这是它拿到的第七轮融资，今年也是它成立的第七个年头。在这七年里，叮当快药和医疗健康行业都发生了巨大的变化。

　　医疗健康行业的趋势其实在近十年内都只有一个，那就是行业整体和各个细分领域的规模都在“从大变得更大”。

　　根据弗若斯特沙利文报告显示，中国的医疗总支出在2020年超过了7.3万亿元，预计2030年将增加至17.6万亿元，2020年至 2030年的复合年增长率为9.3%。商业保险在中国医疗开支总额中的占比，预计将由2019年的3.6%增长至2030年的16.1%，这进一步释放了健康市场的消费潜力。

　　叮当快药与阿里大健康等互联网势力同属数字健康市场，该市场的规模预计到2030年将会占到整个医疗健康市场的四分之一，规模约为4.2万亿元。同时，该领域2019年至2030年的复合年增长率有望达到30.9%。

　　更大的利好是，叮当快药目前的零售药房、在线医疗服务、慢性病与健康管理。这三大业务所对应的领域，规模都在不断变大，增速更是远超行业整体水平。

　　叮当快药的第一大业务“零售药房”，它所依靠的数字零售药房领域在数字健康市场中占有最大的占比和交易量。2019年的商品成交金額超1117亿元，预计到2030年将达到1.3万亿元，2019年至2030年的复合年增长率为25.3%。

　　2015年至2019年，中国在线医疗市场以58.5%的复合年增长率大幅增长，2030年的规模预计将达到4068亿元。

　　中国慢性病咨询市场的规模在未来十年内也将实现大幅增长，2030年市场规模将超过1.5万亿元，是2015年的六倍。

　　让互联网新老巨头们争得头破血流的社区团购市场，2020年的规模为720亿元，预计到2022年会达到千亿级别。对比之下，不管是站在整个医疗健康行业的大视角上，还是从数字药房、在线医疗等细分领域看，叮当快药都赢在了起跑线上。

　　不过，叮当快药的招股书，把这个对比变成了美丽的误会。

　　招股书显示，叮当快药2018至2020年的营收分别为5.84亿元、12.76亿元、22.29亿元，三年复合增长率95.2%，2021年一季度收入7.80亿元，同比增长55.9%。而中国数字健康市场在2019年时，规模就突破了2000亿元。可见，叮当快药营收增速虽然不低，但在行业内的占比却不高。弗若斯特沙利文报告显示，其份额仅有1.2%。

　　与此同时，叮当快药仍没学会赚钱。

　　一方面，其亏损规模在不断扩大。2019年只有2.74亿元，2020年增加到9.20亿元。在2021年第一季度，单季亏损规模接近2020年全年，高达7.64亿元。不到三年，亏损了近20亿元。而它已经成立了七年，总亏损规模远比招股书中披露的要大。即便是单独看2021年，按照第一季度的趋势发展下去，叮当快药全年的亏损规模也将继续扩大。

　　另一方面，叮当快药没有采取阿里健康这种轻资产模式，不仅自建药房，还组建了骑手团队。叮当快药在净利率和毛利率方面的表现，与模式呈相反状态。采用重模式后，这两项数据好于轻资产的阿里健康等对手。

　　2018年至2021第一季度的毛利率，分别为41.1%、36.8%、34.4%、35.6%及30.4%。阿里健康的毛利率一直在20%左右徘徊，京东健康和平安好医生的毛利率稍高，但也不到30%。

　　叮当快药在利润率上逆袭的秘密是，从2018年到今年一季度，其投资收益规模一直在增长。在三年间，投资收益的规模有两年超过经营所得现金净额。

　　叮当求药

　　5月20日，叮当快药的股东阵营经历了一场巨变。泰康人寿等18名机构股东集体退出，徐军、俞雷、罗萌、于庆龙、冯钢等11名董事/监事从主要人员中退出。其中，俞雷此前为叮当快药CEO，冯钢为东南事业部总经理。叮当快药的注册资本也接近腰斩。

　　彼时，就有媒体猜测这是在为上市做准备。对叮当快药而言，此番股东的变化其实还可以从另一个角度去解读。那就是创始人兼董事会主席杨文龙，对公司的掌控力依然完好无损。

　　招股书显示，杨文龙持有叮当快药53.23%股权。外部投资者中股权份额最大的是招银国际，持股7.28%，海尔集团旗下基金份额最低，只有1.03%，其他机构的股权份额多在1%-2%范围内。

　　杨文龙如此强的掌控力，直接决定了叮当快药采取了不同于同行的模式，这个模式深受杨文龙曾经经历的影响。叮当快药其实是杨文龙的二次创业，他从2001年7月起开始担任仁和集团董事长兼总经理。后者旗下拥有1家上市公司、8家骨干制药生产企业，年营收在40亿元左右。

　　也就是说，与阿里健康、京东健康在雄心壮志被医疗健康行业的现实挫败后，只能选择卖药不同的是，叮当快药从成立起就把卖药作为重点突破口，也因此选择了在时效上动手，打出了“28分钟送药上门”的旗帜。

　　现实的造化弄人，为叮当快药造成了巨大的不利因素。从招股书中的信息看，叮当快药想要打造的新零售模式并未走通，它在线上和线下都没有太大的优势。

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