途虎养车IPO：三年亏损超百亿 月花1亿搞营销
随着汽车行业电动化、智能化转型升级的加速发展，汽车后市场板块也成为资本青睐的宠儿，途虎养车趁机杀出赛道，正式向港股市场发起冲击。1月24日，途虎养车在港交所提交上市申请，联席保荐人为高盛、中金公司、美银证券和瑞银集团。
不同于4S店小病大修、漫天要价、隐性召回等弊端，以及街边快修店标准参差不齐，途虎养车以较为规范的标准化姿态脱颖而出，发展至今已有11年，近三年年营收80亿元。
但营收暴涨背后，是途虎养车线下门店无序扩张、网上投诉纷至沓来、烧钱模式难以为继的窘境。三年亏损上百亿的途虎养车，能否顺利上市、讲好汽车后服务市场的新故事？
01
三年亏损近120亿 “中间商”月花一亿搞营销
途虎养车成立于2011 年，主营业务轮胎销售，逐步发展至汽车维修、保养、美容、车品、机油等众多业务。依靠线上+线下相结合的方式，途虎养车迅速扩张。
目前，以轮胎和底盘零部件等业务组成的综合汽车产品服务仍是公司重要营收支柱，2019年至2021年前三季度在总营收中占比均超过90%，而加盟、广告服务等平台线上业务，占比不到10%。
在迅速扩张之下，途虎养车的收入也在增加。报告期内营收分别为70亿元、88亿元和84亿元，虽然有波动，但整体增长较为稳定。
不过，在营收不断增加的表象之下，是途虎养车成立11年来仍未盈利的尴尬。
招股书显示，报告期内途虎养车亏损额分别达到了34.28亿元、39.28亿元和44.35亿元，近三年累计亏损117.89亿元，且亏损逐年扩大；同期分别录得负债净额65亿元、99亿元及142亿元。
那么，途虎养车增收不增利的原因是什么？
首先，途虎养车业务支柱的“中间商”模式，利润太薄。2019年至2021年前三季度，途虎养车毛利率仅为7.4%、12.3%、15.5%，与4S店动辄50%以上毛利率相比，途虎养车可谓负重前行。
问题就出在途虎养车营收支柱——综合汽车产品服务上。其中，占营收半壁江山的轮胎底盘和零部件，报告期内相应的毛利率仅为3.9%、7.8%、8.6%。虽然途虎养车通过与品牌合作、加深供应链合作等模式提高议价能力，但本质上难以摆脱赚差价的“中间商”模式，利润天花板太低。
其次，面对市场竞争压力和扩张需求，途虎养车不得不将巨额资金用于营销支出，且大手笔投入始终未曾间断。2019年至2021年前三季度，途虎养车销售与营销支出分别为10.4亿元、12.6亿元和12.3亿元，平均下来每月支出近1亿元。各期占总收入的比重稳定在14%以上。
邀请一线演员黄渤代言、两度赞助电影《长津湖》《长津湖之水门桥》、并在北京、上海、广州、茂名、娄底等53座高铁站铺设开屏广告……途虎养车正在高调营销的道路上蒙眼狂奔。种种支出累加之下，途虎养车的盈利之路也愈发艰难起来。
02
线上线下成“重资产”模式 加盟门店问题侵蚀增长
除了中间商低利、营销费攀升等问题，途虎养车赖以生存的“线上+线下一体化”运营模式也在继续侵蚀利润。
途虎养车采用“线上线下一体化”模式，即用户在线上进行产品订购和服务预约后，再到线下门店完成安装。
但问题在于，线下门店包括三种，即自营工场店、加盟工场店以及合作门店。自营店隶属总部，由总部直接运营、集中管理，服务质量能够得到一定保障；加盟店与品牌总部相互独立，但仍受到合同规定相关细则的约束。
截至2021年第三季度末，途虎养车已开设202家自营工场店、3167家加盟途虎工场店（由1538名加盟商管理）。此外，各地合作门店达33223家，并有42家区域配送中心及374家前端配送中心。
而无论是自营还是加盟，线下门店终究是一种重资产模式。此外，在实际展业过程中，这33000多家合作门店服务水平参差不齐，成为途虎养车的心头大患。
据悉，途虎养车并不对旗下合作门店进行直接控制，也不会提供统一的技师管理及服务，仅对线上平台销售的产品提供安装服务。在招股书中，途虎养车坦言，“倘若加盟商不遵守加盟协议或政策，或合作门店运营商不遵守合作店协议，公司的业务可受到损害。”这意味着加盟店与合作门店的潜在风险，已经对公司业务构成了潜在威胁。
在第三方投诉平台上，针对途虎养车的投诉量为643条。包括“客服不作为”、“售后维修不及时”、“虚假宣传”等成为主要投诉问题。
众多用户在途虎养车进行售后保养时，车辆出现问题，途虎方面不仅未及时处理，反而以各种理由推脱拒绝，导致用户体验大打折扣。
用户体验不佳的直接结果，是企业口碑和市场购买信心的双下滑。截至2021年第三季度末，途虎养车工场店一年内同比增长55.9%，但同期途虎养车平均月活用户增长37.4%，亏损却持续扩大。
也就是说，通过合作店铺扩张，途虎养车确实换来了规模，但并未带来同比例的用户增加和期望的利润。然而途虎养车已经“骑虎难下”，无法停止疯狂开店扩张规模的步伐，此次IPO募资用途之一即为进一步扩大门店网络。
03
明星资本加持难解忧 破局之日何时来临？
成立多年，途虎养车备受资本青睐，共经历了多达16轮融资，募资总额超过91亿元，投资方中包括腾讯、百度、高盛、高瓴资本、红杉中国、中金公司等多家明星机构。
目前，腾讯持股19.41%为公司第一大股东，公司创始人、CEO陈敏持股11.76%，愉悦资本持股8.98%，红杉中国持股7.56%，联合创始人、总裁胡晓东持股3.22%。
也正是这些明星机构的鼎力加持，才使得途虎养车得以不断扩张。
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